這篇文章很長(zhǎng)，長(zhǎng)到你一時(shí)半會(huì)看不完。但強(qiáng)烈推薦此文！每一位嚴(yán)肅的投資者都應(yīng)該認(rèn)真研讀此文！

熊市里，多學(xué)習(xí)，多思考，抓緊時(shí)間建立自己的操作體系、儲(chǔ)備自己的投資知識(shí)，為后面的牛市做足儲(chǔ)備！機(jī)會(huì)只給有準(zhǔn)備的人！

以下為為2010年已退出江湖的原基金經(jīng)理李國(guó)飛先生2012年在北大的演講節(jié)選：

投資是項(xiàng)很辛苦和很寂寞的工作。投資體系龐大而且復(fù)雜，就象一座很大的森林，我們要耗用一生去研究它，會(huì)發(fā)現(xiàn)有很多值得探索的東西。很多年以來我都這么做，持續(xù)思考，但一直沒有做系統(tǒng)性的總結(jié)。所以今天我也感謝大家給我這個(gè)機(jī)會(huì)，讓我全面的反思一下投資的一些重大領(lǐng)域的理論框架。

今天的講座，我的想法是和大家交流一些東西，而不是我要教導(dǎo)大家什么東西。今天的分析框架分四個(gè)部分：宏觀經(jīng)濟(jì)、股市波動(dòng)性、公司經(jīng)營(yíng)和公司估值。在投資這座森林里，這四個(gè)分支是比較重要的，對(duì)每一個(gè)分支我們都需要花很多心力去研究。以我認(rèn)為，投資就是要不斷建立一些理論框架，并在情況發(fā)生改變后有勇氣不斷打破它而重建。我們看巴菲特、費(fèi)雪等大師，都有非常清晰的理論體系，操作背后都有一套投資哲學(xué)在支持。我們也是在努力學(xué)習(xí)和思考他們的投資哲學(xué)，所謂“有緣人得之”。我希望能夠?qū)W習(xí)他們的精華，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，建立一套自己的體系。

黑天鵝事件是不可避免的，關(guān)健是我們?nèi)绾稳?yīng)對(duì)，讓我們的資產(chǎn)不斷增值，活得更好。這是促使我去思考的另一個(gè)重要原因。我談?wù)勓芯康幕舅悸贰Ｊ紫任艺J(rèn)為，在市場(chǎng)的每個(gè)具體階段，我所研究的這四個(gè)分支都有一些非常重要的核心矛盾，有些非常敏感的因素。如果我們不能挖掘出在這個(gè)階段里最核心的矛盾是什么，那就只能說明一個(gè)問題：我們還不夠努力，我們還沒有挖掘出本質(zhì)和規(guī)律所在，所以要不斷去探求。過一段時(shí)間新的情況出來了，最核心的矛盾改變了，我們又要重新挖掘。我們始終要努力抓住最核心的矛盾。

其次，這四個(gè)理論框架里的每一點(diǎn)，我都希望與巴菲特的投資思想作一個(gè)印證。巴菲特對(duì)這些問題都有論述，零散地分布在巴菲特的年報(bào)和各種訪談里面。巴菲特在投資界的修煉已經(jīng)達(dá)到非常高的境界。他的很多說法，我們要加以印證。我自己感覺這幾年我們國(guó)人對(duì)巴菲特的理解很粗疏。中國(guó)人很喜歡以簡(jiǎn)馭繁，不少人把他的投資理念簡(jiǎn)單理解為不管宏觀面、買了好股票就長(zhǎng)期拿著不放就能賺大錢，這種絕對(duì)化的理解是有問題的，所以我們看到很多所謂巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的虧。有些地方是我們誤解了巴菲特的思想，以及有些地方是巴菲特講的不清楚。

一．宏觀經(jīng)濟(jì)分析

(一)用“單一規(guī)則”分析經(jīng)濟(jì)周期

研究經(jīng)濟(jì)就是研究周期。我嘗試用“單一規(guī)則”來分析經(jīng)濟(jì)周期?！皢我灰?guī)則”是借鑒弗里德曼的說法，他認(rèn)為，當(dāng)代一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都離不開貨幣信用形式，一切經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)都是通過貨幣的吞吐（擴(kuò)張或收縮）來發(fā)揮作用。一切經(jīng)濟(jì)的變量，都和貨幣有關(guān)系。貨幣推動(dòng)力是說明產(chǎn)量、就業(yè)和物價(jià)變化的最主要因素，而貨幣推動(dòng)力最可靠的測(cè)量指標(biāo)就是貨幣供應(yīng)量。由于貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)取決于貨幣當(dāng)局的行為，因此，貨幣當(dāng)局就能通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)整個(gè)經(jīng)濟(jì)。政府只需要將貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)控制在既適度又穩(wěn)定的水平上就可以了，方法就是將貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率相對(duì)固定，這就是所謂的“單一規(guī)則”，除此以外，不應(yīng)該也用不著對(duì)經(jīng)濟(jì)多加干預(yù)，市場(chǎng)會(huì)自己進(jìn)行調(diào)節(jié)。這是弗里德曼最核心的思想。

70年代開始，美國(guó)采取這種方式成功解決了通脹和失業(yè)率較高同時(shí)并存的經(jīng)濟(jì)難題（這是凱恩斯主義所不能解決的問題）。之后，這種貨幣主張被很多西方國(guó)家所接受，成為發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策最重要的理論。但顯然，我們國(guó)家并沒有這么做。

(二)一切通脹問題都是貨幣問題

一切通脹問題都是貨幣問題，這是弗里德曼最著名的論斷。通脹這個(gè)詞語容易產(chǎn)生歧義，CPI并不是最好的指標(biāo)，貨幣購(gòu)買力這個(gè)名詞可能更好，大家更容易理解。最近幾年貨幣發(fā)的很厲害，買房子越來越辛苦，教育醫(yī)療等支出也讓老百姓感覺很頭疼，我們的購(gòu)買力水平顯然在嚴(yán)重下降。我認(rèn)為，我們可以用貨幣發(fā)行總量的變化大致估算貨幣購(gòu)買力水平，具體到某一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格，我們可以用供求關(guān)系來加以判斷。我們可以用這種辦法來分析房?jī)r(jià)、勞動(dòng)力和原材料價(jià)格。

