我們在2016年初上調(diào)三一重工的投資評級至“強(qiáng)烈推薦”，當(dāng)時的股價是5.6元，到目前漲了25%跑贏指數(shù)，現(xiàn)在還能不能買？本報告對工程機(jī)械行業(yè)面、公司利潤結(jié)構(gòu)變化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及新產(chǎn)品、歷史估值對比分析，認(rèn)為目前估值具有安全邊際，周期性公司買拐點(diǎn)，上調(diào)目標(biāo)價至8.7-9元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。

工程機(jī)械行業(yè)2016年觸底回升。2016年春節(jié)后工程機(jī)械存量設(shè)備開工率穩(wěn)步回升，8月后銷量開始回升，挖掘機(jī)翻倍增長。銷量大幅回升的原因主要有幾方面：新開工計劃投資增長預(yù)示投資需求將回升；間接受益供給側(cè)改革；工程機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制實施加快淘汰舊設(shè)備。我們預(yù)計工程機(jī)械行業(yè)2017-2020年將進(jìn)入更新高峰，對需求形成支撐，未來兩年工程機(jī)械行業(yè)將有望恢復(fù)性增長，預(yù)計2017年行業(yè)銷量增速20%左右，盈利將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

三一重工：經(jīng)歷五年轉(zhuǎn)型，完善戰(zhàn)略布局。過去五年，三一積極推進(jìn)“供給改革”，進(jìn)軍住宅工業(yè)化和軍工，拓展銀行保險等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，資本市場也不斷謀求創(chuàng)新，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低成本，同時，公司借“一路一帶”戰(zhàn)略機(jī)遇積極拓展海外市場，將見成效。三一實現(xiàn)國內(nèi)軍品列裝仍需要時間，但是與保利、中天的合作將加快其武器裝備的研制進(jìn)程，并有望借助一路一帶國家政策支持，拓展非洲、中東市場。

挖掘機(jī)成為公司最大的利潤增長點(diǎn)。近幾年國產(chǎn)品牌挖掘機(jī)市占率提升，三一成為龍頭，占有率超過20%。三一重工過去幾年以小中挖銷售為主，這幾年大挖競爭力提升明顯，今年大挖銷量增長60%左右。我們預(yù)計2016年挖掘機(jī)收入和毛利占比提升至36%和42%，較2011年提高了15和26個百分點(diǎn)，毛利貢獻(xiàn)首次超過混凝土機(jī)械，凈利潤水平超過高點(diǎn)時期的混凝土機(jī)械。

業(yè)績預(yù)測：預(yù)測三一重工2017年凈利潤受益于基本面回暖和集中處理不良資產(chǎn)，凈利潤有望超20億，預(yù)計2016-2018年EPS為0.03、0.29、0.34元。

估值討論：現(xiàn)在按20倍PE估值合理嗎？我們認(rèn)為現(xiàn)在用業(yè)績成熟穩(wěn)定期的15-20倍PE估值明顯不合適。三一重工2007-2011年平均凈利潤38億，我們認(rèn)為公司未來兩年凈利潤有希望回到這個均值水平，按20倍PE計算合理估值760億的水平，市值還有40-50%的空間。

風(fēng)險提示：可轉(zhuǎn)債和可交換債的轉(zhuǎn)股壓力，原材料漲價風(fēng)險。