老虎基金曾是全球規(guī)模最大的對沖基金，然而在2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫的瘋狂下，老虎基金因堅(jiān)守原則，遭遇大規(guī)模贖回，資產(chǎn)從220億美元萎縮到60億美元?；饎?chuàng)始人朱利安·羅伯遜選擇將基金清盤，在他清盤基金的一個(gè)多月后，納斯達(dá)克見歷史大頂，此后15年再也沒能超過這個(gè)高峰，很多公司之后跌去90%以上，甚至退市，無數(shù)投資人血本無歸。讓我們再次回顧歷史，感受人性的瘋狂（雖然大部分人從歷史中學(xué)不到任何教訓(xùn)）。

下文為老虎基金創(chuàng)始人朱利安·羅伯遜致投資者的最后一封信。

致：各位股東

由：朱利安·羅伯遜（Julian H. Robertson, Jr.）

日期：2000年3月30日

這封信交代閣下與老虎基金管理公司之間的關(guān)系，懇請細(xì)心閱讀此信內(nèi)容。

1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880萬美元的資本成立了老虎基金。18年后，當(dāng)年的880萬美元已增長至210億美元，增幅超過259000％。這期間基金持有人在撇除所有費(fèi)用后所獲得的年回報(bào)率高達(dá)31.7％。沒有人有更佳成績。

自1998年8月后，老虎基金表現(xiàn)較差?；鸪钟腥艘嘧鞒龇e極響應(yīng)——贖回基金。這是可以理解的。這期間贖回金額達(dá)77億美元。價(jià)值投資的智慧受到挑戰(zhàn)。持有人的贖回不單侵蝕我們的收益，還令我們承受極大的壓力。而我們卻看不到這一切行將結(jié)束的跡象。我所提到“看不到行將結(jié)束”究竟是什么意思？“結(jié)束”的是什么？“結(jié)束”其實(shí)是指價(jià)值股熊市的結(jié)束；是投資者明白，無論股市短期表現(xiàn)如何，15至20%的投資回報(bào)已是不俗?！敖Y(jié)束”因此可作如下解釋：投資者開始放棄投機(jī)性的短期投資，轉(zhuǎn)往更有保障而過往回報(bào)不俗的被遺棄股份。

現(xiàn)時(shí)很多人談新經(jīng)濟(jì)（ 互聯(lián)網(wǎng)、科技及電訊） 。互聯(lián)網(wǎng)誠然改變了世界，生物科技發(fā)展亦令人驚嘆，科技及電訊也帶給我們前所未有的機(jī)會(huì)。炒家們宣揚(yáng)：“避開舊經(jīng)濟(jì)、投資新經(jīng)濟(jì)、勿理會(huì)價(jià)錢?！边@便是過去18個(gè)月市場所見投資心態(tài)。

我曾在過去很多場合說過，老虎基金以往多年的成功，要訣是我們堅(jiān)持的投資策略：買入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的環(huán)境，這策略十分奏效?？墒窃诓焕硇缘氖袌觯昂侠砉蓛r(jià)不受重視，寧炒當(dāng)頭起及網(wǎng)絡(luò)股成為主導(dǎo)。這樣的邏輯，我們認(rèn)為不值一哂。

投資者為求高回報(bào)，追捧科技、互聯(lián)網(wǎng)及電訊股份。這股狂熱不斷升溫，連基金經(jīng)理也被迫入局，齊齊制造一個(gè)注定要倒塌的P o n z i 金字塔?？杀氖牵诂F(xiàn)時(shí)環(huán)境下，欲求短期表現(xiàn)，就只有買入這類股份。這過程會(huì)自我延續(xù)至金字塔塌下為止。我絕對相信，這股狂熱遲早會(huì)成過去。以往我們也曾經(jīng)歷過。我仍很有信心價(jià)值投資是最好的，雖則市場現(xiàn)不買賬。這次也非價(jià)值投資首次遇到挫折。很多成功的價(jià)值投資，在1970至1975年及1980/81年間成績差勁，但最終獲利甚豐。

我們很難估計(jì)這改變何時(shí)出現(xiàn)，我沒有任何心得。我清楚的是：我們絕不會(huì)冒險(xiǎn)把大家的金錢投資在我完全不了解的市場。故此，在經(jīng)過仔細(xì)思量之后，我決定向我們的投資者發(fā)回所有資金——即是結(jié)束老虎基金。我們已套現(xiàn)了大部分投資，將依照附件所述方法退回資產(chǎn)。我比任何人更希望早些采取這項(xiàng)行動(dòng)。無論如何，過去20年是相當(dāng)愉快及充實(shí)的。最近的逆境不能抹去我們過往彪炳戰(zhàn)績。老虎基金成立至今，足有85倍的增長（ 已扣除一切費(fèi)用） ，這相等于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。這20年中最令人回味的是與一群獨(dú)特的同事，以及投資者緊密合作的機(jī)會(huì)。

不論是順境或逆境，亦不論是勝是負(fù)，我每次說話，都是我及老虎基金全體員工的真心話，容我們在此衷心向各位致謝。