(三)產(chǎn)能增加和過剩周期、房地產(chǎn)周期是最敏感的實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期

貨幣是如此重要，我們要研究什么實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的重大變化。我們國(guó)家貨幣規(guī)模（M2）的變化主要由兩個(gè)方面引起，一個(gè)是信貸規(guī)模的擴(kuò)張，第二是外匯結(jié)匯，還有小部分是央行負(fù)債。

從2010年來看，信貸規(guī)模占67%的權(quán)重，外匯結(jié)算占28%權(quán)重。是什么影響信貸規(guī)模的變化呢？很大一部分是來自固定資產(chǎn)投資。我們的固定資產(chǎn)投資主要不是為了滿足老百姓的娛樂生活消費(fèi)，而是為了滿足產(chǎn)能增加的需要。所以，高善文的文章《十年之癢》，結(jié)論我很認(rèn)同，產(chǎn)能增加和過剩周期的確是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最核心的周期。

我們的產(chǎn)能擴(kuò)張了，無非是為了滿足兩個(gè)需求：國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求和國(guó)外消費(fèi)需求（即出口）。但是，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求要有很大增長(zhǎng)是很困難的。我們的社保、醫(yī)療體系等都不完善，尤其是養(yǎng)老問題很嚴(yán)重，現(xiàn)在大家的養(yǎng)老金并非由國(guó)家統(tǒng)籌，還是基本由縣市一級(jí)統(tǒng)籌，投資渠道只有國(guó)債和存款，這幾年收益率還不到2%，在高通脹下這些資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，寅吃卯糧，赤字嚴(yán)重，等到你們退休后，能拿到的退休金有可能是不夠的，不足以維持你退休前的生活，這個(gè)問題會(huì)越來越嚴(yán)重，會(huì)成為最影響中國(guó)人幸福感的事情。那你還敢隨便消費(fèi)嗎？另外中國(guó)政府與民爭(zhēng)利的情況很嚴(yán)重。除非政治體制有大的改革，我不認(rèn)為消費(fèi)會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來驚喜。現(xiàn)在國(guó)家推動(dòng)城鎮(zhèn)化建設(shè)，產(chǎn)能向中西部轉(zhuǎn)移，加大基礎(chǔ)建設(shè)，這是一個(gè)重大國(guó)策，這部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移很大一部分是出口帶來的。因此要非常重視出口未來的潛力。

簡(jiǎn)化一點(diǎn)，我認(rèn)為產(chǎn)能增加和過剩周期的核心是進(jìn)出口周期。衡量指標(biāo)上，進(jìn)出口增速和出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)比例，還有PMI等。房地產(chǎn)周期，影響也很重大。2000年之后，要解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)奇跡，除了加入世貿(mào)帶動(dòng)出口增長(zhǎng)外，另外一個(gè)原因就是房地產(chǎn)。關(guān)心地產(chǎn)周期，衡量指標(biāo)主要有：房地產(chǎn)投資增速、房屋銷售量、新屋動(dòng)工量、房?jī)r(jià)收入比、房租回報(bào)率等。

地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有多大呢？我們看幾組數(shù)據(jù)。

第一，房地產(chǎn)所占財(cái)富比重。從全球角度來看，地產(chǎn)占人類財(cái)富的比重超過50%。而且由于貨幣貶值，全球不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，今天地產(chǎn)所占財(cái)富的比重應(yīng)該更高。而中國(guó)呢，有一個(gè)大概的測(cè)算，房?jī)r(jià)總價(jià)值超過GPD的兩倍多。未來城鎮(zhèn)化后，農(nóng)村土地價(jià)格變得更值錢。房地產(chǎn)所占財(cái)富比重非常驚人，一點(diǎn)點(diǎn)的波動(dòng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生重大影響。

第二，房地產(chǎn)對(duì)M2的吸納。房地產(chǎn)及配套產(chǎn)業(yè)對(duì)新增貨幣吸收比重可能在60%左右。這是2009年增加那么多貨幣卻沒有發(fā)生很嚴(yán)重通脹的其中一個(gè)原因。

第三，房地產(chǎn)對(duì)貸款的吸納。房地產(chǎn)貸款占總體信貸的比重仍達(dá)40%多。因此，這是一個(gè)全球問題，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)的影響都很大。

(四)中國(guó)貨幣政策的主要特點(diǎn)和未來可能的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

1.唯一目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，全球罕見，說是兼顧，實(shí)際上只有一個(gè)目標(biāo)那就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其他三個(gè)傳統(tǒng)目標(biāo)都不重要，包括通脹在內(nèi)。而在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，控制通脹往往是最重要的目標(biāo)，即使為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而降息，也要以通脹不惡化為前提。在中國(guó)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)就業(yè)，這關(guān)乎民心穩(wěn)固，所以無論付出多大代價(jià)都要拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由此所帶來的最糟糕的問題之一，就是制度性地容忍負(fù)利率。

2.制度性地容忍負(fù)利率

負(fù)利率從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看很可怕，長(zhǎng)期負(fù)利率會(huì)讓資源錯(cuò)配，讓資產(chǎn)價(jià)格不合理上漲。因?yàn)閾?dān)心貨幣放在銀行里貶值，貨幣只好不斷流動(dòng)去尋找投資增值的機(jī)會(huì)，這會(huì)加快貨幣周轉(zhuǎn)，從而令通脹加劇。長(zhǎng)期容忍負(fù)利率從經(jīng)濟(jì)學(xué)上看是非?？膳碌氖虑椤５沁@種政策目前看不到大的實(shí)質(zhì)性的調(diào)整，實(shí)質(zhì)上是用全體人民的財(cái)富來補(bǔ)貼銀行，這是一件極不負(fù)責(zé)任的事情。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，控制通脹是所有央行最核心的事情。包括這一波的量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)大肆放水，但也定下前提是核心通脹率不可超過2%，超過了就停。美國(guó)現(xiàn)在通脹大概是0.2%--0.3%。

