簡翔：2010年--退出政策考驗(yàn)市場信心

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)擺脫對個(gè)別產(chǎn)業(yè)的依賴
　　過去的一年，為應(yīng)對金融危機(jī)，各國政府主要采取財(cái)政刺激和放松貨幣政策兩方面來拉動(dòng)需求。在財(cái)政刺激方面主要針對一些重要產(chǎn)業(yè)實(shí)行優(yōu)惠措施，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)作用，從而幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出低谷。貨幣寬松政策的實(shí)施，一方面是對財(cái)政政策的運(yùn)行進(jìn)行貨幣適應(yīng)，另一方面為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域提供流動(dòng)性保障。
　　從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，各國的救市政策已經(jīng)初見成效，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國房地產(chǎn)市場結(jié)束了為期三年的低谷，于去年二月見底回升。在涉及諸多產(chǎn)業(yè)鏈的汽車制造和銷售領(lǐng)域，在類似“汽車以舊換新優(yōu)惠計(jì)劃”等政策的幫助下，美國和中國的汽車市場都出現(xiàn)了不同程度的回暖。
　　但與過去相比，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力主要來自個(gè)別產(chǎn)業(yè)，而這少數(shù)重要的產(chǎn)業(yè)對利率又非常的敏感，如果各國政府收緊流動(dòng)性，開啟了加息周期，那么這些產(chǎn)業(yè)就會受到打擊，這是未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無論從方式上還是進(jìn)程上都不盡如人意，在這個(gè)脆弱而敏感的關(guān)頭，政府依然要考慮如何平復(fù)日益強(qiáng)烈的通脹預(yù)期?？梢韵胂蟮氖?，全球經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期與各國政府調(diào)控措施之間的博弈將成為貫穿今年全球經(jīng)濟(jì)形勢的主線，左右未來大宗商品市場的基調(diào)。
　　美國TIPS Breakeven Rate通脹預(yù)期
　　
　　

　　
　　　　
　　美國：今年年中加息幾率較高
　　雖然過度寬松的貨幣政策帶來的不良影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，但是退出政策還需要各國政府與央行的協(xié)調(diào)，其中最為關(guān)鍵的就是美聯(lián)儲的決策。
　　美聯(lián)儲最為關(guān)注的兩大指標(biāo)是就業(yè)與通脹。從目前的情況來看，去年12月公布的非農(nóng)就業(yè)率、失業(yè)率乃至臨時(shí)工增加量都出現(xiàn)回暖跡象，而美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的判斷也日漸樂觀，這意味著美聯(lián)儲加息時(shí)間表可能比預(yù)計(jì)的要早。
　　盡管美聯(lián)儲在去年底的議息會會后聲明中對通脹與利率政策的表述一直未變，但市場的變化仍在不斷促使其態(tài)度與策略進(jìn)行微調(diào)，事實(shí)上美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)狀況的表述變得更加積極。與此同時(shí)，退出政策的實(shí)施將是一個(gè)兩步走的過程，首先是在金融系統(tǒng)穩(wěn)定之后逐步回收之前通過各種工具所放出的流動(dòng)性，第二步通過加息周期來達(dá)到貨幣緊縮，控制通脹的目的。從目前情況來看，美聯(lián)儲已開始與市場溝通進(jìn)行逆向回購協(xié)議的方法，這表明收緊流動(dòng)性的第一步正逐步展開。
　　另外對于美聯(lián)儲會何時(shí)加息這個(gè)問題，從之前幾次美聯(lián)儲加息周期的規(guī)律來看，一般會在失業(yè)率下降之后9個(gè)月至1年，不過本次加息周期的開啟具有其特殊性，美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策造成的市場通脹預(yù)期與資源價(jià)格暴漲可能迫使美聯(lián)儲提前加息，從現(xiàn)在算起來預(yù)計(jì)將是今年年中以后。
　　美聯(lián)儲歷史加息規(guī)律
　　

　　
　　
　　　
　　主要經(jīng)濟(jì)體：通脹預(yù)期可控，退出政策跟隨美國
　　盡管自以色列、澳大利亞之后已有多國開始實(shí)行緊縮貨幣政策，相對于全球經(jīng)濟(jì)來看，他們的行為仍不能代表全局。這點(diǎn)日本與英國已經(jīng)做出了最好的回應(yīng)，英格蘭銀行宣布擴(kuò)大其量化寬松政策，而日本政府也宣布擴(kuò)大財(cái)政刺激計(jì)劃。再來看歐元區(qū)與中國的情況，當(dāng)前德國和法國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步恢復(fù)，甚至相比美國更為樂觀，但歐元區(qū)其他國家的情況仍然堪憂。且不論歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體西班牙當(dāng)前陷于水深火熱不能自拔，意大利與希臘的情況也令人擔(dān)憂，一旦歐央行選擇加息，很有可能要面對一些國家退出歐元區(qū)的威脅。
　　與此同時(shí)，中國有關(guān)退出策略的討論，目前還僅限于經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究決策討論的層面。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)仍然是穩(wěn)政策，調(diào)結(jié)構(gòu)。今年的信貸投放規(guī)模將繼續(xù)保持在6萬億元的較高水平上，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定為8%，為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)留下寬松的余地。決策層對于通脹的擔(dān)憂未做明確的表態(tài)，顯示通脹預(yù)期仍處于相對可控的狀態(tài)，這和歐、美央行認(rèn)為今年通脹水平將低于預(yù)定臨界目標(biāo)水平的看法是一致的。
　　此前，中國人民銀行通過公開市場業(yè)務(wù)或者要求商業(yè)銀行補(bǔ)足資本準(zhǔn)備金等手段可視作是對因預(yù)期人民幣升值而大規(guī)模涌入的熱錢進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。在通脹沒有實(shí)際來臨和出口未見實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)以前，中國央行不會采取加息手段。
　　商品市場：年中變換運(yùn)行動(dòng)力
　　當(dāng)前通脹預(yù)期與大宗商品的走勢已經(jīng)形成了一對反身性關(guān)系，自從各國央行開啟了量化寬松政策后，通脹預(yù)期與寬松的流動(dòng)性推動(dòng)大宗商品市場牛市的到來，而大宗商品價(jià)格的上揚(yáng)又反過來推動(dòng)通脹預(yù)期的進(jìn)一步上升，加之美元的不斷貶值令市場認(rèn)為美國將以美元貶值與通脹逃避債務(wù)，資金需要進(jìn)一步進(jìn)入大宗商品市場避險(xiǎn)，這種反身性循環(huán)一旦形成，在沒有外界力量的干擾下將很難打破，這也是今年年中前繼續(xù)看好大宗商品市場的原因。在當(dāng)前的情況下，流動(dòng)性整體寬松的情況并沒有改變，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好但通脹仍未到來，對于大宗商品而言，盡管當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)脫離了超跌反彈與供需平衡所應(yīng)處于的位置，但商品的金融屬性將繼續(xù)推動(dòng)其向上攀升。
　　不過由于預(yù)期美聯(lián)儲會在今年年中加息，其他國家會進(jìn)而跟隨實(shí)施退出政策，全球流動(dòng)性可能逐步收緊，一方面，美元可能因此而走強(qiáng)，進(jìn)而影響到市場的資金與通脹預(yù)期，資金會從大宗商品市場退出，促使大宗商品價(jià)格回調(diào)至供需適當(dāng)?shù)暮侠韮r(jià)位，另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將受到打擊，需求出現(xiàn)萎縮。彼時(shí)，大宗商品的商品屬性取代金融屬性成為主導(dǎo)，市場將重歸理性平衡。

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