以視頻監(jiān)控為業(yè)務基礎，未來持續(xù)穩(wěn)步增長

受益于國內安防行業(yè)相對高的增速及海外的快速拓展，以及?？登捌趯τ诮鉀Q方案的前瞻布局帶來的高壁壘；疊加客戶需求的深刻理解帶來客戶的高粘性，預計中期，以視頻監(jiān)控業(yè)務為基礎，海康收入未來3 年維持CAGR24.5%的收入增速，穩(wěn)步增長。

驅動未來3 架馬車蓄勢待發(fā)

機器人、汽車電子及民用安防（螢石）3 駕馬車蓄勢待發(fā)，雖現在對收入貢獻占比不大，但類似于11 年視頻監(jiān)控產品景氣度高時，?？登罢安季忠曨l監(jiān)控解決方案，現在3 塊新業(yè)務屬于未來高景氣度高毛利領域。既能滿足生產制造及消費升級需求，同時技術又處于爆發(fā)前沿。預計將來，類似今日盡享解決方案帶來的高毛利、高壁壘，3 塊新業(yè)務會在新領域給?？祹硇碌谋趬?。同時3 塊新業(yè)務對應子公司研發(fā)采用公司投資60%，員工投資40%的方式，調動員工積極性，

良好的激勵機制+高管大額增持，利益綁定一致2016 年高管大額增持9130 萬股，總經理胡宗楊先生個人大額增持6948萬股；同時第3 次限制性股票激勵計劃推行，覆蓋面廣卻有的放矢。良好的激勵機制中長期綁定了公司與員工的利益，提供公司持續(xù)發(fā)展軟實力。

制造業(yè)回美國悲觀預期下，中期對?？禈I(yè)績影響不大。

針對海康海外各區(qū)域收入占比及成熟度現狀，就北美市場做了中性及悲觀假設下的敏感性分析，中性情況下，2016-2018 年海康收入CAGR26.29%，凈利潤CAGR25.57% 。悲觀情況下， 2016-2018 年?？凳杖隒AGR24.47%，凈利潤CAGR23.14%。影響并不大。

中期作為行業(yè)龍頭，繼續(xù)享受解決方案提供帶來的穩(wěn)穩(wěn)的幸福，長期看3架馬車強力驅動，給予“買入”評級

看好?？凳芤嬗趪鴥劝卜赖南鄬Ω咴鏊偌昂Ｍ獾臄U張，未來2 年在視頻監(jiān)控業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，成為視頻監(jiān)控領域優(yōu)秀的解決方案提供商，中期穩(wěn)穩(wěn)的幸福。同時高管、員工與市場利益綁定，驅動未來的3 架馬車蓄勢待發(fā)。

預計16-18 年EPS 為1.2 元，1.52 元，1.89 元，6 個月合理估值水平為17 年22-25 倍，目標價33.44-38 元，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟風險、海外競爭加劇、新業(yè)務進展低于預期。