3.中國(guó)貨幣之謎

我們的M2長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，但是為什么CPI卻沒有高漲呢？這就是“中國(guó)貨幣之迷”。有個(gè)指標(biāo)M2/GDP，從1991年的88.8%增長(zhǎng)到2000年的135.7%，2008年是151.3%，2009年178%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體里排名第一，美國(guó)是60%左右。每年的M2增長(zhǎng)指標(biāo),多年來央行定在15%左右，而08年1月之后增速驚人。

同時(shí)我們看另外一組數(shù)據(jù)，易綱多年前的一篇文章，中國(guó)1978年到1992，中國(guó)的M1和M2分別增長(zhǎng)了20倍，但是，官方物價(jià)指數(shù)和自由市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)也只增長(zhǎng)了1.25倍和1.41倍。貨幣流通量增長(zhǎng)如此驚人，CPI增長(zhǎng)卻不是很多，超額貨幣去哪里了？我認(rèn)為最好的解釋是，我們有大量的產(chǎn)能和資產(chǎn)對(duì)M2較好的吸收。1978—1999年間，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，百?gòu)U俱興，產(chǎn)能不足情況非常嚴(yán)重，大量外資被吸引進(jìn)來，大量投資工業(yè)區(qū)，購(gòu)買設(shè)備，修建高速公路等，貨幣增長(zhǎng)再多也能吸收，所以通脹雖然出現(xiàn)了，但并不太嚴(yán)重。

4.房地產(chǎn)景氣難以持續(xù)

大量購(gòu)房客把錢交給房地產(chǎn)商，房地產(chǎn)商再去向政府買地，再投資建樓。貨幣從分散到高度集中，都匯聚到房地產(chǎn)商那里了。房地產(chǎn)商拿到了售樓款，M2是不變的，并不是說新增的貨幣被消耗光了。貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，周其仁說，這是水和面的關(guān)系，水多了就加面。中國(guó)的面，最敏感的就是出口和房地產(chǎn)，我覺得現(xiàn)在都到了很難持續(xù)的程度。在負(fù)利率的情況下，房子一推出來馬上就將被搶購(gòu)一空，地產(chǎn)商說這是由于剛性需求強(qiáng)烈所致。這個(gè)剛性怎么看？有沒有水分？大部分的小兩口，雙方父母幫忙給首付，小兩口每月交按揭，是現(xiàn)在很常見的一種購(gòu)房現(xiàn)象。耗用兩代人的財(cái)富去買房子，壓力是非常沉重的，有很多買房的行為并不是出于自住的需要，而是投資的需要，甚至可以理解這是一種儲(chǔ)蓄行為，是在負(fù)利率情況下，為避免財(cái)富縮水而不得已而為之的一種行為。以我的觀察，現(xiàn)在整體房?jī)r(jià)已經(jīng)到了不可再持續(xù)、不可再承受的地步?？匆恍┖?jiǎn)單的指標(biāo)，租金回報(bào)率只有2.5%，一些大城市可能更低。小兩口買一套房子，不吃不渴都要二三十年，這種日子還怎么過？這對(duì)中國(guó)人整體的財(cái)富是很大的傷害。

二．股市波動(dòng)性

(一)鐘擺

經(jīng)驗(yàn)表明，投資者的情緒總是從極度悲觀到極度樂觀，股市因此總是大幅波動(dòng)。股市的波動(dòng)性恰如一個(gè)鐘擺，總是從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。有波動(dòng)，就有機(jī)會(huì)，有大的波動(dòng)，就有大的暴利的機(jī)會(huì)。一方面我推崇價(jià)值投資，但另一方面，我認(rèn)為選時(shí)遠(yuǎn)比選股更重要。我們要作判斷，在股市的低潮要盡量回避，在高潮時(shí)也要有減持的勇氣。有一個(gè)知名投資人趙丹陽，2007年3500點(diǎn)時(shí)就清倉了，后來股市漲到6000多點(diǎn)，利潤(rùn)最豐厚的一段他是完全沒有享受到，我想他是不是建立了一個(gè)模型，認(rèn)為3500已經(jīng)估值到頂了，因此就不玩了。這很可惜。股市的波動(dòng)性非常復(fù)雜，也非常吸引人，我們要掌握其中規(guī)律。

(二)股市和宏觀面直接緊密相關(guān)

宏觀面對(duì)公司業(yè)績(jī)、整體融資環(huán)境和市場(chǎng)信心都有重大影響，直接影響股市。我想股市大的波動(dòng)有七八成的原因是宏觀面的變化。經(jīng)驗(yàn)表明，股市一般在宏觀面見頂之前三至六個(gè)月見頂，在宏觀面見底前三至六個(gè)月見底。

(三)股市波動(dòng)的本質(zhì)是資金的運(yùn)動(dòng)

錢涌向哪個(gè)公司，哪個(gè)公司價(jià)格就會(huì)上漲。股價(jià)波動(dòng)，最本質(zhì)的的原因就是資金運(yùn)動(dòng)。巴菲特的價(jià)值投資理論也是解釋資金運(yùn)動(dòng)的其中一種理論，而不是相反，公司有競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)不錯(cuò)，因此大家長(zhǎng)遠(yuǎn)看好它，資金追捧它，因此股票價(jià)格就上漲了。有很多不同的投資理念，實(shí)質(zhì)都是解釋特定情況下一些資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。股市資金運(yùn)動(dòng)可由以下幾個(gè)因素作出判斷：

1.貨幣增速

研究市場(chǎng)資金動(dòng)向的指標(biāo)，比較敏感的有M1增速，M2增速，M1增速—M2增速等。有很多實(shí)證分析，非常值得重視。招商證券的研究員羅毅寫的，叫《M定買賣》，他從數(shù)據(jù)推演出，從1996年到現(xiàn)在，如果每次M1增速接近10%就買入股票，超過20%就賣出，投資標(biāo)的是深成指，從1996年到09年11月，投資收益率是95倍。高善文也有一篇報(bào)告《錢多了，錢少了》分析M1—M2的剪刀差，判斷股票市場(chǎng)資金的充裕性，從而做出買賣操作，也挺有見地的。

