2009年P(guān)TA期貨價格呈現(xiàn)趨勢性較強的向上態(tài)勢。PTA商品屬性的供給成本率先引發(fā)PTA向上行情，隨后商品市場金融屬性主導(dǎo)行情，造成其過度上漲和下跌。2010年行情將分為兩個階段，第一階段為金融屬性主導(dǎo)的過渡階段行情（2010年一或二季度），這將導(dǎo)致行情波動性較大，當(dāng)前形勢更傾向于向上；第二個階段為PTA商品屬性的需求將主導(dǎo)行情，表現(xiàn)形式將是金融屬性主導(dǎo)的行情回調(diào)后再次向上。

一、影響PTA期價因素由單一矛盾向多層次矛盾過渡

對2009年P(guān)TA期貨價格行情，筆者認為可以劃分為兩個階段分析框架主導(dǎo)下的五個階段行情。第一個分析框架是商品屬性供給成本推動，第二個分析框架是商品市場金融屬性主導(dǎo)。分水嶺出現(xiàn)在2009年8月—10月的下跌階段，之前是商品屬性的供給成本主導(dǎo)行情，之后至目前是金融屬性的市場態(tài)勢主導(dǎo)行情的過渡階段。未來PTA期貨價格走勢的決定因素將由單一矛盾逐步轉(zhuǎn)向多層次矛盾共同影響的局面。這將導(dǎo)致2010年不會呈現(xiàn)2009年強趨勢性的行情。在2010年年初，金融屬性將是影響行情的主要矛盾，而其商品屬性是次要因素。

二、各金融市場態(tài)勢仍舊支撐商品價格向上

商品市場金融屬性將越來越多地影響商品的期貨價格。筆者認為，在美元疲弱和債券穩(wěn)定的同時，證券市場和商品市場進行了持續(xù)的回升。這種趨勢性的回升仍將支撐美林投資時鐘中的資產(chǎn)配置表現(xiàn)。

當(dāng)前階段可初步判斷屬于投資周期里面的“復(fù)蘇”周期

首先，投資時鐘周期的“復(fù)蘇”階段決定了商品市場的次優(yōu)表現(xiàn)。這里主要可以借鑒的理論是美林投資時鐘周期理論，利用不同階段經(jīng)濟周期（主要經(jīng)濟指標(biāo)是GDP和CPI）各個金融市場的表現(xiàn)。從當(dāng)前美國GDP和CPI由負轉(zhuǎn)正的態(tài)勢來看，當(dāng)前經(jīng)濟周期可能是復(fù)蘇階段。投資時鐘的理論表明這個階段的證券市場表現(xiàn)最為優(yōu)異。在這個階段商品的走勢仍舊是向上的，但是遠遠沒有達到傳統(tǒng)“牛市”的概念。

其次，外匯市場（美元指數(shù)）將繼續(xù)向其基本面（貿(mào)易赤字和財政赤字）回歸。美國貿(mào)易逆差已經(jīng)快速恢復(fù)到2000年的水平，這主要依賴2009年1月—3月貿(mào)易逆差減少中出口增加，但更多的是大宗商品貿(mào)易增加的結(jié)果，并不代表美國經(jīng)濟的真正好轉(zhuǎn)或者出現(xiàn)新的經(jīng)濟動力。況且美國政府1.5萬億美元的財政赤字仍舊是美元持續(xù)向下的主要原因。另一方面，即使美元反彈，但美元同原油等商品的相反關(guān)系將減弱。

再次，債券市場溫和表現(xiàn)表明金融市場穩(wěn)定態(tài)勢。債券市場作為資金規(guī)避其他金融市場風(fēng)險和投資資產(chǎn)主要配置，對整個金融市場動態(tài)的發(fā)展起到指標(biāo)性的作用。通過對不同期限美國國債收益率數(shù)據(jù)的分析，筆者發(fā)現(xiàn)短期國債收益率保持低位、債券收益率曲線呈現(xiàn)整體抬高的態(tài)勢。這表明雖然經(jīng)濟形勢尚未完全恢復(fù)，但金融市場穩(wěn)定正在持續(xù)中。

