投資要點：

事件：茅臺股價再創(chuàng)新高，市值達到4100 億元。我們在今年10 月11 日的報告《Q4 將迎催化 真實業(yè)績對應(yīng)明年估值僅16x 重申買入》中明確提出，1、用真實業(yè)績看茅臺，茅臺真實業(yè)績對應(yīng)估值17 年僅16x；2、茅臺將引領(lǐng)行業(yè)進入新一輪提價周期。目前邏輯正在被市場驗證。

投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測16-18 年EPS 為13.9、15.9、17.9 元，同比增長12%、14%、13%，預(yù)收款不斷增加使得利潤表已無法體現(xiàn)真實業(yè)績情況，通過還原預(yù)收款影響計算茅臺2017 真實業(yè)績對應(yīng)PE 僅為16x，一年目標價400 元，維持買入評級。堅定看好并繼續(xù)推薦公司：1、茅臺擁有極強的品牌力，不但構(gòu)筑了高壁壘，也形成了產(chǎn)品的稀缺性，經(jīng)過本輪行業(yè)調(diào)整，茅臺在行業(yè)和消費者心中的地位已無可替代；2、團隊優(yōu)秀，茅臺新任黨委書記和代總經(jīng)理李保芳自去年底上任后，不到一年時間使茅臺酒銷量穩(wěn)步增長，價格明顯提升，基酒生產(chǎn)明顯改善，系列酒迅速發(fā)力，已充分證明了團隊駕馭市場的能力；3、茅臺將引領(lǐng)行業(yè)進入新一輪提價周期，過去10 年茅臺提價CAGR 接近10%；4、價格回歸理性后，觸發(fā)了大眾消費需求，未來價格合理提升的前提下，消費升級將不斷帶來新增需求，銷量穩(wěn)步增長；5、茅臺是整個白酒行業(yè)真正掌握定價權(quán)的公司，且成長性、盈利能力、償債能力等均好于國際烈酒龍頭，估值應(yīng)享受溢價。

預(yù)計11 月已完成全年計劃 2016 年實際發(fā)貨量或超市場預(yù)期。根據(jù)近期渠道調(diào)研情況，經(jīng)銷商在11 月下旬之后已可以執(zhí)行2017 年計劃，2016 年配額已在11 月陸續(xù)執(zhí)行完畢。其中10 月基本處于控貨狀態(tài)，11 月投放量加大，全年實際投放量同比增幅應(yīng)接近20%，超我們此前預(yù)期。一批價在中秋國慶后快速上漲，最高全國各地到1050 元，隨著11 月放量，價格有所回落，目前全國各地價格穩(wěn)定在1000 元。同時進入12 月有經(jīng)銷商反饋，1 月發(fā)貨節(jié)奏放緩且明年2-3 月打款節(jié)奏放緩，因此一批價已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計12 月穩(wěn)中有升。

真實業(yè)績明顯高于利潤表對應(yīng)明年估值僅16x 中期業(yè)績將加速釋放。 我們曾在10 月報告中測算真實業(yè)績，簡單講就是將預(yù)收款當期增量還原為收入，即真實收入=報表收入+預(yù)收款變動/1.17，我們預(yù)計茅臺16-17 年預(yù)收款增量所對應(yīng)的EPS 分別為3.4、4.5 元，真實業(yè)績對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為19x、16x，估值依然非常有吸引力。

股價表現(xiàn)的催化劑：一批價上漲、銷售超預(yù)期、國企改革核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響高端酒整體需求