“孤獨(dú)的投資者”:

對于您的投資“八項(xiàng)原則”，我的態(tài)度是“基本上贊同”。不過，基本上贊同，并不表示完全的贊同。實(shí)際上，您的有些原則可能存在極其明顯的漏洞。并且，提出這些原則是一回事，付諸實(shí)踐又是另一回事。價值投資難就難在原則經(jīng)常與實(shí)踐相背離。

關(guān)于第一項(xiàng)原則，“選取傻瓜都知道的企業(yè)或是該企業(yè)倒閉全中國都傻，在熊市低迷期選擇具備這種雙傻原則的股票進(jìn)行投資組合”。既然連傻瓜都知道的企業(yè)或該企業(yè)倒閉全中國都傻，那么這些企業(yè)一定耳熟能詳，比如一些銀行、保險(xiǎn)、電力和石油公司。毫無疑問，這些企業(yè)肯定是中流砥柱，在各個領(lǐng)域占據(jù)十分重要的地位。這些企業(yè)只要經(jīng)營得當(dāng)，管理層坦誠，公司的內(nèi)在價值又被市場嚴(yán)重低估，確實(shí)值得投資。

關(guān)于第二項(xiàng)原則，“投資組合適當(dāng)分散投資并以大中小盤且不同行業(yè)相配置，最少不應(yīng)低于五只而最多不宜超過十只股票”。此處“不同行業(yè)”應(yīng)該包括相關(guān)的行業(yè)最好也不要進(jìn)行配置。構(gòu)建一個投資組合不只是技術(shù)，而且還是藝術(shù)?！胺稚ⅰ笔菫榱烁玫乇茈U(xiǎn)，但不僅僅為分散而分散。實(shí)際上當(dāng)分散只限于五至十只股票時，仍然體現(xiàn)了“集中”。如此“集中”的目的是為了更好地掌控，這要比同時擁有四十個妻妾而到頭來誰也不識來得好。

關(guān)于第三項(xiàng)原則，“牛市瘋狂時的未來若干年所有股票都僅具有投機(jī)價值，而熊市低迷時的未來若干年的那些低估值利潤高增長的優(yōu)質(zhì)公司股票具備長期投資價值”。若牛市時所有股票僅剩下投機(jī)價值，那么作為價值投資者是否應(yīng)該參與呢？答案肯定是不應(yīng)該，但是一定很痛苦。因?yàn)楫?dāng)著所有的人都在賺錢的時候，有人卻選擇逃離市場，這需要極大的勇氣。而熊市時所有的人視投資價值而不見，有人卻能夠選擇進(jìn)入市場，同樣需要極大的勇氣。

關(guān)于第四項(xiàng)原則，“對于熊市低迷期的優(yōu)質(zhì)股票的投資應(yīng)本著無需止損的策略而只需在資產(chǎn)配置的大原則下，敢于越創(chuàng)新低越買”?！爸箵p”本來就是投機(jī)的一種策略，價值投資不應(yīng)該有這樣的“策略”。價值投資者面對優(yōu)秀公司的股價大幅下跌，往往會在其股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值之下出手，股價越低越合算，買的股份就越多，因此并不存在“止損”的策略。價值投資者在買進(jìn)之前就會對投資標(biāo)的展開仔細(xì)的研究，然后深思熟慮，不符合自己投資標(biāo)準(zhǔn)的則不予考慮，因此并不需要所謂的止損。若需要經(jīng)常性地進(jìn)行所謂的“止損”，那么很可能就是偽價值投資了。

關(guān)于第五項(xiàng)原則，“在股市處于牛市瘋狂時，賣出股票后轉(zhuǎn)而買入一百元面值以下的國債是理想的選擇之一”。從資產(chǎn)配置的角度來看，一個投資組合若只單一配置股票資產(chǎn)，并不是完好的配置，應(yīng)該還有債券、房地產(chǎn)、林地等。這一點(diǎn)可以向耶魯捐獻(xiàn)基金的大衛(wèi)·斯文森學(xué)習(xí)。大衛(wèi)·斯文森以“資產(chǎn)再平衡”的策略聞名整個資本市場，他以出色的投資業(yè)績無可辯駁地證明了“資產(chǎn)再平衡”策略的可行性，現(xiàn)在這個投資策略已成為著名的“耶魯模式”。

