騰訊“證券研究院”特約 滕飛注冊(cè)金融分析師CFA，中國光大銀行投資經(jīng)理

2017年股市迎來了開門紅，這對(duì)于萎靡了一年的股市而言是不錯(cuò)的好消息，但是對(duì)于市場而言好的開始并不意味著好的結(jié)束，笑到最后才是勝利者。在經(jīng)歷了2015年的牛市和股災(zāi)之后，經(jīng)過2016年一整年的低位盤整，很多投資者期待2017年迎來新一輪牛市。然而市場并不以人的意志為轉(zhuǎn)移，很多時(shí)候倉位會(huì)影響投資者的心態(tài)，站在旁觀者的角度去理性看待市場才能不為倉位所左右，但是這也是最難的，因此投資的心態(tài)是投資盈利的重要因素。以史為鑒可以知興替，任何事物的發(fā)生并非毫無道理，不會(huì)無中生有，必然有其內(nèi)在的邏輯。筆者通過剖析過去10年的兩輪大牛市，來看今年的牛市概率有多大。

過去10年經(jīng)歷了兩輪大牛市，第一輪從2006年4月到2007年10月，持續(xù)18個(gè)月，上證綜指漲幅370%，這輪牛市漲幅僅次于1991-1992年A股市場剛建立時(shí)的上漲幅度，也是A股進(jìn)入相對(duì)有序發(fā)展之后的最大牛市。這輪牛市可遇而不可求，后面也再難復(fù)制和重演，這輪牛市的前半段是經(jīng)濟(jì)高速增長期，后半段是經(jīng)濟(jì)“過熱期”，2006年以后經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)在12%以上且在不斷升高，并且CPI維持在2.5%以下，高增長、低通脹是創(chuàng)造牛市的最好環(huán)境，使A股從1300點(diǎn)漲到4000點(diǎn)；在后半段由于經(jīng)濟(jì)過熱跡象，CPI一路走高，2007年中已經(jīng)達(dá)到6.5%，但股指依然從4000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)，在牛市后半段漲幅50%，但是牛市終會(huì)結(jié)束，但CPI高企貨幣政策收緊、央行不斷加息的環(huán)境下，牛市在2007年10月戛然而止，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑跡象，隨著美國次貸危機(jī)爆發(fā)中國經(jīng)濟(jì)迅速進(jìn)入“衰退”期，股市也一路走熊。

第二輪牛市也是記憶猶新的牛市，從2014年11月到2015年6月，持續(xù)8個(gè)月，漲幅113%，持續(xù)時(shí)間和漲幅都比上一輪要更小，但是在經(jīng)過2009年到2014年的5年漫長熊市之后，這輪牛市對(duì)于股民而言如同久旱逢甘霖，都迫不及待想上車，因此也促發(fā)了牛市的快速上漲，當(dāng)然也促成了牛市的快速破滅，大起大落仍然是A股的基本特征。從基本面看，這輪牛市的基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟(jì)仍處于下行期并無太多亮點(diǎn)，通脹處于相對(duì)低位，這輪牛市更多是貨幣政策寬松+改革牛預(yù)期+杠桿牛所引發(fā)，是一場全民皆歡的盛宴，但最后是一地雞毛，以及財(cái)富的再分配。因此，基于基本面的牛市是可期待的，若只是基于資金面的好轉(zhuǎn)+估值的修復(fù)引起市場上漲，觸發(fā)賺錢效應(yīng)，再加上分析師的鼓吹的各種預(yù)期牛，這種空中樓閣是不切實(shí)際的，對(duì)于盲目追進(jìn)去的投資者將損失慘重。

從當(dāng)前市場環(huán)境看，經(jīng)濟(jì)增速大幅提升的概率很小，無論從海內(nèi)外環(huán)境看經(jīng)濟(jì)沒有太多的亮點(diǎn)，保持平穩(wěn)發(fā)展是不錯(cuò)的預(yù)期。另一方面，通脹預(yù)期有所抬升，PPI上漲向CPI的傳導(dǎo)才剛剛開始，在防范資產(chǎn)泡沫的基調(diào)下貨幣政策肯定是收緊的態(tài)勢(shì)，新股制度改革也加劇了股票的供應(yīng)，在輕度“滯漲”的格局下股市難有很大的機(jī)會(huì)，醞釀出新的牛市的機(jī)會(huì)概率較小。在這個(gè)大前提下，對(duì)于市場就不要抱有太多的幻想，市場仍然有可能是一個(gè)弱勢(shì)震蕩的彈簧市，在市場有所反彈之時(shí)不要戀戰(zhàn)獲利了結(jié)，在市場下跌企穩(wěn)時(shí)果斷介入。

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