投資要點(diǎn)

上海銀行全年業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。全年累計(jì)利潤(rùn)增速（YoY 10.1%）與前三季度基本持平，從全年累計(jì)變化來(lái)看，營(yíng)收端的下行（YoY 4.7%）被營(yíng)業(yè)支出（YoY 7.4%%）的節(jié)約所對(duì)沖，進(jìn)而保持了利潤(rùn)的基本穩(wěn)定。從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，4Q2016 的營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)（4Q2016 v.s 3Q2016，1.4% v.s. -3.5%），預(yù)計(jì)與IPO 后資產(chǎn)增速恢復(fù)以及NIM 受重定價(jià)影響完成有關(guān)。營(yíng)業(yè)支出則出現(xiàn)較為明顯的壓降（YoY -10.1%，低于季節(jié)性規(guī)律），我們估計(jì)與不良改善下信用成本同比/環(huán)比下行有關(guān)。

Q4 規(guī)模積極增長(zhǎng)，全年規(guī)模增速反彈至20%以上。公司4 季度的總資產(chǎn)規(guī)模積極增長(zhǎng)（QoQ6.3%），較前一個(gè)季度（QoQ2%）有積極提升。從全年來(lái)看，資產(chǎn)規(guī)模增速擴(kuò)張至21%，保持了公司最近5 年的總資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)水平。本次資本補(bǔ)充后公司資本相對(duì)充裕，我們認(rèn)為未來(lái)規(guī)模積極增長(zhǎng)仍然可期。本輪流動(dòng)性波動(dòng)預(yù)計(jì)公司節(jié)奏把握較好，受到負(fù)面影響不大。

名義不良率降至1.17%（YoY +2bps），信用成本或出現(xiàn)下行。公司全年不良率較上一個(gè)報(bào)告期（1Q2016）下行4bps。公司歷史不良率均低于城商行平均水平，2014-2015 年公司主動(dòng)暴露、確認(rèn)不良資產(chǎn)并積極處置，使得當(dāng)期生成/核銷(xiāo)率較高。目前東部沿海的資產(chǎn)質(zhì)量階段性邊際改善較為確定，為不良率的下行提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。公司4Q 營(yíng)業(yè)支出出現(xiàn)較為明顯的下行，信用成本可能是其中重要的驅(qū)動(dòng)因素。盡管我們無(wú)法確認(rèn)不良率下行中核銷(xiāo)的貢獻(xiàn)程度，但我們傾向于認(rèn)為近期公司不良生成或出現(xiàn)邊際性改善。目前無(wú)論是從撥貸比、撥備覆蓋率或組合撥備率（撥貸比-不良率）上看，公司撥備絕對(duì)水平已較為充裕，未來(lái)減值計(jì)提節(jié)奏有一定的平滑空間。

我們小幅調(diào)整公司2017 年和2018 年EPS 至2.63 元和2.95 元，預(yù)計(jì)2017年底每股凈資產(chǎn)為21.99 元，對(duì)應(yīng)的2017 年和2018 年P(guān)E 分別為8.4 和7.47 倍，對(duì)應(yīng)2017 年底的PB 為1.00 倍。作為一家規(guī)模前列的上市城商行，公司前期業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，盡管ROE 相對(duì)較低，但成本控制卓有成效，精品銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)有序推進(jìn)中。我們給予公司維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：撥備計(jì)提進(jìn)度超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。