投資要點(diǎn):

春節(jié)假期和購(gòu)置稅調(diào)整致1 月乘用車銷量不佳,卡車表現(xiàn)搶眼。公司1 月汽車銷量6.1 萬(wàn)輛,同比-12.4%,乘用車不佳,卡車搶眼。其中,乘用車銷量3.0 萬(wàn)輛,同比-37.7%,SUV 2.2 萬(wàn)輛,同比-36.9%,主因春節(jié)假期導(dǎo)致工作日減少,以及購(gòu)置稅減半導(dǎo)致16 年末出現(xiàn)透支消費(fèi),2 月份季節(jié)性因素消除,銷量有望恢復(fù)正常水平;商用車銷量3.0 萬(wàn)輛,同比+46.6%,中重卡銷量0.76 萬(wàn)輛,同比+1.3 倍,輕卡銷量2.1 萬(wàn)輛,同比+39.7%,卡車行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇,疊加治超嚴(yán)格執(zhí)行,預(yù)計(jì)高景氣度延續(xù)至二季度。

大眾合作細(xì)節(jié)浮出水面,靜待項(xiàng)目落地。16 年10 月巴黎車展,大眾官方表態(tài)將合作廉價(jià)電動(dòng)車,并利用江淮的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)平臺(tái)、供應(yīng)商,盡快推出產(chǎn)品,搶占市場(chǎng);未來(lái)雙方將探討更深層次的合作,銷售也有望全球化。類比福特1515 計(jì)劃,江淮有望在整車開(kāi)發(fā)、供應(yīng)鏈管理、品牌形象等多個(gè)方面受益與大眾的合作,未來(lái)成為純電動(dòng)乘用車龍頭。

推出股權(quán)激勵(lì),體現(xiàn)靈活決策機(jī)制。公司近期推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,行權(quán)價(jià)格12.42 元/股,目標(biāo)2018-2020 年凈利潤(rùn)年均增速不低于10%。我們認(rèn)為公司是安徽國(guó)企改革標(biāo)桿,機(jī)制和決策充分靈活,與大眾和蔚來(lái)汽車快速合作,明后年將成新能源汽車革新的載體,重大拐點(diǎn)出現(xiàn),長(zhǎng)期價(jià)值開(kāi)始凸顯。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為江淮有望成為大眾純電平臺(tái)合資企業(yè),成為最純的新能源汽車標(biāo)的。預(yù)計(jì)16-18 年EPS 為0.58 元/0.78 元/1.04 元,對(duì)應(yīng)2017 年2 月10 日收盤價(jià),PE 分別為21.5 倍、16.0 倍、12.1 倍。參考同行業(yè)公司估值水平,以及大眾合資公司帶來(lái)的高成長(zhǎng)性,給予2017 年25倍PE,目標(biāo)價(jià)19.5 元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);2、合作進(jìn)展低于預(yù)期。