判斷中國股市，大部分時間里，是一個政治和人性問題，跟經(jīng)濟和數(shù)學問題沒有太大關(guān)系。

上證指數(shù)從去年的11月29日開始回調(diào)，至今已下跌超過5%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅接近14%，整個市場陷入了巨大的爭議當中。與此同時，中國經(jīng)濟從數(shù)據(jù)層面看，并未出現(xiàn)進一步走弱的情況，甚至有觸底反彈的苗頭。

包括工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）上漲明顯，上個月大漲5.5%；市場對整個2016年的經(jīng)濟增長預(yù)期依然保持在6.7%的樂觀水平，去年四季度出口數(shù)據(jù)也不差；12月信貸增量超預(yù)期，規(guī)模1.04萬億元，同比和環(huán)比分別多增4466億、2454億元，企業(yè)部門貸款大幅多增。

外圍市場，跟A股關(guān)聯(lián)度較高的香港恒生指數(shù)近三周上漲接近7%，美股再次創(chuàng)出新高。尤其是人民幣匯率，近三周兌美元持續(xù)升值，目前已回到美聯(lián)儲加息之前的水平。

那么問題來了，股市為啥下跌呢？

股市短期走勢，一個是靠預(yù)期，另一個是要看資金成本。在制造預(yù)期方面，目前A股可能就只剩下“養(yǎng)老金”入市了。

如果真正要講到股市的預(yù)期，能夠持續(xù)吸引資金介入的，是要有新鮮血液的注入，這一點在中國市場卻有相反的邏輯。

近期由于大部分人看不懂市場，總得找點理由，因此把股市下跌的責任推給了IPO提速。IPO提速和限售股解禁等，屬于不痛不癢的數(shù)據(jù)誤區(qū)，中國股民有一個很無知的毛病，就是希望IPO永遠暫停。中國股市去年IPO總額還沒有香港多，但定增搞了1.5萬億，幾乎是IPO的十倍。

可以這么講，中國股市就是一個已經(jīng)上市了的公司的提款機，沒有上市的，想盡辦法往這個固化的利益階層爬，“套現(xiàn)”和“想不勞而獲”的目的遠遠大于什么借助資本市場的力量做好企業(yè)。跟很多人當官的目的是為了“尋租”道理一致，也跟以前的高考一個邏輯，只要考上了，國家“包分配”。

問題是，這個邏輯明顯是錯的，為什么還要堅持？印度經(jīng)濟體量只有中國的五分之一，但印度上市公司的數(shù)量是中國的兩倍多，就在這種情況下，也沒見中國股市比印度股市漲得好。大家可以看一下下圖，中國的滬指1992年是1200點，現(xiàn)在是3100點，而同期印度股市上漲了10倍。

如何制造預(yù)期，是個綜合性問題，在中國市場，對預(yù)期的理解非常片面。美國在發(fā)展股票市場方面，經(jīng)驗是最豐富的，全球沒有任何一個市場跟美國能夠相提并論。當我們還在擔心注冊制，以及加速IPO會抽走市場資金，想盡一切辦法壓制IPO審批速度時，美國各交易所展開雙臂，極力歡迎全球各地的好公司能夠赴美上市。

美國就不怕自己市場的錢被別人賺走嗎？當然不會，因為需求決定供給，每一個新企業(yè)的上市，就是一個新的活力因子，不僅會刺激新資金的介入，還會讓整個沉淀資金更有動力留在股票市場。

你經(jīng)常會看到這樣的畫面，中央電視臺會專門派記者，直播和花非常大的力氣去報道中國一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)去美國上市敲鐘，但很少看到如此報道國內(nèi)上市企業(yè)。

美國股市流程化的創(chuàng)造了一個自我擴大的生態(tài)系統(tǒng)，其股市能夠慢牛上百年，這種帶有隆重儀式感、創(chuàng)業(yè)精神滲透力，以及完全開放和市場主導(dǎo)的文化塑造，是不可忽視的因素。

