主要觀點(diǎn)

1.業(yè)績(jī)逐步恢復(fù),有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)

根據(jù)預(yù)增公告,公司2016 年歸母凈利潤(rùn)的對(duì)應(yīng)金額區(qū)間為3.78-4.16 億元,與加大市場(chǎng)營(yíng)銷投入導(dǎo)致同年業(yè)績(jī)大幅下滑的2015 年相比增速達(dá)到100-120%,恢復(fù)性增長(zhǎng)效應(yīng)非常明顯。公司2015 年為了應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)苛的市場(chǎng)環(huán)境加大了對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷推廣的投入,導(dǎo)致同期銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升6.5 個(gè)百分點(diǎn)和2 個(gè)百分點(diǎn),歸母凈利潤(rùn)因此下滑60%左右,隨著2016 年市場(chǎng)營(yíng)銷推廣的逐步鋪開和營(yíng)銷結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化,公司期間費(fèi)用率下降到正常水平,公司制藥板塊收入也取得了行業(yè)平均水準(zhǔn)以上的快速增長(zhǎng),歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)到2013 年的水平。我們預(yù)計(jì)公司在2015 年對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷的大規(guī)模投入將在未來持續(xù)發(fā)酵,繼續(xù)推動(dòng)公司制藥板塊收入保持高于行業(yè)平均水平的穩(wěn)定增長(zhǎng),而隨著期間費(fèi)用率的持續(xù)下降,公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)維持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

2.獨(dú)家品種洛鉑有望成為助推引擎

公司通過收購海南長(zhǎng)安國(guó)際獲得的第三代抗腫瘤鉑類藥物洛鉑是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一類新藥,與已經(jīng)在臨床廣泛使用第一代、第二代鉑類藥物相比,具有適應(yīng)癥范圍廣、毒副作用低、不交叉耐藥等優(yōu)點(diǎn),憑借公司長(zhǎng)期以來深耕腫瘤?？频那纼?yōu)勢(shì),有望成為化療聯(lián)合用藥的又一大品種。我們預(yù)計(jì)洛鉑未來將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),成為艾迪注射液之后公司制藥板塊收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要推手。

3.“軟硬兼施”打造腫瘤綜合醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)

公司在腫瘤醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的布局日趨清晰:“一個(gè)平臺(tái)”,腫瘤綜合醫(yī)療服務(wù)平臺(tái);“兩大支撐”,腫瘤治療中心和腫瘤醫(yī)生集團(tuán);“三種模式”,腫瘤醫(yī)院、腫瘤放療中心和腫瘤化療中心。 在硬件建設(shè)上,腫瘤治療中心是公司提供腫瘤醫(yī)療服務(wù)的實(shí)體平臺(tái),目前已落地項(xiàng)目達(dá)到30 家左右,預(yù)計(jì)17 年還將會(huì)有大幅增長(zhǎng);在功能定位上,腫瘤醫(yī)院是腫瘤治療中心網(wǎng)絡(luò)的核心,提供診斷和制定治療方案的核心服務(wù),放療中心和化療中心則是治療方案的執(zhí)行者;在規(guī)模規(guī)劃上,腫瘤醫(yī)院數(shù)量較少位于金字塔頂端,放療中心位于中間,化療中心類似日間診所和社區(qū)醫(yī)院的定位,提供中西藥綜合服務(wù),規(guī)劃數(shù)量最多。而在軟件聚焦上,醫(yī)生集團(tuán)是公司腫瘤醫(yī)療服務(wù)的核心資源和執(zhí)行者,公司的腫瘤治療中心為醫(yī)生集團(tuán)提供了定期執(zhí)業(yè)的固定場(chǎng)所,而醫(yī)生集團(tuán)在提供常規(guī)腫瘤診療服務(wù)的同時(shí),還可以開展第三方咨詢和高端醫(yī)療等高附加值服務(wù),并對(duì)腫瘤治療中心的從業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn);公司在硬件和軟件上為醫(yī)生集團(tuán)提供了良好的開展業(yè)務(wù)的平臺(tái),符合業(yè)內(nèi)名醫(yī)跳出體制內(nèi)的需求和他們對(duì)工作場(chǎng)所的要求,有較強(qiáng)的吸引力。另外,在醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理上,公司與澳洲最大的放療連鎖機(jī)構(gòu)IKON 成立了合資公司,為公司的放療中心提供規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的全套管理服務(wù),同時(shí)公司已有的灌南醫(yī)院和朝陽醫(yī)院也擁有較長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)歷史,能夠?qū)竟芾砟[瘤治療中心提供支撐。

4.投資建議:

我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.30 億元、48.83 億元和55.74億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.13 億元、5.53 億元和6.73 億元,對(duì)應(yīng)每股凈利潤(rùn)分別為0.52 元、0.70 元和0.85 元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為31 倍、23 倍和19 倍,鑒于公司打造腫瘤綜合醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)的戰(zhàn)略初見雛形以及制藥業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng),我們首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示:

洛鉑銷售不達(dá)預(yù)期和醫(yī)保控費(fèi)導(dǎo)致制藥業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);腫瘤綜合醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。