2.PEPB

市場(chǎng)整體的PEPB水平是衡量市場(chǎng)整體估值水平比較好的指標(biāo)，也是評(píng)判資金參與投資股市風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)很好的指標(biāo)。2001年最瘋狂的時(shí)候，兩市整體PE是70倍。2007年10月，市場(chǎng)6200點(diǎn)，歷史新高，當(dāng)時(shí)深市PE是69倍，上海是50.6倍。歷史上道瓊斯平均是20-25倍，納斯達(dá)克高一點(diǎn)，25-30倍左右。這么看美國(guó)香港還可以，A股總體來看也不算很高，但也不低了，中小板和創(chuàng)業(yè)板很高，這個(gè)泡沫需要慢慢消化。

3.資金成本——利率

利率和通脹率直接相關(guān)。利率的倒數(shù)往往是市場(chǎng)的價(jià)格中樞,即常態(tài)下可接受的PE水平。如果利率不斷下調(diào)，那合理PE也要調(diào)高。日本股市的PE有五六十倍，因?yàn)槿赵睦蕦⒔?。在美?guó)，一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是，如果利率低于4%，即使利率再往下調(diào)，投資者可接受的合理的PE也就是25倍，，哪怕利率降低到2%，市場(chǎng)PE也很難往上調(diào)到那里去，這是為什么呢？原來，從70年代起一個(gè)主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，適度的通脹是有益的，3%--4%是合理的水平。我查了一下1997-2008年金融危機(jī)未發(fā)生前11年的數(shù)據(jù)，美國(guó)的通脹率在3%左右。大家預(yù)期即使現(xiàn)在通脹高于4%，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)想方設(shè)法壓低通脹至4%以下，這就是利率低于4%之后，美市PE往上調(diào)整會(huì)出現(xiàn)鈍化的原因。今年10月19號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的在一個(gè)重要會(huì)議上說，大部分貨幣官員認(rèn)為核心通脹率應(yīng)保持在2%或稍低的范圍，這是伯南克在公開講話中第一次如此清晰地把一個(gè)具體數(shù)字作為美國(guó)央行的通脹目標(biāo)?，F(xiàn)在很多分析認(rèn)為，美國(guó)維持這樣的低通脹水平可能會(huì)持續(xù)多年。如果市場(chǎng)普遍這樣認(rèn)同了，那我認(rèn)為道瓊斯指數(shù)可以有系統(tǒng)性的提升估值的機(jī)會(huì)，也許合理的PE水平就不是25倍了，說不定市場(chǎng)可以接受30倍左右的水平，現(xiàn)在道瓊斯的PE只有14倍，所以我對(duì)美股挺樂觀的，美股創(chuàng)新高相信只是時(shí)間問題?，F(xiàn)在港股的利率也很低，也可能跟隨美元利率長(zhǎng)期維持，港股的前景也值得看好。

4.換手率

市場(chǎng)能不能上漲，要看多空雙方的力量比較，換手率非常值得重視。在低點(diǎn)往往成交極度萎縮，因?yàn)橄胭I的人少了，在高位，一般放天量，因?yàn)橄胭u的人多了。雖然說買和賣的金額無論在什么點(diǎn)位都是均等的，但實(shí)際上決定方是不一樣的。如果在比較高的位置換手率急劇擴(kuò)大，是很值得警惕的信號(hào)。

（四）反射理論

反射理論是索羅斯提出的。我覺得沒有比它更好的解釋市場(chǎng)波動(dòng)性的理論。有人總結(jié)，在投資方面人類常見的情緒有16種，比如代表性效應(yīng)：認(rèn)為趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)下去；錯(cuò)誤共識(shí)效應(yīng)：高估與我們所見略同者的人數(shù)；選擇性認(rèn)知：只愿意聆聽有利于我們判斷的意見，對(duì)不同的意見置之不理。人類的這些情緒會(huì)影響股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，索羅斯據(jù)此提出了反射理論。

反射理論的核心是指投資者與市場(chǎng)之間會(huì)互相影響。投資者根據(jù)掌握的資訊預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)并據(jù)此行動(dòng)，而其行動(dòng)事實(shí)上也反過來影響市場(chǎng)走勢(shì)，甚至改變市場(chǎng)原本可能的走勢(shì)，一個(gè)大的趨勢(shì)一旦形成后，二者會(huì)互相加強(qiáng)，互相鞏固，直至“無可動(dòng)搖”，索羅斯稱之為“加速期”，當(dāng)認(rèn)知和真實(shí)差距很大時(shí)，形勢(shì)就會(huì)失去控制，直至逆轉(zhuǎn)。

這個(gè)理論，有點(diǎn)抽象，但很有意義，操作性也很強(qiáng)。他根據(jù)這個(gè)理論有過多次成功的操作，當(dāng)然也有失敗的。他的做法是，冷靜地研判市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)一個(gè)大的趨勢(shì)，先做一個(gè)假設(shè)，然后不斷根據(jù)市場(chǎng)本身及投資者情緒的變化，看這個(gè)假設(shè)的趨勢(shì)是否能夠確立，從而進(jìn)行布局。這個(gè)理論里面，有一個(gè)“加速期”，我覺得是非常有價(jià)值的概念，可以據(jù)此研判市場(chǎng)是否在頂部或底部。我總結(jié)它有幾個(gè)特征:

1.市場(chǎng)形成高度的共識(shí)，包括分析師、基金等形成高度共識(shí)。

2.在頂部時(shí)，總有些舉足輕重的公司進(jìn)行大規(guī)模融資，市場(chǎng)解讀為利好，還要上漲。我最有印象是07年8月的時(shí)候，萬科以31元，一個(gè)很高的價(jià)格，配股融資大概約100億元，消息傳出之初，萬科的價(jià)格從20多，一口氣漲到36塊錢去了。真正實(shí)施時(shí)，股價(jià)直奔41元，市場(chǎng)把它解讀為重大利好。之后，萬科走勢(shì)一落千丈，最低跌到三塊多（除權(quán)后）。

