上周海內(nèi)外靴子依次落地，特朗普勝選后，市場圍繞財政政策力度展開博弈。主要指數(shù)方面，上周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50、中證1000領(lǐng)漲，上證50和滬深300漲幅落后，滬深兩市日均成交額23494億元，市場情緒保持高位。

美聯(lián)儲降息空間受限

特朗普在美國大選中獲勝，并且美國共和黨有較大概率拿下國會參眾兩院，市場較為關(guān)注特朗普政策主張對資產(chǎn)價格的影響。其政策主張包括將《2017年減稅和就業(yè)法案》中的臨時稅收減免政策永久化，將企業(yè)所得稅從21%降至15%；對所有進口商品加征10%的關(guān)稅，對中國商品加征60%的關(guān)稅；加強邊境管理，減少合法及非法移民數(shù)量；支持傳統(tǒng)化石能源，減少新能源補貼，擴大國內(nèi)石油和天然氣生產(chǎn)；加大基建投資，推動制造業(yè)回流；反對對AI的過度監(jiān)管；計劃結(jié)束俄烏沖突，支持以色列。整體看，特朗普對內(nèi)減稅、擴大基建投資、支持制造業(yè)回流等政策主張均有望提振美國經(jīng)濟，同時對外加稅、收緊移民政策會導(dǎo)致美國通脹反彈。因此特朗普上臺后，美元指數(shù)和美債利率可能繼續(xù)上行。

美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.5%~4.75%，會議聲明與9月相比有一些變化，對就業(yè)的描述從“增長放緩”改為“總體上有所緩解”，9月對通脹的措辭為“通脹已朝著2%的目標(biāo)取得了進一步進展”，11月刪除了“進一步”以及“對通脹可持續(xù)地向2%邁進獲得了更大的信心”的表述。從會議聲明看，美聯(lián)儲對通脹的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，對通脹上行風(fēng)險的擔(dān)憂增加。鮑威爾在發(fā)布會上強調(diào)美聯(lián)儲沒有預(yù)設(shè)的政策路徑，未來的降息路徑由數(shù)據(jù)決定。若通脹中樞抬升，明年美聯(lián)儲的降息空間將受到限制，降息節(jié)奏可能放緩。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，目前市場預(yù)計12月降息25個基點，2025年還有50個基點的降息空間。

國內(nèi)財政政策預(yù)期仍在

對國內(nèi)而言，貿(mào)易摩擦風(fēng)險有可能增加，明年我國出口將承壓，因此加大逆周期調(diào)節(jié)力度提振內(nèi)需的必要性提升，市場對財政政策加碼的預(yù)期升溫。

11月8日，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會，主要內(nèi)容包括：一是安排6萬億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，2024—2026年每年2萬億元。二是從2024年開始，連續(xù)5年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。三是2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。根據(jù)以上政策，2028年之前，地方隱性債務(wù)總額從14.3萬億元下降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，5年累計可節(jié)約地方利息支出6000億元左右。

本次會議政策集中于化債方面，規(guī)?；痉鲜袌鲱A(yù)期。另外，會議提到房地產(chǎn)相關(guān)稅收政策、特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本、專項債券支持收儲和土儲等都在推進過程中，同時明年將實施更加給力的財政政策，包括提升赤字空間、擴大專項債券發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債、加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新、擴大消費品以舊換新的品種和規(guī)模等。往后看，政策預(yù)期有望繼續(xù)發(fā)酵，增量政策將繼續(xù)出臺。投資者需關(guān)注12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議對明年宏觀政策的定調(diào)。

綜上，除了化債政策，其他增量政策有望陸續(xù)出臺。短期股市將維持震蕩整理走勢，待基本面預(yù)期進一步改善后有望再度上行。風(fēng)格方面，本輪行情增量資金主要來自個人投資者，資金偏好更契合小盤成長風(fēng)格，IC和IM相對占優(yōu)。