1月24日下午，央行宣布開展一年期中期借貸便利（MLF）操作，利率3.1%，較上次操作提高10BP。這是MLF操作歷史上首次上調(diào)利率，也是政策利率近六年來首次上調(diào)，其意義等同于加息。

中金固收團隊認為，此次加息主要是PPI上漲引發(fā)貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調(diào)控有關(guān)。

中信證券固收首席分析師明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，MLF操作利率逐漸成為政策目標利率。

24日，債市再次暴跌，國債期貨尾盤跳水，10年主力T1706收盤收跌0.82%，創(chuàng)2016年12月19日以來最大跌幅；銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，10年期國債和國開收益率均創(chuàng)逾1個月新高。新一輪債券熊市或?qū)㈤_啟。

MLF利率首次上調(diào)

1月24日下午，央行官方微博發(fā)布，為維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定，結(jié)合近期MLF到期情況，人民銀行對22家金融機構(gòu)開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。

此次上調(diào)是MLF操作歷史上的首次上調(diào)利率。

從MLF操作利率的歷史調(diào)整情況來看，2016年1月19日，央行將3個月和1年期利率下調(diào)至2.75%、3.25%，1月21日將6個月期下調(diào)至3%，2月19日再次將6個月和1年期分別下調(diào)至2.85%、3%。此后，利率保持不變，直至2017年1月24日。

這也等同于自2011年7月以來央行首次“加息”。

自2010年10月至2011年7月，一年期存款基準利率共上調(diào)5次，每次上調(diào)25個基點。2010年10月20日、2010年12月26日、2011年2月9日、2011年4月6日、2011年7月7日分別將一年期存款利率上調(diào)至2.50%、2.75%、3.00%、3.25%、3.50%。此后，2012年以來，隨著我國經(jīng)濟下行壓力加大，基準利率進入下行通道，直至2016年10月24日最后一次降息。

中信證券固收團隊認為，MLF操作利率上調(diào)有四大原因：第一，經(jīng)濟復(fù)蘇迎暖春，為政策上調(diào)提供條件；第二，短期利率保持高位，政策利率順勢上升；第三，去杠桿和控制地產(chǎn)泡沫有必要引導(dǎo)利率適當上行；第四，美聯(lián)儲鷹派依舊，中美利差面臨挑戰(zhàn)。

中金固收團隊認為，這次MLF利率的提升并不是針對美國加息和人民幣匯率，而可能與PPI上漲引發(fā)貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調(diào)控有關(guān)。

去年四季度我國GDP同比增長6.8%，預(yù)期 6.7%，前值 6.7%，全年實現(xiàn)增長6.7%。去年12月PPI同比增長5.5%，大幅高于預(yù)期4.6%與前值3.3%。

上周五，央行表示，通過創(chuàng)新工具臨時流動性便利（TLF）向幾家大型商業(yè)銀行提供了流動性支持，期限為28天。當時市場解讀為，央行不能降準是因為向市場傳遞寬松信號過于明顯，利用這種創(chuàng)新工具實際是一種“定向+定期”的降準。

國泰君安固收分析師覃漢團隊表示，此次一年期MLF利率上調(diào)，可以被視為“加價”對沖，為了使TLF不被解讀為釋放貨幣寬松信號。

近年，資金面越來越依靠央行的公開市場操作，在機構(gòu)負債端整體脆弱的背景下，適當?shù)亩ㄏ?、定時降準可平抑季節(jié)性波動；同時上調(diào)中長期資金利率，并不會直接沖擊短期資金面，這也就是部分市場投資者預(yù)期的“降準+加息”組合。

光大固收團隊分析認為，小幅提高MLF利率有助于緩解28天TLF使市場產(chǎn)生的寬松預(yù)期。事實上，在TLF之后，市場并不缺錢。

MLF成為新“流動性閘門”

明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，其作為政策基準利率的作用減弱，未來需要找到新的政策基準利率，MLF操作利率正逐漸成為政策目標利率。

2017年中央經(jīng)濟工作會議及周小川行長的2017年新年致辭中，都明確提及“要調(diào)節(jié)好貨幣閘門”這點。

市場認為，所謂“流動性閘門”或許不該過分寄望于傳統(tǒng)的加息、降準這類貨幣政策工具。

明明認為，過去中長期利率基準以存貸款利率為標尺，但在存貸款利率放開之后，對于中長期利率是缺失政策基準的，因此需要重新確立一個新的政策利率作為基準。

從政策利率的“三性”——有效性、穩(wěn)定性、可控性來看，1年期MLF操作利率符合幾方面要求。在1年期目標利率明確的條件下，央行會進一步通過量價分離、縮短放長等非典型緊縮貨幣政策操作，增加中長期MLF操作的規(guī)模來加強對中長期利率引導(dǎo)。

光大固收團隊預(yù)計，今后其余期限的MLF利率也會“隨行就市”地提高。

中金固收研究表示，今年央行存在提高基準利率和公開市場操作工具的可能性，主要是基于美國加息、中國通脹壓力上升以及調(diào)控金融杠桿等眾多因素的考慮。

明明稱，把控好“流動性閘門”意味著供給到市場的流動性不能過多，因此有必要進一步強化短期操作的靈活性和有效性。貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下，仍將以量價配合的策略，縮短久期控制“流動性閘門”，并以1年期MLF利率水平引導(dǎo)中長期利率走勢。