3.在底部時(shí)，一些舉足輕重的企業(yè)回購(gòu)股票，市場(chǎng)不理不睬，還要下跌。我們看到04~05年的時(shí)候，這種情況很普遍，一些非常優(yōu)秀的公司大量回購(gòu)股票，但市場(chǎng)置若罔聞。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，公司比任何人都要了解他自己的實(shí)際情況，高位時(shí)，它覺得可能高估了，會(huì)考慮以增發(fā)的方式，拿到更多的錢，在低位時(shí)，它覺得，價(jià)格太低估了，這么好的價(jià)格，我為什么不買進(jìn)它注銷呢？

4.在一個(gè)很短時(shí)間里，股指或者一些非常重要的公司，會(huì)出現(xiàn)突然間加速上升或加速下跌的情形，這要高度警惕，形勢(shì)可能要逆轉(zhuǎn)了。黎明前的黑暗，會(huì)特別的黑，登頂之時(shí)，有人會(huì)發(fā)瘋。

（五）旁觀者

下面我談?wù)劇芭杂^者”的問題。

基于反射理論，索羅斯認(rèn)為，一般人很難判斷股票市場(chǎng)的走勢(shì)，為什么呢？因?yàn)槟惚旧砭褪鞘袌?chǎng)，你已經(jīng)和這個(gè)市場(chǎng)融為一體，互相影響，你的判斷影響股市的走勢(shì)，股市的走勢(shì)反過來又影響你的預(yù)期。那我們?cè)趺茨軌蜃叱鲞@個(gè)誤區(qū)，研判市場(chǎng)大勢(shì)呢？我想應(yīng)該做個(gè)“旁觀者”，和這個(gè)市場(chǎng)若即若離，才能“旁觀者清”。如果和這個(gè)市場(chǎng)離得很遠(yuǎn)，就很難發(fā)現(xiàn)本質(zhì)、發(fā)現(xiàn)主要矛盾；走得太近，各種鎖碎消息充斥市場(chǎng)，會(huì)讓我們迷失方向，干擾我們對(duì)主要矛盾的判斷。我們要做一個(gè)bystander，以旁觀者的心態(tài)看待市場(chǎng)，我們要離這個(gè)市場(chǎng)既遠(yuǎn)又近，始終把握主要矛盾，客觀認(rèn)識(shí)這個(gè)市場(chǎng)。如何做一個(gè)“Bystander”，這是一個(gè)重要課題，對(duì)我而言，始終這樣要求自己。

這是成功投資的關(guān)鍵所在。

但是，非常難。（整理演講稿時(shí)，想補(bǔ)充一點(diǎn)，就是“一個(gè)意見都不能提”。我多年前做投資總監(jiān)，年少輕狂，無知者無畏，經(jīng)常對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)指手劃腳，實(shí)際上公司是什么樣子就是什么樣子，從來就沒有因?yàn)槟愕囊庖姲l(fā)生過什么改變。就如一個(gè)人是很難被改變的，一個(gè)公司亦然。企業(yè)經(jīng)常環(huán)境非常復(fù)雜，不在第一線的管理層，根本很難根據(jù)形勢(shì)改變提出對(duì)策。我們提出的意見，99%不是廢話就是錯(cuò)誤的，1%也許有點(diǎn)真知灼見，但是，如果是一個(gè)好公司，它自然會(huì)意識(shí)到，對(duì)一個(gè)壞公司，再怎么提，也沒有用。如果我提出意見，我就會(huì)想，公司如果按我的意見這么去做，經(jīng)營(yíng)方面就會(huì)如何如何。這往往是一廂情意的，而且會(huì)嚴(yán)重影響對(duì)這個(gè)企業(yè)的客觀判斷。我們所需要做的事情就是觀察，持續(xù)觀察！這是做一個(gè)“旁觀者”的重要一部分。）

三．公司經(jīng)營(yíng)分析

（一）公司本質(zhì)：價(jià)值觀和執(zhí)行力

我認(rèn)為，一個(gè)公司就是它的價(jià)值觀加上執(zhí)行力。

價(jià)值觀，我的理解有三點(diǎn)：第一點(diǎn)是它的愿景，它想成為一個(gè)什么樣的公司，第二點(diǎn)它如何定義和員工的關(guān)系，第三點(diǎn)它如何定義和客戶的關(guān)系。這些就是價(jià)值觀的全部。

講個(gè)例子，萬科，我很熟悉的公司。它的愿景是做一個(gè)純住宅的公司，至少在08年之前是這樣，后來做了一點(diǎn)調(diào)整，也做一點(diǎn)商業(yè)地產(chǎn)。而且它想成為一個(gè)令人尊重的公司，它整體的住宅設(shè)計(jì)、質(zhì)量，尤其是物業(yè)管理都做得很好。

它如何對(duì)待員工呢？它每年都會(huì)請(qǐng)蓋洛普做一個(gè)員工滿意度調(diào)查，一直都很高。它有非常尊重員工的文化，希望和員工一起共同成長(zhǎng)，經(jīng)常做培訓(xùn)，并給員工不錯(cuò)的的待遇。和客戶的關(guān)系呢？我買過萬科的房子，我覺得萬科的物業(yè)管理在行業(yè)里是遙遙領(lǐng)先的。它的服務(wù)理念，它對(duì)住戶的承諾真是非同凡響。所以它不但有價(jià)值觀，而且它是真正這樣去做的。雖然我?guī)啄昵熬桶阉墓善辟u掉了，但我仍然認(rèn)為它有機(jī)會(huì)成為一家偉大的公司。

問一個(gè)普通人，他的人生哲學(xué)是什么，他不清楚，甚至認(rèn)為這是自尋煩惱。只有最優(yōu)秀的人，他會(huì)認(rèn)真思考總結(jié)，他有一套完整清晰的為人處事的哲學(xué)，他就是這樣做的。公司亦然。

