投資要點

事件：公司發(fā)布2017 年1 月產(chǎn)銷公告：1 月銷售客車3875 輛，同比減少48.46% ， 其中大/ 中/ 輕分別為1336/2024/515 輛， 同比減少51.91%/45.36/50.29%。

1 月份銷售同比下滑較大，預(yù)計主要是春節(jié)以及新能源政策因素所致。公司1 月銷售客車3875 輛，同比減少48.46%，其中大/中/輕分別為1336/2024/515 輛，同比減少51.91%/45.36/50.29%，銷售總量下滑較大，預(yù)計主要是2017 春節(jié)在1 月末，而2016 年春節(jié)在2 月，公司2017 年1月有效工作日同比去年減少。

另外公司去年1 月新能源客車銷量超過1000 臺，而今年1 月新能源客車銷量預(yù)計不足100 臺，主要因為新的補貼目錄出臺晚，新能源有效銷售時間非常有限，同時客車補貼退坡幅度大，銷售壓力大。公司1 月新能源銷量低迷也一定程度拖累了整體1 月銷量表現(xiàn)。

新能源客車進入洗牌期，行業(yè)短期承壓但長遠看龍頭公司將受益。在新國補政策下，客車國家補貼由分米段按技術(shù)指標(biāo)單車固定額度補貼調(diào)整為根據(jù)電池能量密度按帶電量補貼，且規(guī)定國補上限，并限制地補不超過國補50%，補貼整體下降幅度較大，整個行業(yè)2017 年銷售承壓，進入洗牌期。

我們認為補貼下滑相當(dāng)于變相門檻提升，規(guī)模較小、盈利能力較弱的中小企業(yè)將被擠出，行業(yè)龍頭的市占率有望提升。

宇通龍頭優(yōu)勢長遠看將進一步凸顯，維持“推薦”評級。宇通2016 年銷量突破7 萬臺，新能源客車2.6 萬臺，是傳統(tǒng)以及新能源客車的絕對龍頭。

公司規(guī)模優(yōu)勢明顯、技術(shù)水平領(lǐng)先、成本控制卓越，短期內(nèi)行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致公司新能源銷量和盈利能力承壓，但長期看公司市占率在行業(yè)洗牌后有望進一步提升，其龍頭優(yōu)勢有望進一步顯現(xiàn)。我們看好公司長遠的發(fā)展，預(yù)計公司2016/2017/2018 年EPS 為1.76/1.86/2.16 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：新能源客車成本下降不及預(yù)期、新能源客車銷量不及預(yù)期