核心觀點(diǎn):

公路改擴(kuò)建進(jìn)入收尾階段,主業(yè)不確定性基本消除

公司現(xiàn)有大型資本開支項(xiàng)目僅剩昌九四改八,上半年東昌高速項(xiàng)目被股東大會(huì)否決,預(yù)計(jì)短期不會(huì)有新項(xiàng)目上馬,資本開支逐步收尾。昌樟高速擴(kuò)建后折舊提升導(dǎo)致毛利下滑,但延長收費(fèi)年限近15 年足以彌補(bǔ)損失;昌九擴(kuò)建后也會(huì)獲得相應(yīng)補(bǔ)償。我們認(rèn)為主業(yè)的不確定性逐步消除。

通道省份,收入受益于貨運(yùn)回暖

江西地處我國中部地區(qū),屬于通道省份,高速公路收入以貨運(yùn)為主。下半年起我國公路貨運(yùn)增速逐步回正,受益于貨運(yùn)回暖,除正處于擴(kuò)建中的昌九高速外,其他路段收入增速皆有提升。預(yù)計(jì)今年扣非后利潤相比去年有明顯增長。

積極進(jìn)行債務(wù)替換,昌九改建獲得低成本資金

公司負(fù)債總量較高,近期利用利率下行的有利形勢,以低成本融資置換了昌樟高速改擴(kuò)建的存量貸款;昌九高速改擴(kuò)建趕上低息時(shí)代,短期貸款整體利率不到3%,并獲得國開行11.5 億專項(xiàng)貸款,利率僅1.2%。我們認(rèn)為公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)得到有效控制,并在昌九擴(kuò)建完成后逐步下行。

資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí),但缺乏市場認(rèn)可

公司是高速公路板塊唯一市值跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股。但我們認(rèn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量較為扎實(shí):1.改擴(kuò)建后的路產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)擁有20 年以上的收費(fèi)期限,足以收回成本并盈利;2.新建成路產(chǎn)盈利能力較弱,但可以觀察到通行費(fèi)收入同比較大的提升;3、公司土地儲(chǔ)備充足,現(xiàn)有廬山西海500 畝儲(chǔ)備用地,以及在銅鼓規(guī)劃3000 畝打造溫泉小鎮(zhèn);4.公司凈值153.4 億元,而其中可供出售金融資產(chǎn)的市值就達(dá)26.8 億。

公司承諾年內(nèi)發(fā)布激勵(lì)預(yù)案,值得重點(diǎn)關(guān)注

高速集團(tuán)明確承諾:設(shè)立業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)基金與激勵(lì)計(jì)劃,并在2016 年12月31 日前按時(shí)完成。我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)格大概率高于每股凈資產(chǎn)(否則會(huì)涉及國有資產(chǎn)流失問題),但市場并未予以重視,值得重點(diǎn)關(guān)注。

投資建議:資產(chǎn)價(jià)值明顯低估,給予買入評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司16、17、18 年EPS 分別為0.49,0.34,0.36 ,對應(yīng)PE 10.3X,14.9X,14.1X。我們認(rèn)為公司股價(jià)破凈是之前幾年公司業(yè)績低谷時(shí)形成的市場慣性?，F(xiàn)在來看公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì),主業(yè)不確定性逐步消除且業(yè)績處在回升通道,市值對應(yīng)PB 僅0.86 屬于明顯低估,給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、車流量不達(dá)預(yù)期