執(zhí)行力包括：一是員工賞罰晉升機(jī)制，二是質(zhì)量管理，三是客戶關(guān)系管理，四是研發(fā)和創(chuàng)新機(jī)制。

（二）選股標(biāo)準(zhǔn)

1．護(hù)城河

我評(píng)估公司是否優(yōu)秀和強(qiáng)大的指標(biāo)只有一個(gè)，那就是巴菲特常說的護(hù)城河，它的深度到底有多深。除此之外，我認(rèn)為無須第二個(gè)指標(biāo)去評(píng)判。沒有比這更核心的東西了。護(hù)城河一般源于專利技術(shù)、服務(wù)質(zhì)量或者產(chǎn)品質(zhì)量。Intel,它的護(hù)城河是技術(shù)專利，萬科星巴克這些公司，它的護(hù)城河是它的服務(wù)和質(zhì)量。形成很深的護(hù)城河是一件非常困難的事情。

研究公司，看它的報(bào)表，只是研究的一小部分。感受它的價(jià)值觀，評(píng)估它的護(hù)城河的深度，不是件容易的事情。一個(gè)公司“軟”的東西，比“硬”的東西更重要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)非常復(fù)雜，而且變化很快，從這個(gè)意義上說，我認(rèn)為，公司基本上是無法預(yù)測(cè)的。從長(zhǎng)期看，護(hù)城河很深的公司，總是不斷會(huì)給人帶來驚喜；護(hù)城河很淺的公司，就會(huì)不斷給人帶來壞消息。你選擇一家公司，它有一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)，有很深的護(hù)城河，就行了，剩下的事情，你去預(yù)測(cè)它，其實(shí)是浪費(fèi)你的時(shí)間，但你可以去跟蹤它，觀察它。我如此強(qiáng)調(diào)護(hù)城河，因?yàn)檫@是成功選股的關(guān)鍵。

2.三點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)

我這幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是消費(fèi)類公司的選股標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)稍稍修改一下，別的公司也適用。我自己是真的這樣去選股的。

第一：善待客戶。對(duì)于消費(fèi)類公司，我們一定要注重客戶對(duì)它的產(chǎn)品有多滿意，投訴機(jī)制是否順暢。這點(diǎn)非常非常重要。只有客戶滿意度很高的公司，才值得我們研究。如果客戶對(duì)這家公司的產(chǎn)品不滿意，那多好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是沒有用的。

第二：善待員工。一些非常優(yōu)秀的公司，員工對(duì)公司的滿意度都是很高的。他們會(huì)為身為公司的一員為榮。像萬科，畢業(yè)生如果能去萬科-----地產(chǎn)界的黃埔軍校，他覺得挺驕傲的。在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)，如果能到騰訊或者到百度，這個(gè)員工也覺得挺自豪的，能去這個(gè)公司很不容易啊，證明自己很優(yōu)秀，他也愿意為這個(gè)公司有所付出。我經(jīng)常問他們員工工資收入水平，晉升是否主要是內(nèi)部產(chǎn)生，每年是否有一定的淘汰，工作是否有成就感。要了解這些，就必須和公司的各個(gè)階層，包括高中低層都有接觸。要了解員工的士氣，最好的辦法是問最前線的員工，看他們是否滿意，斗志是否高昂，如果他們對(duì)公司諸多指責(zé)，那么就要小心一點(diǎn)。我們要深入公司，和各級(jí)員工建立一些私人的關(guān)系。

第三：產(chǎn)品創(chuàng)新。在超市，看一看公司有沒有經(jīng)常推出新產(chǎn)品，賣得好不好。如果你是招行的股東，經(jīng)常去他們的網(wǎng)點(diǎn)，看看他們的服務(wù)好不好；如果你是騰訊的股東，你可以下載他們的軟件，看看有沒有些很酷的新功能，和別的公司的產(chǎn)品性能上對(duì)比一下。要親自體會(huì)。商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)在太激烈了，新產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新是利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的保證。

最好的消費(fèi)類公司的產(chǎn)品，不僅僅是一種產(chǎn)品，而是一種生活方式，如果我們有幸能遇到這類公司，就可以做為長(zhǎng)期投資目標(biāo)。巴菲特當(dāng)年投資的《華盛頓郵報(bào)》，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)就讀這份報(bào)紙，覺得是一種身份象征。你看鳳姐，她讀的是《故事會(huì)》《知音》這些，說明她品味很高，知識(shí)淵博，這也是一種身份的象征。你在星巴克一坐，你會(huì)覺得自己是個(gè)小資了。騰訊的產(chǎn)品，當(dāng)然由于最近和360斗，名聲不太好，你看很多年輕人，生活在QQ上，聊QQ、玩QQ游戲、QQ空間、QQ秀、聽QQ音樂，偷瓜偷菜等等,當(dāng)它成為一種生活方式的時(shí)候，你就發(fā)現(xiàn)它的黏性特別強(qiáng)。

如果一家公司它的產(chǎn)品有這種特質(zhì)，往往有機(jī)會(huì)成為一家偉大的公司。如果它的產(chǎn)品甚至能達(dá)到某種壟斷的程度，那就更好了。再舉騰訊這個(gè)例子，這次名氣受損得厲害。但是雖然你覺得不好吧，但最后大家還是要用它。壟斷就是這么好的一件事情。雖然你不滿意，但是又不能找到可以替代的東西，只要就用它了。企業(yè)總會(huì)有些行差踏錯(cuò)的時(shí)候，不好的時(shí)候，壟斷性的產(chǎn)品，就能始終維系和客戶的關(guān)系，有巨大的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，在碰到順境的時(shí)候，它會(huì)比任何對(duì)手都要增長(zhǎng)迅猛。所以碰到壟斷型的企業(yè)，市場(chǎng)會(huì)給很高的溢價(jià)。像三一重工、中聯(lián)重科這樣的企業(yè)，基本是這兩大寡頭壟斷了中國(guó)的某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，具有很強(qiáng)的提價(jià)能力、議價(jià)能力。對(duì)投資而言，壟斷是比較好的事情，是重要的戰(zhàn)略投資標(biāo)的。

