事件：

公司公布了2016 年業(yè)績預(yù)增公告，業(yè)績同比增長40%-45%，實現(xiàn)凈利潤27.8-28.8 億元；4 季度實現(xiàn)凈利潤7.76-8.76 億元。同時公司控股的寶信汽車（HK1239）發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2016 年實現(xiàn)凈利潤同比大幅增長180%以上，全年凈利潤超過3.96 億元，寶信上半年僅完成了5675 萬元凈利潤，顯著低于歷史正常水平，下半年恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁，預(yù)計2017 年將繼續(xù)保持高速恢復(fù)趨勢。

評論：

1、汽車行業(yè)景氣度持續(xù)，公司業(yè)績繼續(xù)大幅增長2016 年已經(jīng)是乘用車第4 個高景氣年份，乘用車行業(yè)同比增長13.6%，核心85家乘用車企業(yè)同比增長15.5%。乘用車持續(xù)的高景氣度，帶動經(jīng)銷商業(yè)績持續(xù)增長，廣匯一直深耕合資品牌車型銷售服務(wù)，近幾年通過并購持續(xù)提高豪車店面占比，2016 年通過對寶信汽車的并購，其豪車品牌占比超過了25%，中級暢銷品牌占比超過70%。

公司是奧迪、寶馬、沃爾沃、捷豹、路虎五大暢銷豪車品牌全國NO.1 的經(jīng)銷商，豪車銷量市場占有率超過5%，并且在繼續(xù)增長。不斷優(yōu)化的品牌結(jié)構(gòu)為公司盈利能力持續(xù)提升帶來動力。

2、汽車?yán)淆g化，經(jīng)銷商盈利結(jié)構(gòu)向汽車后服務(wù)快速轉(zhuǎn)移2015 年汽車后服務(wù)產(chǎn)值7800 億元，美國汽車后服務(wù)產(chǎn)值達(dá)到2.3 萬億元。

我國汽車市場的高增長已經(jīng)持續(xù)了超過10 年，截至2015 年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：汽車保有量1.72 億，平均車齡4.3 年，正在加速步入汽車?yán)淆g化社會，汽車后服務(wù)市場呈現(xiàn)井噴趨勢。整個汽車經(jīng)銷商的利潤結(jié)構(gòu)正在快速變化，汽車后服務(wù)占比不斷提升，盈利情況逐年改善。經(jīng)營情況良好的公司，其汽車后服務(wù)貢獻(xiàn)的毛利占比超過40%，凈利潤占比超過80%。利潤結(jié)構(gòu)的變化使得汽車經(jīng)銷商受到汽車新車銷售波動影響日趨減弱。而受到后服務(wù)高增速藍(lán)海市場帶動，汽車經(jīng)銷商業(yè)績開始呈現(xiàn)穩(wěn)定提升的局面。

3、汽車金融、二手車業(yè)務(wù)成為新的后服務(wù)增長點（1）汽車金融

隨著消費方式的變化，個人信用體系日趨完善，汽車信貸，融資租賃業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計未來5 年汽車金融行業(yè)年均增長率超過25%。截至2015 年底，中國汽車金融滲透率只有25%，而美國則高達(dá)90%；融資租賃滲透率2%，美國達(dá)到46%。汽車經(jīng)銷商為重資產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況優(yōu)良；客戶群體信用度高，壞賬率低，非常適合大力發(fā)展金融業(yè)務(wù)。截至2016 年中報，公司保險代理+融資租賃業(yè)務(wù)毛利占比達(dá)到29.4%，估算凈利潤占比超過35%，未來該板塊占比將持續(xù)提升。

（2）二手車業(yè)務(wù)

二手車業(yè)務(wù)隨著汽車?yán)淆g化加速，將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2015 年，中國的二手車交易量同比增長56%，達(dá)到近1000萬臺次。預(yù)計未來5 年，二手車行業(yè)的年均增長超過20%，2020 年超過2500 萬臺次，是一個快速增長的藍(lán)海行業(yè)，其利潤和產(chǎn)值巨大。以美國成熟后服務(wù)市場為例，其利潤90%來自汽車后服務(wù)，而汽車后服務(wù)中超過60%的利潤貢獻(xiàn)來自于手車業(yè)務(wù)。

2015 年美國汽車平均車齡為11.5 年，中國為4.3 年，中國正在快速步入汽車?yán)淆g化階段。目前，按照銷售量測算，中國的新車：二手車=1:0.38；美國的新車：二手車=1:2.2，中國的二手車市場空間巨大。

公司的二手車交易布局完善，2015 年開始呈現(xiàn)快速增長趨勢，預(yù)計2016 年完成超過6.5 萬臺次的二手車交易。其與電商積極合作探索網(wǎng)上銷售渠道取得極大的進(jìn)展，2016 年前三季度，公司與淘寶網(wǎng)合作，參加網(wǎng)絡(luò)拍賣臺次超過3 萬臺?？紤]到公司在二手車領(lǐng)域的完善布局，代理品牌全面，銷售和維修網(wǎng)點廣泛，更有利于二手車業(yè)務(wù)開展，我們認(rèn)為公司將最大程度受益于手車行業(yè)的爆發(fā)，二手車業(yè)務(wù)將成為新的利潤增長點，以保證公司的持續(xù)增長。

4、寶信汽車持續(xù)改善，期待2017 年寶馬銷售爆發(fā)寶信汽車2015 年行業(yè)規(guī)模排行NO.10，是長三角地區(qū)較大的豪車及超豪華車經(jīng)銷商，是寶馬在國內(nèi)最大的代理商。

2015 年以及2016 上半年，受到并購調(diào)整以及公司自身業(yè)務(wù)調(diào)整影響，業(yè)績出現(xiàn)了較大幅度下滑。2016 年上半年依然持續(xù)低迷，下半年公司調(diào)整完畢后，廣匯汽車進(jìn)駐，給寶信汽車的整體運營效率帶來了快速提升，資金成本有所下降，業(yè)務(wù)整合改善了公司經(jīng)營狀況，下半年公司預(yù)計恢復(fù)性完成凈利潤超過3.4 億元。

2017 年公司業(yè)績除了繼續(xù)挖潛，改善外，寶馬進(jìn)入了新產(chǎn)品投放大年，值得重點期待的：全新1 系、全新5 系，預(yù)計將成為寶馬在中國的銷量排頭兵，寶馬2017 年的表現(xiàn)值得期待。預(yù)計寶信汽車將成為最大的受益公司，公司業(yè)績有望在恢復(fù)性改善的基礎(chǔ)上，呈現(xiàn)猛增趨勢。保守預(yù)計寶信汽車2017 年凈利潤將超過6.5 億元。

盈利預(yù)測與評級

考慮到寶信汽車和大連尊榮的業(yè)績改善，以及2017 年公司自身的業(yè)績增長，我們保守預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為：0.52 元、0.7 元、0.88 元，對應(yīng)的PE 分別為：17.5、13.1、10.3。美國的汽車經(jīng)銷商龍頭在后服務(wù)藍(lán)?？焖俦l(fā)期的時候，其估值維持在20 倍以上。我們認(rèn)為廣匯汽車作為國內(nèi)的龍頭企業(yè)，2017 年有望實現(xiàn)全球收入第一的目標(biāo)，其在汽車金融、二手車業(yè)務(wù)、以及電商領(lǐng)域的布局最為完善，最大程度受益汽車后服務(wù)爆發(fā)，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，利潤空間巨大。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，看好公司發(fā)展，持續(xù)推薦。

風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度下滑等。