投資要點(diǎn)

事件：據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，東南沿海鐵路動(dòng)車組票價(jià)將于2017 年4 月21 日上調(diào)，二等座上調(diào)幅度約25%-30%，一等座上調(diào)幅度約65%-70%。我們預(yù)計(jì)提價(jià)兌現(xiàn)后，按照全年365 天算，提升廣深鐵路收入1.2 億元、增厚凈利潤(rùn)0.9 億元。

點(diǎn)評(píng)：

高鐵動(dòng)車組客票提價(jià)正逐步落地：2015 年12 月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于改革完善高鐵動(dòng)車組旅客票價(jià)政策的通知》，其主要內(nèi)容為：1、時(shí)速200 公里以上的高鐵動(dòng)車組列車一、二等座旅客票價(jià)，由鐵路運(yùn)輸企業(yè)自主制定；2、商務(wù)座、特等座、動(dòng)臥等票價(jià)，繼續(xù)根據(jù)市場(chǎng)供求及競(jìng)爭(zhēng)情況實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)；3、可制定一、二等座無(wú)折扣的公布票價(jià)，可根據(jù)市場(chǎng)變化實(shí)行一定折扣，確定實(shí)際執(zhí)行票價(jià)。根據(jù)此文件，高鐵客票定價(jià)權(quán)已下放至鐵總，且允許實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)票價(jià)。自此通知后，2017 年1 月海南環(huán)島鐵路東線（三亞-?？冢┨醿r(jià)，二等座由83.5 元上調(diào)至100 元，提價(jià)幅度19.8%，一等座由99.5 元上調(diào)至160 元，提價(jià)幅度60.8%。而據(jù)新聞報(bào)告，東南沿海鐵路（寧波-深圳段）將于2017 年4 月提價(jià)，二等座提價(jià)幅度約30%，一等座提價(jià)幅度約65%-70%，若消息確實(shí)，將成為高鐵動(dòng)車組提價(jià)第二個(gè)案例。

鐵路客票運(yùn)價(jià)市場(chǎng)化更進(jìn)一步：隨著高鐵主干線以及城際路網(wǎng)的逐步貫通，高鐵出行的便利程度不斷受到認(rèn)可，全國(guó)鐵路高鐵運(yùn)量持續(xù)保持高增長(zhǎng)。在高鐵運(yùn)營(yíng)成本不斷增加、鐵路總公司及社會(huì)資本鐵路投資回報(bào)率較低、以及高鐵定價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化等背景下，高鐵動(dòng)車組公布票價(jià)的提高是大勢(shì)所趨的。未來(lái)鐵總將開(kāi)始著手理順客運(yùn)票價(jià)體系，根據(jù)成本和供求關(guān)系調(diào)整客運(yùn)票價(jià)，鐵路客票運(yùn)價(jià)市場(chǎng)化將更進(jìn)一步。而為什么選擇東南沿海高鐵試水1、東南沿海鐵路較為繁忙，需求旺盛，從供需情況看，提價(jià)是符合市場(chǎng)化定價(jià)方式的。2、東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，對(duì)票價(jià)敏感性低，提價(jià)不會(huì)產(chǎn)生民生問(wèn)題。3、這一區(qū)域鐵路與其他交通方式（航空、公路）的競(jìng)爭(zhēng)較為充分，可充分試點(diǎn)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)節(jié)。4、該線路沒(méi)有并行設(shè)計(jì)時(shí)速350 公里的高鐵線路，不會(huì)對(duì)高鐵客流產(chǎn)生影響。