從財(cái)務(wù)角度來看，簡(jiǎn)單談?wù)?，我們希望有好的ROE，有好的毛利率，少負(fù)債，最后不負(fù)債。依我的選股標(biāo)準(zhǔn)，如果公司的毛利水平?jīng)]有40~50%，那根本連看都不要去看它。毛利水平很低的公司，降價(jià)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)很大，抗通脹的能力很弱，不是一個(gè)好的長(zhǎng)線投資的標(biāo)的。

（三）公司的生命周期

我把一個(gè)公司的生命周期分為：初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期，平臺(tái)期和衰落期。長(zhǎng)期投資于不同周期的公司，獲得的回報(bào)是完全不一樣的。從一開始投資的時(shí)候，就要建立一個(gè)框架，它到底處于什么的一個(gè)階段。我最喜歡投資的公司，是處于成長(zhǎng)期的公司，它已經(jīng)脫離了初創(chuàng)期的危險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)開始大幅成長(zhǎng)，那么我們有機(jī)會(huì)獲得豐厚的利潤(rùn)。處于平臺(tái)期的公司，是不值得長(zhǎng)期投資的，最多只有一些階段性的交易機(jī)會(huì)。

整個(gè)成長(zhǎng)期，我把它再細(xì)分成高速成長(zhǎng)期、穩(wěn)健成長(zhǎng)期和緩慢成長(zhǎng)期，接著進(jìn)入平臺(tái)期。我先給大家介紹這個(gè)概念，到后面談到公司估值時(shí)再和大家詳細(xì)討論，這關(guān)系到股票買點(diǎn)和賣點(diǎn)的問題。

那么我們?cè)鯓优袛喙咎幱诔砷L(zhǎng)期的什么階段呢？這是一件重要的事情，大致可從四個(gè)方面判斷：首先，要看市場(chǎng)容量，有時(shí)候要看細(xì)分市場(chǎng)的容量，韋爾奇有個(gè)“數(shù)一數(shù)二”的策略，是指在細(xì)分市場(chǎng)里數(shù)一數(shù)二;第二，看核心產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，如果份額已經(jīng)很高了，那就意味著成長(zhǎng)起來就比較困難了，如果比較低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力就大些;第三，要看公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備;第四，要看它的并購(gòu)策略，尤其對(duì)科技公司。

（四）巴菲特的遺憾

巴菲特常有談?wù)撨x擇公司的標(biāo)準(zhǔn)，他非常強(qiáng)調(diào)護(hù)城河，但是，很少談?wù)摴咎幱谑裁闯砷L(zhǎng)周期，我覺得這是一件非常遺憾的事情，甚至誤導(dǎo)了不少中國(guó)投資者。實(shí)際上，從98年開始，他的股票投資做得非常一般，真正成功的投資只有中石油和比亞迪，但相對(duì)他管理的資金規(guī)模，金額都不大。在98年之前，他有過非常成功的投資，例如吉利剃須刀、可口可樂、蓋可保險(xiǎn)、喜詩糖果、運(yùn)通信用卡、富國(guó)銀行，無一例外全都是消費(fèi)類公司，而且都處于比較高速增長(zhǎng)的階段，股價(jià)都漲得很好。98年之后，也許他公司規(guī)模太大了，或者他年紀(jì)太大了，以至于他很難體驗(yàn)一些新的產(chǎn)品，對(duì)消費(fèi)產(chǎn)品的的敏銳性就不夠了，所以就難以重演當(dāng)年的神話了?，F(xiàn)在他投資了很多能源、公共事業(yè)類的公司，這些公司的成長(zhǎng)能力當(dāng)然不會(huì)很好。因此，我們學(xué)習(xí)巴菲特選股，是指學(xué)習(xí)他在98年以前的選股，而不是現(xiàn)在?？煽诳蓸罚且粋€(gè)很好的例子，現(xiàn)在的可口可樂股價(jià)，比98年跌了30%。他在02~03年的時(shí)候檢討過，說在98年的時(shí)候就應(yīng)該把他賣掉，因?yàn)楫?dāng)時(shí)可口可樂在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)里的占有率已經(jīng)很高了。上個(gè)月，央視采訪巴菲特，但斌向他提了這個(gè)問題，說你的可口可樂十年來跌了30%，你怎么看??？巴菲特當(dāng)時(shí)顧左右而言他，說公司很優(yōu)秀啊之類的話，隨便對(duì)付過去了。我覺得挺很遺憾的。一個(gè)公司，哪怕它的護(hù)城河再深，它的管理團(tuán)隊(duì)再優(yōu)秀，當(dāng)它過了成長(zhǎng)期，進(jìn)入平臺(tái)期，從長(zhǎng)期來看，它給你的回報(bào)往往是不理想的。萬科是一個(gè)非常優(yōu)秀的公司，我非常欣賞，但是可能最好的成長(zhǎng)期已經(jīng)過了，可能就不見得是很好的投資品種了。

四．公司估值

（一）買點(diǎn)和賣點(diǎn)

巴菲特反復(fù)強(qiáng)調(diào)“安全邊際”，好公司在較高折扣時(shí)買入，才有安全邊際，才有好的收益。如何給公司估值呢？他提出了一個(gè)現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型，這個(gè)模型理論上是放之四海而皆準(zhǔn)的。它要求預(yù)測(cè)公司未來五至十年的增長(zhǎng)速度并計(jì)算其未來現(xiàn)金流，然后根據(jù)一個(gè)合理的折現(xiàn)率，計(jì)算出今天公司值多少錢。例如現(xiàn)在公司每股值10塊錢，當(dāng)?shù)?塊錢的時(shí)候就買進(jìn)它；未來當(dāng)升到20塊錢的時(shí)候，就賣掉?？梢姡@個(gè)模型不但是個(gè)估值體系，而且還是個(gè)操作模型。

