事件：

公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告， 預(yù)計(jì)2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長50%-70%。

主要觀點(diǎn)：

1、公司業(yè)績大幅超預(yù)期，千金片提價(jià)疊加費(fèi)用控制是主要原因公司凈利潤同比增長50%-70%，對應(yīng)2016 年凈利潤為1.38 億-1.57 億元，相較2015 年凈利潤增量達(dá)4600 萬-6500 萬，大幅超預(yù)期，我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面的原因：

 中藥版塊：公司2015 年5 月千金片提價(jià)20%，在2015 年短暫遭遇收入下滑的情況，但在2016 年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)公司整體中藥版塊增長約5%左右，同時(shí)公司積極做好成本控制，在營業(yè)收入增長的情況下營業(yè)成本較去年同期有所下降，疊加千金片提價(jià)的效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司中藥版塊貢獻(xiàn)2500-3000萬元的利潤增量。

 化藥版塊：公司千金湘江2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤4982 萬元，從公司化藥品種來看，我們預(yù)計(jì)公司化藥版塊整體實(shí)現(xiàn)20%左右增長，由于公司持有千金湘江51%股權(quán)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)500 萬元左右的利潤增量。

 衛(wèi)生用品版塊：公司持有千金投資99.70%股權(quán)，而千金投資持有衛(wèi)生用品公司42.5%股權(quán)，千金凈雅2015 年虧損約4700 萬元左右，2016 年隨著千金凈雅的放量逐漸實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)虧損約1500 萬元左右，體現(xiàn)到母公司上約1200 萬元的利潤增量。

 費(fèi)用控制：公司在2016 年費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增長比例低于營業(yè)收入增長比例，而財(cái)務(wù)費(fèi)用在2015 年8 月完成定增5 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金后，同比大幅下降。

2、千金片再度挖潛，營銷模式改革助力公司發(fā)展公司婦科千金系列包括千金片、千金膠囊、千金丸，其中千金片主要在OTC 渠道銷售，千金膠囊主要在醫(yī)院渠道銷售。2015 年5 月在低價(jià)藥政策范圍內(nèi)，公司對千金片進(jìn)行再度挖潛，提價(jià)20%，日服價(jià)格目前約為3.8 元。2016 年，公司進(jìn)行營銷模式改革，將每個(gè)銷區(qū)作為獨(dú)立的經(jīng)營單位，并實(shí)行終端固化，考核其對公司凈利潤增長的貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司的營銷模式改革將起到降本增效的作用，有望使公司中藥版塊在收入端保持穩(wěn)定增長的同時(shí)凈利潤端得到較好的體現(xiàn)。

3、千金凈雅定位高端全國性品牌，渠道布局步步為營千金凈雅產(chǎn)品定位高端全國性品牌，是公司轉(zhuǎn)型大健康的突破口，具有無菌、抗炎癥等優(yōu)勢，加之公司在婦科領(lǐng)域的口碑，未來有望復(fù)制云南白藥牙膏模式。在渠道上，公司布局步步為營，主要在網(wǎng)上進(jìn)行性價(jià)比高的精準(zhǔn)廣告投放，實(shí)現(xiàn)線上、線下兩大渠道并重：就線下來說，公司為實(shí)現(xiàn)全國性品牌的目標(biāo)，從北上廣深發(fā)達(dá)地區(qū)開始布局，以商超渠道開發(fā)為核心，目前產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入家樂福、沃爾瑪?shù)却笮瓦B鎖商超，逐漸覆蓋全國重點(diǎn)城市，已經(jīng)逐步進(jìn)入渠道下沉階段，有望在明年開始貢獻(xiàn)利潤；而就線上來說，公司開拓了電商、微商渠道，從天貓用戶評價(jià)反饋來說，品牌效應(yīng)逐漸積累。我們認(rèn)為，公司衛(wèi)生用品版塊具備長大的潛力，未來有望成為公司主要的業(yè)績增長點(diǎn)，看好公司長期發(fā)展。

結(jié)論：

我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.50 億、1.85 億、2.20 億元，同比增速為61%、24%、19%，對應(yīng)PE 為36x、29x、25x。我們認(rèn)為，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，千金片提價(jià)以及營銷模式改革將逐步體現(xiàn)，化藥版塊有望保持中高速增長，而衛(wèi)生用品版塊具備較大的發(fā)展空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

千金凈雅渠道下沉進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原材料漲價(jià)