暫不考慮增發(fā)攤薄，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為0.36元、0.56 元和0.66 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為34.9 倍、22.5 倍和19.2 倍，公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈完善，是丙烯酸及酯行業(yè)回暖的最大受益者；且油價(jià)反彈PDH項(xiàng)目進(jìn)入盈利豐厚時(shí)期貢獻(xiàn)業(yè)績，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布業(yè)績修正公告：預(yù)計(jì)2016 年1-12 月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.5 億-3.5 億，同比增長157.34%-180.27%， 折合EPS0.31-0.44元。而此前公司三季報(bào)預(yù)計(jì)的凈利潤數(shù)為1.5 億-2.0 億，業(yè)績超市場預(yù)期。

丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈完善，行情回暖最為受益：我們測算四季度單季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.51-2.51 億，環(huán)比大幅改善，也是2014 年以來單季度最好水平。主要原因是今年三季度以來丙烯酸行業(yè)持續(xù)回暖，丙烯酸價(jià)格累計(jì)上漲71%，丁酯累計(jì)上漲60%。公司是國內(nèi)首家擁有C3 產(chǎn)業(yè)鏈一體化上市公司，也是國內(nèi)最大的丙烯酸生產(chǎn)企業(yè)。目前擁有丙烯酸產(chǎn)能48萬噸/年、丙烯酸酯產(chǎn)能48 萬噸/年，是此輪丙烯酸行業(yè)盈利改善最大的受益者。從彈性角度，丙烯酸（及酯）價(jià)格每上漲500 元/噸，公司EPS增厚0.22 元。

PDH 迎來高盈利時(shí)期：國內(nèi)目前丙烯產(chǎn)能約2700 萬噸，2015 年產(chǎn)量2010 萬噸，進(jìn)口277 萬噸，供應(yīng)存在一定的缺口。丙烷脫氫（PDH）裝置具有技術(shù)含量高、主要原料—丙烷來源豐富、工藝路線簡單穩(wěn)定、低能耗、安全、環(huán)保的特點(diǎn)。當(dāng)國際油價(jià)位于40-60 美元/桶區(qū)間時(shí)，PDH裝置的盈利能力最佳。而據(jù)我們預(yù)測，隨著OPEC 凍產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成，近年油價(jià)將維持在該區(qū)間，PDH 項(xiàng)目盈利可觀。公司目前擁有一套年產(chǎn)45 萬噸丙烯裝置，并于2014 年8 月一次性投產(chǎn)成功，成為運(yùn)用美國UOP 技術(shù)在國內(nèi)首套丙烯裝置，經(jīng)過一年多調(diào)試生產(chǎn)，目前運(yùn)行情況良好，生產(chǎn)負(fù)荷較高。按照當(dāng)前的原料與丙烯價(jià)格，丙烷單耗1.2 噸簡單測算，公司單噸凈利超過1500 元。二期45 萬噸PDH 制丙烯裝置預(yù)計(jì)2018 年建成投產(chǎn)。投產(chǎn)后業(yè)績彈性將進(jìn)一步提升。

SAP 放量在即：高吸水性樹脂（SAP）因其優(yōu)良的保水性能在日用品、工農(nóng)業(yè)領(lǐng)域具有很大的市場空間。截止2014 年全球市場超過300 萬噸，絕大部分（尤其是中高端產(chǎn)品應(yīng)用）掌握在幾大跨國公司手中。公司具有SAP 產(chǎn)能3 萬噸，另有6 萬噸于2016 年年底建成。從2007 年開始進(jìn)行SAP 材料的研發(fā)工作至今，公司已突破大規(guī)模生產(chǎn)的技術(shù)障礙，與國內(nèi)同類廠家相比具有明顯的技術(shù)和生產(chǎn)優(yōu)勢。經(jīng)過多年的推廣，公司在下游知名企業(yè)恒安等認(rèn)證即將通過，加上湖南康程，公司SAP 產(chǎn)銷有望放量貢獻(xiàn)業(yè)績，并進(jìn)一步完善C3 產(chǎn)業(yè)鏈。

參股潛力紙尿褲生產(chǎn)商，加快SAP 市場開拓：公司全資子公司嘉興九宏投資共出資1 億元參股康程護(hù)理（23.56%股權(quán)）。康程護(hù)理是國內(nèi)前十大嬰兒紙尿布生產(chǎn)商，是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)擁有：美國FDA 認(rèn)證、歐盟CE 認(rèn)證、德國GS 等認(rèn)證的紙尿褲生產(chǎn)企業(yè)。近年來在電商、OEM/技術(shù)輸出、直營大客戶與傳統(tǒng)渠道等四大方面取得有效的布局，產(chǎn)銷有望持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，康程護(hù)理產(chǎn)品的高性能以及其與外國品牌相比的巨大性價(jià)比優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)，看好其產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張及利潤的大幅提升。而對(duì)于衛(wèi)星石化來說，通過本次交易，可以加強(qiáng)公司與下游企業(yè)的緊密合作，同時(shí)形成強(qiáng)有力的協(xié)同作用，促進(jìn)SAP 的市場開拓，也有利于SAP 針對(duì)性的開發(fā)，使SAP 發(fā)展更適應(yīng)市場的需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：丙烯酸市場回暖不達(dá)預(yù)期；PDH 項(xiàng)目及SAP 項(xiàng)目推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。