三、基本面因素不支持PTA大幅下跌

商品市場的金融屬性作用能夠使得品種價格產(chǎn)生過度的波動，這種波動不單局限于向上推升，還包括促使期貨價格大幅下挫的可能性。因此，在按照“以金融屬性為主要矛盾”原則進行行情判斷的同時，仍要關(guān)注商品自身的商品屬性的基本面情況是否支撐向上態(tài)勢，或者能否抑制金融屬性帶來的下跌的幅度。因此，筆者認為，PTA基本面仍將保持良好。這表明即使金融屬性價格破滅，也僅僅是向基本面的回歸，為再次起勢大造基礎(chǔ)。

首先，PX成本助推作用將減弱，但給予PTA價格支撐。金融危機引致的商品暴跌打亂了化工用油市場基本供需格局，導(dǎo)致PX價格高企，助推PTA成本價格上漲，這種”助推“已經(jīng)體現(xiàn)在2009年上半年的行情中。2010年這種紊亂的格局將逐步恢復(fù)，PX的成本支撐作用將減弱。從WTI、石腦油和PX價差數(shù)據(jù)來分析，2009年末期的石腦油和WTI價差開始正?；貧w，11月份已經(jīng)上升為正值。PX和石腦油的價差（PX產(chǎn)品利潤），2009年平均水平保持在500美元/噸，當(dāng)前仍舊處在400美元/噸的水平，利潤頗豐。利潤高企將增加PX企業(yè)開工率的提升，國內(nèi)PX新增產(chǎn)能（300萬噸）的不斷投產(chǎn)將壓低PX價格，因此以PX為首的PTA成本助推因素在未來趨勢性階段中難以成為主角。但化工用油的供需市場格局的恢復(fù)和調(diào)整具有趨勢性的長期特征，它將保證PX始終維持相對高價格水平，因此，其對PTA的成本支撐作用取代了助推作用，不支持PTA價格大幅下挫。

其次，PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤同PTA價格相關(guān)性較弱，表明需求因素影響權(quán)重上升。在對PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤空間數(shù)據(jù)進行分析過程中，筆者發(fā)現(xiàn)，同PX生產(chǎn)企業(yè)利潤水平相似，2009年P(guān)TA生產(chǎn)企業(yè)利潤空間表現(xiàn)良好。而PTA生產(chǎn)利潤水平同PTA期貨價格以及現(xiàn)貨價格并不呈現(xiàn)明顯的相關(guān)關(guān)系，尤其是2009年下半年的表現(xiàn)。這表明對于PTA期貨價格的判斷，PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤因素只是其中一個方面，而且不占主要地位。這有兩種可能，一種是金融屬性主導(dǎo)期貨價格，并拖動現(xiàn)貨價格；另一種是PTA下游需求因素應(yīng)當(dāng)在商品屬性中予以重視。筆者更傾向于金融屬性的影響偏重一些。在商品屬性里應(yīng)該注重需求的影響。

再次，下游需求回升明顯，短纖利潤低下不具有行業(yè)代表性。通過對PX、PTA和下游產(chǎn)品（聚酯切片和長絲短纖）的價格分析，筆者發(fā)現(xiàn)，PX價格峰值逐步走低，而PTA和下游產(chǎn)品的價格峰值逐步走高。這表明下游需求情況已經(jīng)出現(xiàn)在剛性需求之外，其對PTA價格的影響已經(jīng)開始超越PX的成本推升作用。這種態(tài)勢表明商品屬性的需求因素已經(jīng)開始顯露。但需求情況的好轉(zhuǎn)并不是方向一致的。長絲和短纖兩種產(chǎn)品的利潤空間不大相同。短纖價格的上升幅度遠沒有成本原料價格的上升幅度那么大，導(dǎo)致短纖生產(chǎn)利潤逐步萎縮。普遍認為，短纖生產(chǎn)企業(yè)的微利或者虧損將導(dǎo)致中小型企業(yè)提前檢修，造成對PTA實質(zhì)需求減少。但筆者認為，這種情況并不具備行業(yè)普遍性，化纖企業(yè)固有的銷售經(jīng)營模式經(jīng)常導(dǎo)致全年經(jīng)濟利潤的不穩(wěn)定，而下游產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)往往根據(jù)訂單進行生產(chǎn)，不會因暫時性的虧損而停掉機器?？傮w來說，隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，訂單將進一步增加。