園林主業(yè)穩(wěn)步推薦，文旅布局不斷完善

公司在2016 年穩(wěn)步推進園林綠化主業(yè)，新簽合同100 億元（含框架協(xié)議），進一步保障了業(yè)績。同時，完成了德瑪吉德收購，增強了文化創(chuàng)意設(shè)計能力，進一步完善了主題文旅布局。恒潤科技接連簽訂大單，其良好的現(xiàn)金流和與公司的協(xié)同效應(yīng)，逐漸顯現(xiàn)。我們認為當(dāng)前時點，公司具備較強的長期投資價值，建議投資者重點關(guān)注。

PPP 給園林行業(yè)帶來黃金發(fā)展機會

從2014 年到2016 年，PPP 發(fā)展迅速，政策從引導(dǎo)性和框架性逐漸向?qū)嵱眯赞D(zhuǎn)變。PPP 項目整體供給增長，落地率不斷提升。園林項目在PPP供給中占比逐漸增加。城鎮(zhèn)化率依然有上行空間，帶動市政園林行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。我們預(yù)計到2020 年市政園林市場空間將達3687 億元。PPP 訂單助力行業(yè)提升度提高，一是因為園林上市公司更容易獲得PPP 訂單，二是因為行業(yè)加速洗盤，許多非上市公司成為并購標(biāo)的。PPP 能使工程回款速度加快，資金使用效率提高。并且，PPP 項目的回款更加有保障。

公司園林主業(yè)受益于PPP 明顯，進入水流域治理

公司新簽訂單飽滿，未來業(yè)績保障性較高。截止2016 年年底，已公告38.38億元的合同訂單和不低于65.8 億元的框架協(xié)議。公司16 年新簽合同/15年園林收入比值為2，業(yè)績的保障性較高。框架協(xié)議包括投資51 億元的鄒城市文化旅游重點項目，與恒潤科技協(xié)同效應(yīng)初顯。一旦此框架協(xié)議轉(zhuǎn)化為施工合同，將為公司的業(yè)績和后續(xù)拿單創(chuàng)造良好的正反饋效應(yīng)。進入水流域治理，園林行業(yè)開辟新市場。以黑臭水體治理作為切入點，園林企業(yè)在可進入的流域水污染治理具有優(yōu)勢。黑臭水體治理市場 “十三五”規(guī)劃在1700 億元。為抓住黑臭水體治理機會，公司積極尋找外部發(fā)展機會。

恒潤科技全面布局主題公園產(chǎn)業(yè)鏈，泛娛樂布局初露鋒芒

2016 年恒潤科技公告訂單57.23 億元（包含鄒城項目），飽滿的訂單保證了業(yè)績。恒潤科技與成都虛擬世界簽訂合作協(xié)議，擬共同出資成立上海恒境虛擬科技，合作將極大的提高公司VR 硬件設(shè)備的品質(zhì)與研發(fā)能力，夯實產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。公司向優(yōu)土視真注資1000 萬，獲取其6.67%的股權(quán)。此舉使公司VR 產(chǎn)業(yè)鏈向內(nèi)容端延伸，并通過UtoVR 平臺，為恒潤VR 產(chǎn)品及服務(wù)打通了互聯(lián)網(wǎng)通道，完善了其IP 的泛娛樂布局。公司設(shè)立專門子孫公司進行IP 開發(fā)運營，加大IP 培育力度。投資現(xiàn)象級IP 大電影《盜墓筆記》，開啟影視業(yè)務(wù)新征程。

未來業(yè)績高增長，股價安全邊際較高，維持“買入”評級

我們預(yù)計公司2016-18 年凈利潤2.5/4.44/5.81 億元， 對應(yīng)EPS0.61/1.08/1.41 元。公司未來2 年業(yè)績高增長，確定性較高，且當(dāng)前股價相比較34.36 元的定增價倒掛接近32%，安全邊際較高。我們維持37.2-40.6 元的合理估值區(qū)間，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：園林主業(yè)現(xiàn)金流情況惡化，工程進度低于預(yù)期。