投資要點(diǎn)

紙業(yè)龍頭蓄勢(shì)待發(fā),市占率將不斷強(qiáng)化鞏固:太陽紙業(yè)高檔文化紙產(chǎn)能100 萬噸,為雙膠細(xì)分領(lǐng)域龍頭。此次擬實(shí)施的20 萬噸高檔特種紙項(xiàng)目投產(chǎn)后將主要生產(chǎn)高檔特種高克重文化用紙,提升公司高端產(chǎn)品的比重及文化紙細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位,契合文化紙的提價(jià),我們預(yù)測(cè)文化紙單噸凈利會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。包裝用紙較文化用紙需求增長(zhǎng)情況較好,公司擬進(jìn)一步擴(kuò)大板紙產(chǎn)能(由此前50 萬噸擴(kuò)至130 萬噸),增厚盈利的同時(shí)更加符合造紙巨頭多元化產(chǎn)品線的發(fā)展路徑。

我們于2016 年策略報(bào)告中提到造紙長(zhǎng)期集中度提升及短期補(bǔ)庫存邏輯。2016 年下半年開始無論從上市紙企的角度還是造紙行業(yè)的角度都首次出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)與庫存增長(zhǎng)的剪刀差,行業(yè)開啟被動(dòng)去庫存,其后迎來主動(dòng)補(bǔ)庫存。去年造紙行業(yè)行情我們理解更多為庫存因素所驅(qū)動(dòng),而今年我們將密切關(guān)注供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)性改善。今年一季度以來的提價(jià)落實(shí)及預(yù)期也印證了造紙的投資邏輯正逐步由短中期向中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變(也包含一季度季節(jié)性補(bǔ)庫因素)。提價(jià)的持續(xù)表明開工率正在持續(xù)上升,在需求較為穩(wěn)定的情況下,小型紙廠產(chǎn)能確實(shí)已經(jīng)不斷在有所出清。

太陽紙業(yè)是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)的造紙企業(yè)之一,公司一方面受益于造紙行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善、集中度上升等行業(yè)性邏輯,另一方面管理層銳意進(jìn)取,有望在快消及新材料領(lǐng)域打開新的增長(zhǎng)空間。預(yù)測(cè)公司2017-2018年EPS 分別為0.57 元、0.70 元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、木漿價(jià)格上漲;2、向快消品行業(yè)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期