事件:

漢鐘精機渦旋空壓機新產(chǎn)品上線,1 月3 號擬參股的德耐爾節(jié)能(16.67%)公告收到同意在新三板掛牌的函。近半年公司股價調(diào)整充分,我們調(diào)研了公司。

調(diào)研摘要:

1、單季收入持續(xù)好轉(zhuǎn) 未來增長確定

16Q3 單季增長9.65%,增速高于第二季度,2016 年營收增長10%-15%之間。定增項目均已投產(chǎn),折舊費用略有增長。新產(chǎn)品和收購雙重加碼,業(yè)績增長確定。國際銷售盈利好于國內(nèi),目標收入占比15%。反向收購臺灣新漢鐘待臺灣投審會審核中,收購標的德耐爾節(jié)能獲新三板掛牌批準。

2、冷凍冷藏壓縮機增長快于商用空調(diào)壓縮機

漢鐘在中央空調(diào)外購機頭中份額已超過50%,商用樓宇空調(diào)增速放緩。近期軌道交通基建(高鐵、地鐵)對中央空調(diào)也有所拉動,公司訂單有所增加。成功切入大冷量離心式壓縮機(85%被外資占據(jù)),磁懸浮式制冷壓縮機18 年明顯放量,初期目標份額10%。受益于消費升級和冷鏈物流,冷凍冷藏壓縮機增長30%。

3、基建與新能源汽車雙向拉動空壓機銷售

基建復(fù)蘇,空壓機受益明顯;切入新能源汽車領(lǐng)域,先針對中大巴開發(fā),對應(yīng)產(chǎn)品銷售空間大概在10 萬臺;后續(xù)推出乘用車系列。2017 年渦旋壓縮機的目標銷售2000-3000 萬元,楓涇一廠第一年投產(chǎn),釋放30%產(chǎn)能,3 年完全釋放。渦旋制冷壓縮機和燃料電池空壓機研制中。光伏、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向好拉動真空產(chǎn)品銷售,同時公司也積極擴展醫(yī)藥和化工領(lǐng)域真空泵的應(yīng)用,能長期支撐真空泵的銷售。

4、布局再生能源朝陽行業(yè)

霧霾惡化促銷高溫?zé)岜?配合“煤改電”替代工業(yè)鍋爐的政策引導(dǎo),目前空氣源熱泵是市場熱點產(chǎn)品,小型用渦旋式熱泵,大型用螺桿式熱泵。熱電聯(lián)產(chǎn)工程經(jīng)驗積累中,前期對工程案會謹慎選擇,回收期正常情況會在2 年左右,投資意愿比較強烈,優(yōu)先考慮煉化、油田等經(jīng)濟型較高,資金回收較有保障行業(yè)。

5、業(yè)績預(yù)測與投資建議

公司深耕技術(shù)研制新產(chǎn)品,戰(zhàn)略定位清晰,下游行業(yè)從以商業(yè)空調(diào)為主轉(zhuǎn)化為新興產(chǎn)業(yè)牽頭,冷鏈物流、新能源汽車及可再生能源三重拉動,我們預(yù)測上市公司2016-2018 年凈利潤分別為1.72 億元、2.02 億元、2.4 億元,業(yè)績增長確定,對應(yīng)PE 分別為33 倍、28.1 倍、23.6 倍,市值不到60 億,加之大股東及二股東承諾半年內(nèi)不減持,市場風(fēng)險得到釋放,目前增發(fā)價倒掛,上調(diào)評級至強烈推薦。

6、風(fēng)險提示:基建停滯;新能源汽車行業(yè)增速下降;定增解禁后有流通壓力。