未來(lái)其他高鐵、普鐵可能跟進(jìn)提價(jià)：目前東南沿海高鐵動(dòng)車組（D 字開(kāi)頭）二等座票價(jià)為0.31 元/座公里，一等座為0.38 元/座公里，這基本是全國(guó)動(dòng)車組的統(tǒng)一定價(jià)，與其他滬杭、滬寧等線路定價(jià)一致。因此，我們認(rèn)為這次東南沿海動(dòng)車的提價(jià)并不是因?yàn)槎▋r(jià)低于行業(yè)平均而提高，而是動(dòng)車組全面提價(jià)的試點(diǎn)。全國(guó)其他線路動(dòng)車組列車未來(lái)可能會(huì)跟進(jìn)提價(jià)。此外，目前設(shè)計(jì)時(shí)速為300-350 公里/小時(shí)的高鐵列車（G 字開(kāi)頭）約高于200-250 公里/小時(shí)的動(dòng)車組（D 字開(kāi)頭）50%，以二等座為例，D 車座公里票價(jià)為0.3 元左右，G 車位0.45 元。因此，我們認(rèn)為在D 車票價(jià)上調(diào)30%之后，由于D 車與G 車票價(jià)差距太小，因此G車票價(jià)有可能進(jìn)一步上調(diào)，考慮到高鐵與航空的競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)高鐵票價(jià)的上調(diào)幅度也約為30%。此外，2016 年12 月1日發(fā)改委公布《鐵路普通旅客列車運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法（試行）》后，預(yù)計(jì)鐵總將對(duì)普通鐵路成本進(jìn)行重新核算，考慮普通鐵路超過(guò)20 年基準(zhǔn)價(jià)未提，期間成本大幅提升，預(yù)計(jì)普鐵客票將存在較大提價(jià)空間。

東南沿海鐵路提價(jià)約提高廣深鐵路公司收入1.2 億，凈利潤(rùn)增厚0.9 億元（按照全年365 天計(jì)算）。目前廣深鐵路每日開(kāi)行8 對(duì)廣州東-潮汕動(dòng)車組，其中廣州東-平湖段為廣深鐵路定價(jià)，二等座客公里定價(jià)0.58 元/公里；平湖-潮汕段為東南沿海高鐵定價(jià)，二等座定價(jià)為0.31 元/公里。若此次東南沿海鐵路提價(jià)，則平湖-潮汕段也將提價(jià)，按照目前公司開(kāi)行列車座位數(shù)以及二等座90%、一等座80%上座率，二等座上調(diào)價(jià)格30%，一等座上調(diào)價(jià)格70%測(cè)算，此次調(diào)價(jià)將增厚公司收入約1.2 億元，考慮到廈深高鐵（東南沿海鐵路南段）也為廣深鐵路公司委托運(yùn)營(yíng)，因此此次調(diào)價(jià)后的清算成本相應(yīng)增加部分可被公司委托運(yùn)營(yíng)收入的增長(zhǎng)部分抵消，因此我們預(yù)計(jì)此次提價(jià)將增加公司凈利潤(rùn)約0.9 億元，相較2015 年公司利潤(rùn)增厚8.8%。此外，由于廣深城際線路目前運(yùn)價(jià)較高，約為0.58 元/公里，基本與廣深高鐵一致，因此我們認(rèn)為短期廣深城際線路提價(jià)空間不大。

投資策略：鐵路改革繼續(xù)發(fā)酵、看好公司在客運(yùn)提價(jià)以及資產(chǎn)注入等方面的投資機(jī)會(huì)。隨著鐵路客運(yùn)改革的進(jìn)一步推進(jìn)，除了高鐵動(dòng)車的提價(jià)外，普通鐵路提價(jià)概率也較大，對(duì)公司而言普鐵提價(jià)對(duì)公司的業(yè)績(jī)彈性更高，城際車每提價(jià)10%，增加凈利潤(rùn)1.59 億元，長(zhǎng)途車每提10%，增加凈利潤(rùn)2.9 億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)極大。其次，鐵路資產(chǎn)證券化提升仍是未來(lái)幾年最大的看點(diǎn)，考慮業(yè)務(wù)匹配度，廣深鐵路注入處于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的高鐵資產(chǎn)概率很大；而我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的高鐵資產(chǎn)將是未來(lái)盈利能力非常好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此外，鐵路土地資產(chǎn)開(kāi)發(fā)2 年前提出，但政策仍未落地，公司沿線有11181 萬(wàn)方土地，想象空間大。預(yù)計(jì)公司2016、2017 年EPS 為0.19 元、0.22 元（未考慮資產(chǎn)注入），對(duì)應(yīng)PE 為28X、24X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客運(yùn)提價(jià)、土地改革、廣深高鐵資產(chǎn)注入具有不確定性。