投資要點

事件：公司公告新華都對白藥控股單方進行增資約254 億元，本次交易完成后云南省國資委和新華都分別持有白藥控股50%，白藥控股仍持有上市公司41.52%的股份未發(fā)生變化。同時公告白藥控股要約收購方案，本次要約收購股份為云南白藥除白藥控股所持股份以外的全部無限售條件流通股約6.1 億股，要約收購價格為64.98 元/股，期限為公告之日起30 個自然日。

具體內(nèi)容及其影響。1）新華都對白藥控股單方進行增資約254 億元，其中15億元計入白藥控股注冊資本，239 億元計入白藥控股資本公積。本次交易完成后實現(xiàn)云南省國資委和新華都分別持有白藥控股50%股權(quán)，上市公司實際控制人未發(fā)生變化；2）云南國資委與新華都同時約定六年內(nèi)任何股東不得向第三方轉(zhuǎn)讓等方式處置其持有的白藥控股股權(quán)，六年的期限屆滿后如需處置則其他股東享有優(yōu)先購買權(quán)；3）本次公告的要約收購為無條件、向除白藥控股所持股份以外的云南白藥全部無限售條件流通股發(fā)出的全面收購要約，原因是新華都根據(jù)《股權(quán)合作協(xié)議》通過增資方式取得白藥控股50%的股權(quán)，導(dǎo)致白藥控股層面股東結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化而觸發(fā)的全面要約收購義務(wù)，不以終止云南白藥的上市地位為目的；4）通過此次混合所有制改革，公司集團層面引入戰(zhàn)略伙伴，預(yù)期將建立更加靈活的體制機制。且公告中提到“未來白藥控股的董事、監(jiān)事及高級管理人員均以市場化原則進行選聘”，預(yù)計其未來公司治理體系也更加市場化。此外本次戰(zhàn)略伙伴增資引入資金也有助于實現(xiàn)規(guī)模擴張，發(fā)展增量業(yè)務(wù)。

品牌中藥龍頭企業(yè)，大健康布局為行業(yè)標(biāo)桿。1）藥品事業(yè)部增長穩(wěn)定。在品牌中藥領(lǐng)域，云南白藥為國家一級中藥保護品種，具有散劑、膠囊、氣霧劑、膏劑、酊水劑、創(chuàng)可貼等劑型且均為基藥獨家，市場競爭優(yōu)勢明顯使得其細(xì)分領(lǐng)域市占率較高，收入增長穩(wěn)定。在普藥領(lǐng)域，氣血康市場推廣力度加大使得其收入增速較快；2）受益于三七價格上漲，中藥資源事業(yè)部利潤增速或超預(yù)期。

中藥資源事業(yè)部是公司在戰(zhàn)略層面進行重點培育的業(yè)務(wù)板塊，擬建成涵蓋藥材種植、研發(fā)、銷售、倉儲及電商在內(nèi)較為完整的業(yè)務(wù)體系。受2016 年三七市場價格回升影響，將利好中藥資源事業(yè)部的三七貿(mào)易業(yè)務(wù)，使得該部分利潤或有大幅增長；3）大健康業(yè)務(wù)增長仍較穩(wěn)定。a、云南白藥牙膏系列產(chǎn)品維持較高增速，市場占有率表現(xiàn)良好，已經(jīng)形成了較強的品牌價值和市場競爭力；b、養(yǎng)元青洗發(fā)水市場銷售情況較去年同期有所增長，經(jīng)過市場培育后，預(yù)計將繼續(xù)維持穩(wěn)健增長態(tài)勢；4）國企改革提升整體效率。本次集團層面混改落地，市場化運營機制引入后或?qū)⒓铀俟就庋訑U張。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2016-2018 年每股收益為2.99 元、3.29 元、3.62 元，對應(yīng)市盈率為23 倍、21 倍、19 倍。我們認(rèn)為公司的醫(yī)藥商業(yè)及中藥材事業(yè)部增速較快，整體業(yè)績增長穩(wěn)定。隨著商業(yè)、中藥材、藥品及大健康完整布局的形成，且集團層面混改已經(jīng)落地，使得其前景值得期待。首次覆蓋給予“買入”

評級。

風(fēng)險提示：藥品板塊業(yè)績下滑風(fēng)險、大健康產(chǎn)品市場推廣低于預(yù)期風(fēng)險。