2009年全球銅價(jià)幾乎呈現(xiàn)單邊上行的格局，雖然對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)回升對(duì)銅價(jià)的上漲形成了重要的支撐，但全球?qū)捤傻呢泿耪咚鶎?dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩在2009年下半年的銅價(jià)走勢(shì)中起到了推波助瀾的作用。充裕的流動(dòng)性所帶來(lái)的對(duì)通脹的擔(dān)憂始終是近期銅價(jià)持續(xù)上行的關(guān)鍵因素。中國(guó)貨幣政策的收緊極可能改變銅價(jià)單邊上行的格局。雖然2010年中國(guó)精銅消費(fèi)需求回升的趨勢(shì)仍將延續(xù)，但投資需求在貨幣政策收緊的背景下將明顯趨弱。

隨著2009年全球經(jīng)濟(jì)逐步擺脫金融危機(jī)的陰影，2010年全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)回升的趨勢(shì)。從OECD領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，截至2009年10月份無(wú)論是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體中的美國(guó)、日本和歐元區(qū)，還是新興經(jīng)濟(jì)體的代表“金磚四國(guó)”，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)均呈現(xiàn)強(qiáng)勁的升勢(shì)，顯示未來(lái)6-9個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)仍有望延續(xù)目前強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。目前多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)2010年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期在2%—3%區(qū)間。

IMF對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步擺脫衰退陰影，全球精銅消費(fèi)在2009年下半年也出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。全球制造業(yè)重新步入擴(kuò)張為2010年精銅消費(fèi)的進(jìn)一步增長(zhǎng)奠定了良好的條件。

2009年中國(guó)精銅進(jìn)口大幅增加，一方面得益于消費(fèi)需求的回升，而另一方面也與投資需求激增有關(guān)。受通脹預(yù)期所致，國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存和顯性庫(kù)存均出現(xiàn)大幅增加，部分進(jìn)口的精銅實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閹?kù)存，因此2009年表觀消費(fèi)量的大幅增長(zhǎng)尚難以真實(shí)地反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)水平。

2008年中國(guó)精銅消費(fèi)占到全球精銅消費(fèi)的近29%，是全球最大的精銅消費(fèi)國(guó)，預(yù)計(jì)2009年中國(guó)在全球精銅消費(fèi)中的比重將進(jìn)一步提升。2009年中國(guó)政府實(shí)施的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，有力地推動(dòng)了中國(guó)電力電網(wǎng)建設(shè)的提速，由此導(dǎo)致精銅需求的快速回升。隨著新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中比重的不斷提升以及全球制造業(yè)中心向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，精銅消費(fèi)的行業(yè)結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生著變化，全球精銅消費(fèi)的增長(zhǎng)將更加依賴新型經(jīng)濟(jì)體中的電力電子行業(yè)的景氣程度。

從中國(guó)中長(zhǎng)期電網(wǎng)投資來(lái)看，2009年國(guó)家電網(wǎng)投資計(jì)劃為2600億元，而2010年原規(guī)劃的電網(wǎng)投資為3210億元，較2009年增加23.4%。國(guó)家電網(wǎng)公司管理層表示，在2020年前的三個(gè)階段中電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)超過(guò)4萬(wàn)億。其中第一階段(2009年－2010年)預(yù)計(jì)投資5500億元，第二階段(2011年－2015年)預(yù)計(jì)投資2萬(wàn)億元，第三階段(2016年－2020年)預(yù)計(jì)投資1.7萬(wàn)億元。2015年前，電網(wǎng)投資都將保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)去年7月份年中會(huì)議的精神，由于特高壓和智能電網(wǎng)的需要，今后幾年，預(yù)計(jì)每年國(guó)家電網(wǎng)投資都將在2000億元以上?？紤]到南方電網(wǎng)在2009年電網(wǎng)投資基礎(chǔ)上的延續(xù)，我們認(rèn)為2010年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)?？赏^(guò)3500億元。這無(wú)疑會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)的進(jìn)一步增長(zhǎng)起到重要的支撐作用。

