國(guó)內(nèi)化肥助劑行業(yè)龍頭，主打產(chǎn)品市場(chǎng)占有率超10%公司是國(guó)內(nèi)化肥助劑行業(yè)龍頭， 現(xiàn)有各類化肥助劑產(chǎn)能 4.6 萬噸，主打產(chǎn)品防結(jié)劑及包裹劑細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)市場(chǎng)占有率超 10%，募投項(xiàng)目明年 7 月基本可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，到時(shí)將新增 2.2 萬噸防結(jié)劑及 1.2 萬噸包裹劑，未來市場(chǎng)占有率或進(jìn)一步提升。

國(guó)內(nèi)助劑規(guī)模超 50 億，行業(yè)格局有望升華公司龍頭地位雖然化肥行業(yè)整體趨于穩(wěn)定，但隨著化肥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，化肥助劑行業(yè)將持續(xù)健康發(fā)展， 2015 年國(guó)內(nèi)化肥助劑商場(chǎng)規(guī)模超 50 億。目前國(guó)內(nèi)化肥助劑行業(yè)總體呈小、 散、 亂的局面，我們認(rèn)為隨著下游化肥企業(yè)對(duì)一體化服務(wù)要求的提升，公司作為具備綜合服務(wù)能力的助劑企業(yè)將具備明顯優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度的提高有望進(jìn)一步升華公司的龍頭地位。

內(nèi)生創(chuàng)新項(xiàng)目與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金并舉，構(gòu)筑利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在夯實(shí)主業(yè)的同時(shí)，公司積極推進(jìn)圓顆粒鉀肥、含磷廢水回收緩釋肥、富鋅大米、植物營(yíng)養(yǎng)助劑等創(chuàng)新項(xiàng)目，尋求利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，圓顆粒鉀肥項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，首批訂單已出口至加拿大；含磷廢水回收緩釋肥及富鋅大米項(xiàng)目進(jìn)入了示范及小試階段；植物營(yíng)養(yǎng)助劑項(xiàng)目也已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模生產(chǎn)及規(guī)模化應(yīng)用試驗(yàn)。除創(chuàng)新項(xiàng)目外，公司還先后設(shè)立富邦九州及高投富邦產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，積極儲(chǔ)備和培育新的戰(zhàn)略發(fā)展項(xiàng)目。

積極布局海外市場(chǎng)，未來劍指全球

2015 年 9 月，公司以 1800 萬歐元收購(gòu)荷蘭諾唯凱 55%股權(quán)，公司業(yè)務(wù)順利拓展至歐洲及俄羅斯，完成了全球化布局的“第一步”， 產(chǎn)品線也由復(fù)合肥及磷肥助劑拓展至尿素及硝基肥助劑領(lǐng)域，雙方將在產(chǎn)品及市場(chǎng)上充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于剩余的 45%股權(quán)，公司將在 16~18 年每年收購(gòu) 15%，直至完成全部股份的收購(gòu)。此外，公司通過設(shè)立并兩次增資香港富邦，將其作為參與境外收購(gòu)的重要載體，加速了公司國(guó)際化布局及多元化發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì) 2016-2018 年公司 EPS 分別為 0.82、 0.96、 1.13 元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE 分別為 35、 30、 25，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格波動(dòng)幅度大；下游需求下滑；項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期