主要觀點(diǎn)

1. 兩條腿走出北京，加速駕培產(chǎn)業(yè)整合

公司在北京市場(chǎng)占有率穩(wěn)定，目前正積極通過(guò)自建+收購(gòu)方式向全國(guó)擴(kuò)張。1）自建方面，公司已在云南（運(yùn)營(yíng)）、石家莊（運(yùn)營(yíng)）、武漢、重慶、山東、江西、深圳和北京昌平等7 處通過(guò)投資或全資新建駕校；2）收購(gòu)方面，公司本次收購(gòu)荊州駕校。我們認(rèn)為，公司通過(guò)兩條腿走出北京市場(chǎng)，有利于統(tǒng)籌公司長(zhǎng)短期效益，實(shí)現(xiàn)公司穩(wěn)定成長(zhǎng)。

2. 賬面資金充足，收購(gòu)擴(kuò)張模式啟動(dòng)

公司三季度財(cái)報(bào)貨幣資金5.99 億，預(yù)收賬款4.14 億，剔除預(yù)收后資產(chǎn)負(fù)債率13.7%。本次收購(gòu)荊州駕校是收購(gòu)模式的首次落地，有利于解決新建駕校短期虧損問題。考慮到公司賬面資金充足以及資產(chǎn)負(fù)債率較低，因此短期收購(gòu)模式有望加速，值得期待。

3.投資建議：

公司收購(gòu)模式有利于短期增厚公司業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期看好公司新建駕校盈利能力以及品牌輸出管理。我們預(yù)測(cè)，公司2016-2018 年備考凈利潤(rùn)分別為3.49/4.42/5.41 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.83/1.05/1.29 元，對(duì)應(yīng)PE為49/39/31 倍，“推薦”。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)業(yè)整合不及預(yù)期。