導(dǎo)讀：一直以來(lái)我們?cè)诳嗫嗨妓饕粋€(gè)問(wèn)題：資產(chǎn)管理行業(yè)的未來(lái)在哪里？百年以來(lái)隨著人類的財(cái)富不斷增長(zhǎng)，大家對(duì)于財(cái)富管理的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。從歷史上看，資產(chǎn)管理行業(yè)是一個(gè)不斷增長(zhǎng)壯大的

行業(yè)，而且每一次危機(jī)之后只會(huì)以更強(qiáng)的速度發(fā)展。那么資產(chǎn)管理行業(yè)的過(guò)去和未來(lái)究竟如何？今天我們從美國(guó)資產(chǎn)管理公司的排名去做一些思考。

美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的過(guò)去

美國(guó)最早的資產(chǎn)管理法律誕生于1830年。當(dāng)時(shí)的波士頓居民John McLean在1823年過(guò)世的時(shí)候，設(shè)立了遺囑:將其5萬(wàn)美元的財(cái)產(chǎn)（當(dāng)時(shí)是一個(gè)天文數(shù)字）作為信托留給太太。一旦他的太太過(guò)世，這筆錢平分給哈佛和麻省醫(yī)院。當(dāng)McLean太太過(guò)世的時(shí)候，哈佛和麻省醫(yī)院發(fā)現(xiàn)在幾年中，信托管理人將財(cái)產(chǎn)虧了一半。他們購(gòu)買了大量分紅的股票，而不是投資于債券。于是，他們將信托管理人起訴。最終法律的判決是，只要基金經(jīng)理是用心管理，就沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，這就是著名的Prudent Man Rule。

最早的共同基金也是誕生于波士頓，在華爾街之前那是美國(guó)真正的金融中心。大家今天都知道的托管銀行State Street，是美國(guó)最早的共同基金公司。今天大家都知道著名的大衛(wèi)·斯文森。其實(shí)早在幾十年前，State Street出身的基金經(jīng)理Paul Cabot就開(kāi)創(chuàng)了學(xué)校捐贈(zèng)基金的管理模式。他通過(guò)將資產(chǎn)配置更高風(fēng)險(xiǎn)的股票上，將哈佛基金會(huì)的規(guī)模從1948年的2億美元帶到了1965年的10億美元以上。那時(shí)候是美國(guó)公募基金經(jīng)理的黃金年代，他們一個(gè)個(gè)都是精英中的精英，是天之驕子。隨之而來(lái)的，也是更加嚴(yán)格的監(jiān)管。1940年開(kāi)始，SEC就設(shè)立了對(duì)于基金經(jīng)理和基金公司的監(jiān)管，到今天他們的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格。

到了70年代，Harry Markowitz著名的組合管理模式開(kāi)始流行，雖然他的理論早在1950年就推出了，基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，通過(guò)平衡組合，能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，獲得剔除風(fēng)險(xiǎn)之后的收益。同樣，隨著監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，大量的基金經(jīng)理被迫要求分散投資。單個(gè)股票的倉(cāng)位占比限制越來(lái)越低。這最終導(dǎo)致公募基金經(jīng)理的回報(bào)越來(lái)越平庸化，無(wú)法真正跑贏指數(shù)基金。

市場(chǎng)有效和隨機(jī)漫步理論。之后的幾年這兩個(gè)理論越來(lái)越盛行，特別是當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量占比越來(lái)越高之后，市場(chǎng)越來(lái)越有效。而每年有不少表現(xiàn)優(yōu)異的基金僅僅是因?yàn)檫\(yùn)氣成分。這最終導(dǎo)致投資者完全分化成被動(dòng)產(chǎn)品投資者和主動(dòng)產(chǎn)品投資者。市場(chǎng)最終不可能全部是被動(dòng)化產(chǎn)品，這只會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)巨大泡沫。所以主動(dòng)管理投資者的存在是完全必要的，通過(guò)買入和賣出來(lái)保持價(jià)格的有效性。

美國(guó)資產(chǎn)管理今天的現(xiàn)狀:

下面的表是截止2015年CNBC做的美國(guó)最大資產(chǎn)管理公司排名，單位是以十億美元計(jì)算。其中Blackrock因?yàn)椴煌a(chǎn)品類型，被分拆了。這個(gè)排名也給我們帶來(lái)一些啟示：

