Strategas Research Partners

這些年來，我總是致力于反對小公司作為資產(chǎn)種類而時常遭到指控。我承認，我確實因為很多原因?qū)Υ蠊境钟衅?，最近的原因則是ETF（交易所交易基金）產(chǎn)業(yè)的增長及其在流動性上的影響。新政府有幾種跡象，然而我們相信商業(yè)圈目前的方向?qū)⒈砻餍」緶?zhǔn)備好繼續(xù)蓬勃發(fā)展，就像他們在2016年所經(jīng)歷的那樣（羅素2000突飛猛進21.3%，而標(biāo)普僅上漲11.9%）。這對于某部分行業(yè)來說是個好消息，因為他們談?wù)撟约旱姆绞秸?0世紀70年代后期美國鋼鐵行業(yè)談?wù)撟约旱姆绞健Ｐ」镜墓蓛r在前期P/E基礎(chǔ)上依舊很高。但是，考慮到估值，我們相信推動小公司的主要因素可能在于特朗普政府及其放松監(jiān)管和簡化公司稅法的舉措。這是至關(guān)重要的。正如40多年前Milton Friedman（美國經(jīng)濟學(xué)家，著有《資本主義與自由》）所指出的那樣，錯綜復(fù)雜的政府系統(tǒng)，其最大受益者就是大型公司，因為他們有資金聘請游說者，律師，會計師以及顧問來左右政府按其意愿施政。我們認為有些事實之間有某些相關(guān)性：美國稅法中有350萬字；美國10個最富有的縣中4個縣，20個最富有的縣中9個縣都是在華盛頓DC附近。歷史推進到這一階段，人們必須考慮到特朗普政府取得勝利實際上源于他是一種類似萬金油的存在。然而，我們發(fā)現(xiàn)在紐約經(jīng)濟論壇中，當(dāng)選總統(tǒng)關(guān)于其貿(mào)易想法的答案甚為有趣。他說，“我將做多能源并做空H&R Block（美國稅務(wù)準(zhǔn)備公司）”。他的優(yōu)點在于奇思妙想且直截了當(dāng)。

在我們看來，放寬對企業(yè)的監(jiān)管力度最得利的莫過于金融部門。在《薩班斯-奧克斯利法案》（美國公司會計改革和投資者保護法案）通過8年后，杜德-法蘭克（美國商會代表人物）將其介紹為糾正金融危機所造成的合法暴行的手段。當(dāng)然，問題在于配合著所采取的政策，大型銀行變得越來越大，更加不可逆轉(zhuǎn)地“大到不能倒”。極其寬松的貨幣政策加之嚴格的金融監(jiān)管導(dǎo)致后經(jīng)濟危機時代的巨大諷刺之一  — 最富有的人和最大的公司受益最多。這也可能就是為什么去年美國的平均抵押貸款FICO（全球領(lǐng)先的預(yù)測分析和決策管理公司）分數(shù)為755，且貨幣速度下降39%，但卻超過美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的五倍。

除了順勢支持小型和中性公司之外，改革大型高配公司也有幾個重大阻力，尤其是那些聯(lián)邦政府的供應(yīng)商。有人預(yù)測當(dāng)選總統(tǒng)特朗普可能會是第二個羅納德里根。我們對Gipper（喻指里根）是一個自由市場毫無節(jié)操的捍衛(wèi)者這點深表懷疑。唐納德特朗普是一個民粹主義者（也是其當(dāng)選原因）。正如我們在波音，Carrier,福特以及最近的大型制藥公司所看到的，新政府不會羞于公開表示其不滿，無論作為消費者還是中產(chǎn)階級的倡導(dǎo)者，他表示商業(yè)實踐已經(jīng)超越界限了。

在某種程度上，人們將量化寬松最終分析為通貨緊縮。重新關(guān)注財政和監(jiān)管寬松可能會產(chǎn)生通貨膨脹的前景，并重新意識到未來將有一個更加正常的商業(yè)圈。從歷史上來看，小公司的表現(xiàn)與高通脹率有關(guān)聯(lián)。資產(chǎn)類別的鍍金時代發(fā)生在1976-1982，那時通貨膨脹肆虐。發(fā)生這種情況的一個理論在于小公司可以更靈活地調(diào)節(jié)提高投入成本。公平來講，也有人認為鑒于機構(gòu)投資者可能第一次投資資產(chǎn)類別，小公司發(fā)展將會表現(xiàn)優(yōu)異。

小公司交易的風(fēng)險在于IPO市場的復(fù)蘇以及股票供應(yīng)的增加，這無疑是由消除利息費用的克扣而加強的。同時，目前被認為IPO候選者的許多公司似乎可能完全跳過小公司成長過程的青澀期。例如，Snapchat，作為最受期待的2017年IPO候選者，預(yù)計以市值250億美金進入市場。

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