今天上海交易所國(guó)債質(zhì)押逆回購(gòu)利率午后突然暴漲，尾盤拉升飆漲33%，創(chuàng)下了幾個(gè)月來(lái)的新高，比債災(zāi)發(fā)生時(shí)還高。同時(shí)國(guó)債期貨市場(chǎng)也大跌，讓人心頭一驚。

因?yàn)閲?guó)債逆回購(gòu)是最市場(chǎng)化的，利率能及時(shí)反映資本市場(chǎng)對(duì)于資金的需求，拆借利率隨時(shí)隨著市場(chǎng)波動(dòng)，真實(shí)反映市場(chǎng)資金供給情況。

今天國(guó)債逆回購(gòu)隔夜拆借利率如此暴漲，說(shuō)明市場(chǎng)又開始缺錢了，而且非常嚴(yán)重，導(dǎo)致一些機(jī)構(gòu)不惜高價(jià)拆借資金。

1、因?yàn)橹柏泿耪咧饾u穩(wěn)健，資金面相對(duì)供應(yīng)穩(wěn)健，但是債市因?yàn)楦吒軛U和信用危機(jī)，導(dǎo)致國(guó)債期貨和債券市場(chǎng)發(fā)生債災(zāi)。

2、很多機(jī)構(gòu)瘋狂的拋售債券，導(dǎo)致債券市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳，為了穩(wěn)定債市，央行投放了大量的貨幣，約萬(wàn)億資金，債券市場(chǎng)終于開始穩(wěn)定。

3、債券市場(chǎng)穩(wěn)定后，央行開始結(jié)束貨幣凈投放，開始輕微回收貨幣，但是回收的力度并不大。

但是最近國(guó)海證券蘿卜章事件，以及僑興債假保函事件，使得整個(gè)債券市場(chǎng)信用非常脆弱，尤其是垃圾債市場(chǎng)，恐怕這種信用恢復(fù)不是短時(shí)間可以完成的。

所以，一有風(fēng)吹草動(dòng)，很快就會(huì)使得資金拆借變得非常小心，必須要高價(jià)拆入，就如2013年錢荒時(shí)一樣，彼此產(chǎn)生了信任危機(jī)。

現(xiàn)在僅僅是小錢荒而已，因?yàn)檠胄须S時(shí)準(zhǔn)備投放貨幣穩(wěn)定市場(chǎng)，所以整個(gè)資金市場(chǎng)還會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

但是接下來(lái)垃圾債市場(chǎng)會(huì)比較麻煩，因?yàn)槔鴤緛?lái)就風(fēng)險(xiǎn)很大，而且央行不會(huì)出手拯救垃圾債，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵，因此垃圾債的暴跌很正常。

我過(guò)去一直寫文章，建議要嚴(yán)格資本管制，保衛(wèi)外匯儲(chǔ)備，這是因?yàn)橹袊?guó)的基礎(chǔ)貨幣投放很大部分來(lái)自外匯的結(jié)匯，這是中國(guó)貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)。

如果這部分基礎(chǔ)貨幣因?yàn)橥鈨?chǔ)的流失，而導(dǎo)致該部分基礎(chǔ)貨幣注銷，由于有貨幣乘數(shù)效應(yīng)，影響的普通貨幣成幾何倍增長(zhǎng)。

雖然可以通過(guò)央行投放基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充，也可以通過(guò)商業(yè)銀行貸款補(bǔ)充，但是這會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的杠桿率大幅度上升，會(huì)使得商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)大大上升。

一旦銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升，出現(xiàn)壞賬，就可能導(dǎo)致資金被動(dòng)收緊，也就是信貸被動(dòng)緊縮，尤其是債券市場(chǎng)出現(xiàn)大量違約事件的時(shí)候。

而銀行是貨幣衍生的最重要渠道，一旦商業(yè)銀行被動(dòng)緊縮，那么整個(gè)流動(dòng)性就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，也就是錢荒會(huì)突然發(fā)生，債券市場(chǎng)會(huì)突然發(fā)生債災(zāi)。

所以，中國(guó)除了央行投放貨幣穩(wěn)定資金市場(chǎng)外，最重要的是進(jìn)行外匯管制，一定要保護(hù)外匯儲(chǔ)備，這不僅僅是外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題，而是中國(guó)整個(gè)基礎(chǔ)貨幣投放體系的問(wèn)題，如果不保住外匯儲(chǔ)備，那么小錢荒和小債災(zāi)會(huì)經(jīng)常發(fā)生。

所以，我現(xiàn)在還在寫文章建議上面還要加強(qiáng)外匯管制，除了對(duì)企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)外投資加強(qiáng)管制，對(duì)個(gè)人購(gòu)匯也要大幅度降低，因?yàn)檫@背后的原因涉及到貨幣的發(fā)行機(jī)制，涉及到基礎(chǔ)貨幣，涉及到中國(guó)財(cái)富的保護(hù)，涉及到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)。

今天，隔夜拆借利率的狂飆，讓人感覺(jué)到資金市場(chǎng)冬天的寒冷，尤其是垃圾債市場(chǎng)，這將是大量剛兌被打破的領(lǐng)域。冬天已經(jīng)到來(lái)，春天還會(huì)遙遠(yuǎn)嗎？