主業(yè)護(hù)城河較深,教材教輔行業(yè)進(jìn)入難度大。公司作為江蘇省具備教材教輔出版發(fā)行資質(zhì)的單位之一,承擔(dān)著江蘇省各地各校教輔材料的出版發(fā)行工作,目前全國(guó)僅有人教社與鳳凰傳媒具備主課教材教輔全覆蓋。省外方面,除港澳臺(tái)滬外,鳳凰版教材已通過(guò)教育發(fā)展公司向各地集中推廣使用,銷(xiāo)售碼洋已持續(xù)幾年超過(guò)省內(nèi)市場(chǎng)。此外,從五年前起,江蘇省小學(xué)在校學(xué)生數(shù)量出現(xiàn)拐點(diǎn),從2010 年的398 萬(wàn)上升至2015 年的500萬(wàn)人,將帶來(lái)教材教輔需求的提升,為公司未來(lái)幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)提供支撐。

延伸教育產(chǎn)業(yè),大力布局在線教育。在K12 方面,公司旗下學(xué)科網(wǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)各省,合作院校30000 余所,并已擁有1700 多萬(wàn)注冊(cè)會(huì)員,600 多萬(wàn)套、21TB 的海量資料,并以每天近5000 套左右的速度增加。學(xué)科網(wǎng)于2015 年年底獲得好未來(lái)3000 萬(wàn)美元戰(zhàn)略投資,未來(lái)有望打通教輔出版機(jī)構(gòu)、公立學(xué)校和課輔機(jī)構(gòu),并通過(guò)云端平臺(tái)共享資源和用戶(hù),針對(duì)不同教育需求提供學(xué)習(xí)解決方案。在職教方面,鳳凰創(chuàng)壹致力于互聯(lián)網(wǎng)三維動(dòng)態(tài)交互軟件平臺(tái)的研發(fā),并于2015 年底上線了100 維爾教育網(wǎng),涵蓋了互動(dòng)仿真與虛擬實(shí)訓(xùn),未來(lái)隨著系統(tǒng)的不斷完善,有望推出基于不同專(zhuān)業(yè)的軟件產(chǎn)品線,形成包括教材以及互動(dòng)實(shí)訓(xùn)在內(nèi)的完整教學(xué)體系,并向用戶(hù)提供授權(quán),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基于用戶(hù)數(shù)的收費(fèi)模式。

轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn),未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)值得期待。大數(shù)據(jù)方面,公司正向應(yīng)用服務(wù)轉(zhuǎn)型,與華為簽訂的戰(zhàn)略協(xié)議有望將各方優(yōu)勢(shì)相整合,拓展云服務(wù),預(yù)計(jì)2017 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著。文化Mall方面,公司在姜堰、蘇州等地的文化Mall 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益已達(dá)到預(yù)期,結(jié)合其他項(xiàng)目的有序推進(jìn),有望在未來(lái)持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。游戲方面,手游新作持續(xù)上線,并通過(guò)控股游俠網(wǎng)以及3DM,在單機(jī)游戲門(mén)戶(hù)網(wǎng)站具有較高市場(chǎng)份額。影視方面,鳳凰傳奇電視劇業(yè)務(wù)已形成武俠劇、抗戰(zhàn)劇、當(dāng)代情感劇三大板塊,成為公司的流量型業(yè)務(wù),并逐步打通電影、網(wǎng)劇的制作環(huán)節(jié),以打造影視全產(chǎn)業(yè)鏈為目標(biāo),未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望持續(xù)。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為12.75、14.03 和15.32 億元,對(duì)應(yīng)EPS 0.50、0.55 和0.60 元,PE 分別為21、19 和18 倍?？紤]到江蘇省小學(xué)在校學(xué)生數(shù)量出現(xiàn)拐點(diǎn),將為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng),以及公司轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn),首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)遲緩;(2)公司轉(zhuǎn)型不及預(yù)期;(3)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。