但是我發(fā)現(xiàn)，根據(jù)這個(gè)模型去估值、去操作，非常困難。

首先。因?yàn)槲覀兒茈y預(yù)測(cè)公司未來五年或十年的增長(zhǎng)速度，折現(xiàn)率多少比較合適，也很難判斷，因?yàn)檎郜F(xiàn)率理論上和利率相關(guān)，利率理論上和通脹率相關(guān)，要判斷通脹率談何容易。由于要計(jì)算的時(shí)間很長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度或者折現(xiàn)率稍稍作些調(diào)整，計(jì)算出來的估值會(huì)出現(xiàn)巨大的差異。我有些朋友在07年8月份40塊錢買入萬科，當(dāng)時(shí)萬科已經(jīng)3000多億市值了，他自己也用模型算了一下，覺得也不貴啊。除了現(xiàn)金流折現(xiàn)這種模型，現(xiàn)在還出現(xiàn)了更多的估值模型，其實(shí)原理基本是一樣的，同樣問題很多。根據(jù)反射理論，在股價(jià)漲跌的過程中，我們的預(yù)期會(huì)不斷發(fā)生改變。大家如果多看看一些券商的研究報(bào)告，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題。股價(jià)漲了，它的估值模型的參數(shù)就變了，目標(biāo)價(jià)就提高了，股價(jià)如果超過設(shè)定的目標(biāo)價(jià)后，分析師繼續(xù)調(diào)整參數(shù)，目標(biāo)價(jià)更高了。如果跌了，處理過程也一樣。今天是一個(gè)估值，股價(jià)大漲或大跌后，即使公司的經(jīng)營(yíng)沒有發(fā)生任何改變，公司又是另外一個(gè)估值。在股市頭部和股市底部，相隔幾個(gè)月，一個(gè)公司的所謂估值可以相差幾倍，尤其是一些周期類公司，分析師的報(bào)告看起來都很有道理。07年7月份的時(shí)候，看看不同券商的地產(chǎn)研究報(bào)告，普遍將萬科的目標(biāo)價(jià)調(diào)到五六十元，甚至七八十元的，這都是市場(chǎng)上最有影響力的地產(chǎn)分析師的報(bào)告。是不是很可笑？由于各種不同模型的參數(shù)設(shè)置的隨意性很大，以至所謂公司估值，成了一個(gè)“任人打扮的小姑娘”。實(shí)際上，不是分析師給這個(gè)公司估值，而是當(dāng)時(shí)的股價(jià)給公司估值。這很有趣吧？我越研究，就越發(fā)現(xiàn)，估值這件事情，很不靠譜。公司無所謂估值，你不能給它一個(gè)準(zhǔn)確的估值。如果非要說有估值，那干脆說它有好幾個(gè)估值。研究買點(diǎn)和賣點(diǎn)，哪個(gè)價(jià)格值得買進(jìn)，哪個(gè)價(jià)格可以賣出，比研究公司值多少錢更有意義，操作性更強(qiáng)，也許更符合股市波動(dòng)性的特點(diǎn)。

那是不是我們就根本不要管什么主流估值模型了？不是，這些模型的假設(shè)都是有一定道理的，我們要了解市場(chǎng)的共識(shí)到底是怎么回事，然后才能利用它來發(fā)財(cái)。我之所以說，所有的估值都不靠譜，是因?yàn)槲伊私馐袌?chǎng)上基本上所有的模型，這些模型都有些什么重大的缺陷。這樣我們才能更好地判斷買點(diǎn)和賣點(diǎn)。

股價(jià)強(qiáng)弱測(cè)試：就是周期性，如一周或一月，對(duì)同一個(gè)行業(yè)里的一批個(gè)股，或者找一批最有相關(guān)性的個(gè)股，比較彼此走勢(shì)的相對(duì)強(qiáng)弱。如果發(fā)現(xiàn)某個(gè)公司股價(jià)持續(xù)相對(duì)走強(qiáng)或持續(xù)相對(duì)走弱，作為分析師，應(yīng)該打個(gè)電話或登門拜訪了解一下情況了。

第二是好消息壞消息測(cè)試：就是當(dāng)公司遇上好消息或壞消息時(shí)，對(duì)它的股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行打分。例如政府出臺(tái)了一個(gè)地產(chǎn)利空，地產(chǎn)公司平均跌幅在5%，但某個(gè)地產(chǎn)公司只跌了1%，甚至還漲了，那就給它打個(gè)很高的分?jǐn)?shù)?；蛘?，公司公布了一個(gè)重大利空，分析師猜測(cè)應(yīng)該會(huì)下跌5%，但是它只跌了1%，甚至還上漲了，那也給它打個(gè)高的分?jǐn)?shù)。如果這種情況持續(xù)的話，可能是由于公司經(jīng)營(yíng)方面起了某些變化，那么分析師就應(yīng)該關(guān)注了。

堅(jiān)持運(yùn)用這兩個(gè)工具，因?yàn)槎际强梢粤炕?，可能有助于系統(tǒng)性地分析公司情況。

另外，可以進(jìn)行一個(gè)分析師評(píng)級(jí)評(píng)估。有份量的分析師對(duì)公司股價(jià)走勢(shì)的影響會(huì)比較大。我們要了解他們是如何估值的，主流的估值模型是怎么樣的。我們要分析其平均預(yù)期，也就是所謂的市場(chǎng)共識(shí)。自己研究這公司后，如果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)比市場(chǎng)共識(shí)要高得多，那可能是一個(gè)好的買點(diǎn)；如果遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的共識(shí)，那就是一個(gè)好的賣點(diǎn)。另外，如果發(fā)現(xiàn)很多分析師高度一致看多或看空的時(shí)候，往往是好的買賣點(diǎn)。

五．小結(jié)

現(xiàn)在我想做一個(gè)小結(jié)。市場(chǎng)里有很多種投資理念，每一種都有成功的案例，都有可取之處。我所堅(jiān)持的理念，和大家分享一下。說簡(jiǎn)單也很簡(jiǎn)單。

首先，分析宏觀周期，每三五年就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。我們要耐心觀察;

其次，制定十分苛刻的選股標(biāo)準(zhǔn)，耐心等候合適的買點(diǎn);

最后，既然公司是無所謂估值的，我們要和市場(chǎng)若即若離，關(guān)注市場(chǎng)的情緒。