美國股市就像一個社交平臺，不斷的邀請大V入住，一方面大V可以給平臺帶來新的粉絲，另一方面會增加老用戶留在平臺的動力，因為大家都知道只要呆在這里就足夠了。

如果僅僅把IPO看作是直接融資那么簡單，那就錯大錯特錯了，當你在這個池子里，買不到新東西的時候，對老東西也不會太注入興趣。

沒有研究明白“預(yù)期”的影響，以及如何有效的制造預(yù)期，從制度層面講，就還是一個存在嚴重缺陷的市場。那剩下的股市推動因素，就只有消息和資金層面的問題了。一方面需要不斷的制造“真假消息”，一方面則需要更低廉的資金成本，以及監(jiān)管層授意和開啟窗口指導(dǎo)式的，將全社會資金向股市引導(dǎo)，這就是所謂的政策市概念。

關(guān)于“政策市”，不能講太多，但判斷邏輯是有章可循的。2015年5月4日，上證綜指在4400點的時候，我曾在騰訊證券研究院專欄發(fā)文《肖磊：判斷牛市頂部必須了解十個問題》，預(yù)測大盤會在5000點見頂，結(jié)果一個月后大盤在5178點見頂；2015年11月17日，《肖磊：為什么說4000點遙不可及》，當時大盤從當年9月份最低的2800點反彈至3600點，很多投資者一片樂觀，認為沖上4000點指日可待，但自我發(fā)文至今，股市依然停留在3100點；2016年1月5日，我在新浪意見領(lǐng)袖專欄發(fā)文《近日80%可能第二次觸發(fā)熔斷》，明確指出了熔斷機制的弊端，結(jié)果1月7日股市觸發(fā)二次熔斷，到1月8日熔斷機制直接取消。

判斷中國股市，大部分時間里，是一個政治和人性問題，跟經(jīng)濟和數(shù)學問題沒有太大關(guān)系。我作為一個大宗商品市場，以及黃金、外匯等國際金融資產(chǎn)研究者，對股市的關(guān)注是一個完全獨立的角度，因此能夠看得更加清楚一些。我總是發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)，每當股市不好的時候，總有人站出來拿IPO說事。為什么在國際市場當做榮耀和期待的事情，在國內(nèi)市場會變得令投資者心驚膽戰(zhàn)呢？我想，可能跟審批制有很大的關(guān)系，供給和需求完全不由市場主導(dǎo)，審批制從某種程度上來說，以保護投資者為借口，最終卻在傷害投資者。

從歷史來看，如果沒有鄧小平，中國現(xiàn)在有沒有股市還真不好說，鄧小平對中國最大的貢獻，總結(jié)起來就是，“解放思想和改革開放”。其實論中國股市，確實還處在需要解放思想的階段，思想不解放，就很難有實質(zhì)性改革，市場就不可能進入到一個正常的良性循環(huán)。

中國股市的另一個問題是，沒有人愿意聽關(guān)于改革方面很好的宏觀分析，陷入了對短期價格走勢的沉迷和追逐，監(jiān)管者和投資者同樣抱著投機心態(tài)行事，為了配合市場意念，就連監(jiān)管層出席會議，都需要打個紅領(lǐng)帶，證監(jiān)會對面商場擺個熊大和熊二都接受不了。自上而下都活在迷信般的世界。

最后，說點很實際的，為了證明我的判斷是正確的，你們的判斷是錯誤，我要指出此次股市下跌的主要原因。

本次股市回調(diào)，起始于去年11月29日，上證指數(shù)在突破3300點之后開始回落，持續(xù)至今。也正是在11月29日開始，中國銀行同業(yè)存款利率開始拉升，實際上就是“內(nèi)部”出現(xiàn)了錢荒。這個因素在當下對股市的影響非常關(guān)鍵，前文中我已經(jīng)講過，股市受制于預(yù)期和資金面的影響，在預(yù)期沒有太大變化之前，推動股市活躍的資金，往往是短線資金，這部分資金最敏感的就是資金成本問題。資金成本一旦上升，炒作股市的動力立馬熄火，從創(chuàng)業(yè)板的下跌看尤為明顯。

未來一段時間，投資者主要關(guān)注銀行同業(yè)存款利率，如果該利率開始回落，外圍市場并沒有太大變化的話，中國股市短期有結(jié)束下跌走勢的可能。如果該利率繼續(xù)走高，股市還得下跌。關(guān)于整體今年的走勢，未來還會有專門分析。