如果中央銀行奉行“金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的核心理念，那就請(qǐng)你立即管住貨幣政策利率，不要任由它持續(xù)上漲，因?yàn)橹袊?guó)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)債務(wù)資本大約160萬(wàn)億元，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)將意味著1.6萬(wàn)億元的財(cái)務(wù)成本或利潤(rùn)損失。要知道，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)扛不住這樣的消耗了。按照10倍市盈率計(jì)算，這1.6萬(wàn)億元企業(yè)利潤(rùn)損失對(duì)應(yīng)股權(quán)市值將達(dá)16萬(wàn)億元，這其中當(dāng)然有相當(dāng)一部分屬于真是的股市市值損失。

也許，當(dāng)下引導(dǎo)利率上漲與穩(wěn)定人民幣匯率密切相關(guān)。但我要問(wèn)，穩(wěn)定人民幣匯率的目的是什么？為穩(wěn)定而穩(wěn)定嗎？還是為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定？如果是后者，那就不要讓貨幣市場(chǎng)利率上漲的時(shí)間持續(xù)太長(zhǎng)，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅穩(wěn)定不住，而且還會(huì)為之付出難以承受的代價(jià)，尤其是已經(jīng)脆弱不堪的實(shí)體經(jīng)濟(jì)損失更大。通過(guò)提高利率穩(wěn)定匯率，不是等于讓中國(guó)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)去補(bǔ)貼“熱錢”或金融資本嗎？這顯然是“實(shí)體經(jīng)濟(jì)為金融服務(wù)”對(duì)嗎？所以，請(qǐng)央行不要這樣做。

人民幣貶值意味著資本逃逸。這話對(duì)嗎？理論地講，這話錯(cuò)誤的。因?yàn)椋Y本有不同屬性，而不同屬性的資本有不同偏好。宏觀地看，我們至少應(yīng)當(dāng)把資本分為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本。面對(duì)貶值環(huán)境，這兩類資本的感受應(yīng)當(dāng)截然相反。金融資本偏好加息、貨幣升值的環(huán)境，因?yàn)檫@個(gè)環(huán)境為之提供了良好的套利機(jī)會(huì)；但產(chǎn)業(yè)資本相反，它們偏好低息、貨幣貶值的環(huán)境，因?yàn)檫@樣的環(huán)境為之提供了低財(cái)務(wù)成本。所以，如果我們但從金融角度看，人民幣貶值只會(huì)導(dǎo)致金融投機(jī)資本外流，而產(chǎn)業(yè)資本會(huì)更愿意留在國(guó)內(nèi)。

有人會(huì)說(shuō)，當(dāng)下人民幣貶值過(guò)程中，不是許多曹德旺式的實(shí)業(yè)家去美國(guó)投資嗎？錯(cuò)。但從金融角度講，曹德旺等實(shí)業(yè)資本之所以流出，恰恰是過(guò)去很多年人民幣不斷升值的結(jié)果，而不是當(dāng)下的金融原因。事實(shí)也是如此，曹德旺對(duì)美國(guó)東西是幾年前的事，只不過(guò)現(xiàn)在才拿出來(lái)“炒”而已，目的就是讓中國(guó)人做出錯(cuò)誤的判斷，認(rèn)為“曹德旺是因?yàn)槿嗣駧刨H值才出走”，并以此煽動(dòng)不明真相老百姓“兌換外匯”，讓中國(guó)外匯儲(chǔ)備掉進(jìn)“人民戰(zhàn)爭(zhēng)”的汪洋大海，并以此加大中國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的概率。所以，我們千萬(wàn)不要上當(dāng)。

現(xiàn)在，我們必須警惕特朗普的“資本通吃計(jì)劃”。原理我已經(jīng)說(shuō)過(guò)兩次了，再說(shuō)一次：美國(guó)未來(lái)很可能用“‘零利率到正常低利率’之間的加息空間推高美國(guó)幣值，引誘全球金融資本流向美國(guó)”；同時(shí)用“‘正常低利率+減稅’壓低制造業(yè)成本，引誘全球產(chǎn)業(yè)資本流向美國(guó)”。

美國(guó)之所以可以達(dá)到上述目的，那是因?yàn)槊涝詸?quán)和美國(guó)金融強(qiáng)勢(shì)的實(shí)際存在，這樣的強(qiáng)勢(shì)中國(guó)沒(méi)有，日本沒(méi)有，歐洲也沒(méi)有。所以我們必須做出痛苦的選擇，或者提高利率挽留金融資本，讓股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受重大損失；或者壓低利率，保住實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)容忍金融資本逃逸，人民幣貶值。我認(rèn)為，現(xiàn)在央行可能采用的是“折中方案”，但我認(rèn)為不妥。因?yàn)椤罢壑蟹桨浮焙芸赡軐?dǎo)致“雞飛蛋打”的結(jié)局。所以，我更欣賞歐洲和日本的做法，用寬松貨幣、甚至負(fù)利率全力以赴保住實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融生存環(huán)境，然后采用“非市場(chǎng)手段”抑制金融資本逃逸。

當(dāng)然，中國(guó)無(wú)須“季度寬松的貨幣政策”，但至少不能讓利率沒(méi)玩沒(méi)了的上漲，也即是說(shuō)，至少不能緊縮貨幣，而適宜的做法應(yīng)當(dāng)是“中性略偏寬松”。我認(rèn)為，只要愿意，只要不受“市場(chǎng)原教旨主義思想”的禁錮，中國(guó)管理金融資本跨境流動(dòng)將有的是“可行而有效的方案”。怕就怕“因堅(jiān)持市場(chǎng)而不敢強(qiáng)化監(jiān)管”，結(jié)果是“兩邊大嘴巴”。實(shí)際上，中國(guó)這樣的教訓(xùn)很多?，F(xiàn)在需要中央早下決心，不要等到事情極致化了再行動(dòng)，那不僅被動(dòng)，而且事倍功半，代價(jià)更大。

要保中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)去杠桿的戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)，就必須保住中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)活躍，除此別無(wú)選擇，而利率上行對(duì)股權(quán)市場(chǎng)的壓抑顯而易見(jiàn)。所以，央行眼里不僅要有匯率，更要有股市?？梢钥隙ǖ刂v，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否可以度過(guò)難關(guān)，是否可以真正實(shí)現(xiàn)“振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的國(guó)策，與當(dāng)下和未來(lái)貨幣政策的正確選擇密切相關(guān)。所以，懇請(qǐng)央行不要總是站在金融角度考慮金融問(wèn)題，而是要更多地站在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的立場(chǎng)上考慮金融問(wèn)題。