除電力行業(yè)外，國(guó)內(nèi)家電、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣程度的提升也有助于精銅消費(fèi)穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)。

從供應(yīng)方面看，2010年由于礦銅供應(yīng)依然偏緊，因此精銅供應(yīng)的增長(zhǎng)依然將受到制約。盡管中國(guó)精銅冶煉產(chǎn)能逐年遞增，但由于銅精礦自給率較低以及全球礦銅供應(yīng)商集中度相對(duì)較高，中國(guó)銅精礦的對(duì)外依存度逐年遞增，這也從根本上制約了國(guó)內(nèi)精銅的供應(yīng)。

從全球來(lái)看，根據(jù)ICSG最新的預(yù)測(cè)顯示，2008－2013年全球銅礦產(chǎn)能將增長(zhǎng)20.80％，年均增長(zhǎng)率為4.15％。從未來(lái)產(chǎn)量變化來(lái)看，增量的地區(qū)主要在南美和非洲地區(qū)，南美的智利、巴西和秘魯?shù)葒?guó)的銅礦都掌握在幾家大型跨國(guó)公司手里，非洲國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)較高，產(chǎn)量波動(dòng)較大，產(chǎn)量由幾家大公司控制的格局沒(méi)有明顯改變。此外，世界銅礦生產(chǎn)商的集中度較高，前5位廠商的占比就達(dá)43.5%，前10位廠商的占比達(dá)60%，因此因勞資糾紛所導(dǎo)致的減產(chǎn)停產(chǎn)對(duì)銅價(jià)的影響也異常明顯。2009年全球銅精礦的長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨合同的TC/RC始終徘徊于歷史低位水平，反映出全球礦銅供應(yīng)依然處于偏緊的局面。

近年來(lái)，隨著銅價(jià)的不斷上漲，2005年后全球銅礦勘探投資激增，但受到勘探難度增加以及地緣政治因素的影響，全球銅礦新增儲(chǔ)量并不明顯。從地區(qū)分布來(lái)看，新增儲(chǔ)量仍然集中在南美，其中秘魯近年來(lái)銅礦儲(chǔ)量增加明顯。由于近年來(lái)全球新探明的世界級(jí)的銅礦數(shù)量極少，考慮到銅礦探明到實(shí)際形成產(chǎn)量需要7-10年的周期，加上當(dāng)前銅礦品位的不斷下滑，預(yù)計(jì)礦銅供應(yīng)在未來(lái)3-5年時(shí)間內(nèi)仍將維持偏緊的局面。這將從根本上對(duì)銅價(jià)維持高位運(yùn)行形成有力的支撐。

2009年全球?qū)捤傻呢泿耪邔?dǎo)致市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂急劇上升，近期美國(guó)十年期國(guó)債收益率的快速攀升已經(jīng)顯示出通脹跡象。筆者認(rèn)為，從2009年四季度開始，伴隨著商品價(jià)格的持續(xù)攀升，實(shí)際上通脹已經(jīng)由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。因此在通脹加速的背景下，中國(guó)央行于1月12日上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，雖然在市場(chǎng)預(yù)期之外，卻也在情理之中。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收縮也極可能較原來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期提前。

中國(guó)2010年的貨幣政策基調(diào)是適度寬松，較2009年的寬松將有結(jié)構(gòu)性的收縮。整體來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步回升，流動(dòng)性趨向收縮的趨勢(shì)將逐步形成。未來(lái)全球銅市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)水平將趨于降低，而伴隨著流動(dòng)性的收縮，將階段性地對(duì)銅價(jià)形成向下的壓力。

隨著中國(guó)央行宣布提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，就此拉開貨幣緊縮政策的序幕。這意味著未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性將開始逐步收緊，一次頗具規(guī)模的擠壓泡沫的過(guò)程也將就此展開。