1. 被動(dòng)型產(chǎn)品的地位越來(lái)越強(qiáng)。Vanguard是毫無(wú)爭(zhēng)議的全球最大資產(chǎn)管理公司。如果有機(jī)會(huì)可以去看看Vanguard創(chuàng)始人寫的那本書。事實(shí)上，這并不是一個(gè)做投資出身的人，也并不熱愛(ài)投資，但是他明白資產(chǎn)管理行業(yè)中的秘密: 在扣除費(fèi)用后，被動(dòng)產(chǎn)品的收益是超過(guò)主動(dòng)管理基金的。今天Vanguard管理規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億美元，旗下一共有248只基金。每個(gè)基金的規(guī)模都是巨大無(wú)比。而和2014年相比，Vanguard的規(guī)模增加了7000億美元。是美國(guó)這輪牛市真正的贏家。

2. Pimco的沒(méi)落。雖然依然排名第二，但是Pimco在債王格羅斯離開(kāi)后，規(guī)模在過(guò)去一年又縮水了3000億美元。目前管理超過(guò)2442個(gè)基金，但產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如Vanguard。

3. 排名第三的是低調(diào)的CapitalGroup。在Fortune雜志的基金業(yè)排名中經(jīng)常莫名其妙的出現(xiàn)叫AMERICAN FUNDS的家族，10年以上的業(yè)績(jī)出奇的好，卻找不到找啥公司管的。最后才求證到是一個(gè)從不做廣告，連招牌字號(hào)都懶得亮的巨獸，CAPITAL GROUP。它從不打廣告也不接受媒體采訪，發(fā)行基金的名字叫美國(guó)人基金，和公司名號(hào)毫不相關(guān)。但公司在70年的叢林生涯中以信用，口碑、管理創(chuàng)新和特立獨(dú)行的風(fēng)格做出了投資界的楷模。他在5年，10年，20年乃至50年期的回報(bào)上處于行業(yè)的絕對(duì)前列。他們目前管理規(guī)模1.3萬(wàn)億美元，和2014年相比沒(méi)有任何變化。同時(shí)，他們的產(chǎn)品數(shù)量非常少，只有110個(gè)。平均的單產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)124億美元。

4. 獨(dú)特而強(qiáng)大的Blackrock。Blackrock是不得不提的一家公司，如果把其所有業(yè)務(wù)線加起來(lái)，規(guī)模應(yīng)該超過(guò)4萬(wàn)億美元，比Vanguard還大。而且Blackrock的歷史并不悠久，由Larry Fink在27年前創(chuàng)立。管理規(guī)模中股票超過(guò)2萬(wàn)億，債券超過(guò)1萬(wàn)億，貨幣超過(guò)5000億。Blackrock的長(zhǎng)大，一部分是受益于全球被動(dòng)化產(chǎn)品起來(lái)，另一部分是不斷的收購(gòu)。比如2008年收購(gòu)美林資產(chǎn)管理，2009年收購(gòu)BGI。公司的核心還來(lái)自于“阿拉丁”超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，有超過(guò)6000臺(tái)計(jì)算機(jī)。

5. Bridgewater橋水基金，依然是全球規(guī)模最大的對(duì)沖基金。管理規(guī)模超過(guò)2191億美元，而且同比去年也是增長(zhǎng)的。另一方面，以折扣經(jīng)紀(jì)商起家的Charles Schwab嘉信理財(cái)，目前支持管理的規(guī)模也是2674億美元。前者是依靠持續(xù)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，后者是依靠流量和廉價(jià)收費(fèi)。商業(yè)模式完全不同，不過(guò)管理規(guī)模體量都差不多。

最后的一些思考：優(yōu)秀的管理人仍然最稀缺

資產(chǎn)管理行業(yè)的未來(lái)在哪來(lái)？從美國(guó)的例子看，模式的創(chuàng)新成為資產(chǎn)管理公司做大最根本的驅(qū)動(dòng)力。無(wú)論是Blackrock, Vanguard，他們的快速崛起就是受益于更新，更好的商業(yè)模式。當(dāng)然，你也可以做百年老店State Street, Templeton這種，或者Capital, 富達(dá)這種把業(yè)績(jī)做突出的資產(chǎn)管理公司。

同時(shí)，每一個(gè)階段，由于參與者，市場(chǎng)監(jiān)管，宏觀經(jīng)濟(jì)等，主導(dǎo)市場(chǎng)的投資邏輯不同。過(guò)去20年是被動(dòng)產(chǎn)品最黃金的20年，也推動(dòng)了Vanguard，Blackrock，甚至大量的量化基金興起。過(guò)去幾年，隨著人工智能的興起，又有很多人說(shuō)資管行業(yè)的Alpha Go要顛覆人類了。但最終，優(yōu)秀的管理人依然是稀缺的，市場(chǎng)需要人性來(lái)維持其有效性。而量化、機(jī)器都是一種人類的工具。