關(guān)于第六項(xiàng)原則，“投機(jī)機(jī)會多來自于持續(xù)下跌或短期暴跌到關(guān)鍵支撐位附近縮量后再分批買入，需在尊重事實(shí)的基礎(chǔ)上提前做好認(rèn)賠出局和止盈的計(jì)劃”。這一項(xiàng)讓我很不舒服，因?yàn)槠渲谐涑饬送稒C(jī)術(shù)語。如何辨別“關(guān)鍵支撐位”？“縮量”縮到什么程度？通過圖形指標(biāo)研究？這應(yīng)該就是典型的投機(jī)策略了。實(shí)際上，投資就是投資，投機(jī)就是投機(jī)，不可能將兩者合二為一，否則格雷厄姆根本不需要花了許多篇幅來區(qū)分投資與投機(jī)。那些聲稱既能“投資”又能投機(jī)的人，本質(zhì)上仍然是投機(jī)。因此這一項(xiàng)應(yīng)改為，“投資的機(jī)會來自于在市場的猛烈下跌之后，當(dāng)股票的價格與價值呈現(xiàn)出巨大的缺口時分批買入，然后等待價值的回歸…”。

關(guān)于第七項(xiàng)原則，“融資資金應(yīng)本著投機(jī)的原則來操作，不可短期重倉頻繁交易更不可在歷史底部區(qū)域，因意淫牛市而將融資資金當(dāng)投資資金來長期持有”。理性的投資者通常不會隨意采用“融資”的杠桿，這幾乎成為一條嚴(yán)格的紀(jì)律。大概只有投機(jī)者才會不惜一切代價進(jìn)行融資。融資與不融資反映于投資心態(tài)上將導(dǎo)致巨大的差異。這個差異恰恰非常容易使得投機(jī)者勇于短期重倉、頻繁交易、只重趨勢而無視公司的內(nèi)在價值的存在。

關(guān)于第八項(xiàng)原則，“投機(jī)是耐心等待內(nèi)心深處確定的的直覺待有極大概率把握后再買入，而投資是從大周期的角度在低估時不斷買入并耐心持有股票從而賺取人性恐懼與貪婪的差價”。這一項(xiàng)總算試圖將投資與投機(jī)區(qū)分開來。但僅此還不夠。若是投資，就要根據(jù)詳盡的分析，本金安全和滿意回報(bào)有保證的操作；若是投機(jī)，就要預(yù)判并下注于價格的變動，同時判斷市場走勢并采取相應(yīng)的行動，即看漲時做多，看跌時做空，與持相反觀點(diǎn)并行動的人“對賭”。兩者涇渭分明。當(dāng)然，不可否認(rèn)，有時投資與投機(jī)的界限似乎很模糊，但是若不能區(qū)分兩者之間的根本差異，又如何知道自己究竟是投資還是投機(jī)呢？我的觀點(diǎn)是，若是投資，就應(yīng)該按投資的準(zhǔn)則行事；若是投機(jī)，也應(yīng)該按投機(jī)的準(zhǔn)則行事。投機(jī)就是投機(jī)，千萬不要說自己是投資。若想將投機(jī)與投資“有效結(jié)合”在一起，最終極有可能演變成純粹的投機(jī)。

以您目前的情形看，總覺得您投機(jī)的成分要多于投資，但是考量您的投資組合，又不是這么一回事。鑒于此，如果想讓自己的投資思路顯得更清晰一些，很有必要改變自己的投機(jī)思維，對第六和第七兩項(xiàng)原則進(jìn)行重新修訂。當(dāng)然，欲改變一個人的思想絕非易事，畢竟這些原則是您多年思考的結(jié)果。因此，這只是我個人的看法而已，僅供參考。至此，您應(yīng)該清楚，我的“基本上贊同”，確實(shí)不表示我的“完全的贊同”。