A股低位震蕩近一年的時(shí)間，上證綜指向3300點(diǎn)上攻，今日收于3282點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)周線7連陽，市場(chǎng)表現(xiàn)讓人驚喜。馬上進(jìn)入12月收官月，投資者該何去何從？格上理財(cái)調(diào)研了15家私募機(jī)構(gòu)，了解他們對(duì)后市的判斷。調(diào)研結(jié)果顯示，對(duì)于股市，私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)利多和利空因素并存的情況下，從流動(dòng)性、估值、行業(yè)和滬港通等方面來看，A股投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)；債市方面，利空因素仍未改變，債券收益率經(jīng)過震蕩將大概率繼續(xù)向上；商品期貨市場(chǎng)上，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策較高不確定性的影響下，商品期貨將延續(xù)高波動(dòng)震蕩行情。

A股：宏觀經(jīng)濟(jì)危與機(jī)共存，股市投資價(jià)值顯現(xiàn)

格上理財(cái)調(diào)研顯示，私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)層面喜憂參半，部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為國(guó)內(nèi)外干擾因素增加，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；另有部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。但無論從流動(dòng)性、估值還是從行業(yè)和滬港通角度，A股投資價(jià)值明顯。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)

偏空：國(guó)內(nèi)外干擾因素增加，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓

弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)效果逐步顯現(xiàn)，11月以來房地產(chǎn)銷售回落明顯，后續(xù)房地產(chǎn)投資增速回升恐難持續(xù)；而制造業(yè)及民間投資仍然疲弱，基建投資受制于財(cái)政赤字約束，難有大幅改善。海外方面，特朗普贏得美國(guó)大選后，美國(guó)十年期國(guó)債利率持續(xù)回升，美元指數(shù)走強(qiáng)。最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況改善，12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率極大。展望未來半年，宏觀經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)壓力仍將持續(xù)凸顯。

朱雀投資認(rèn)為展望后期，意大利公投、經(jīng)濟(jì)基本面小幅放緩、國(guó)內(nèi)通脹回升、美聯(lián)儲(chǔ)12月加息等干擾因素正在逐漸增加，市場(chǎng)或?qū)⒃谥蟪尸F(xiàn)一段震蕩休整。

觀富資產(chǎn)判斷，在未來一個(gè)月主要面臨著兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)：1）人民幣失速斷崖式貶值；2）意大利公投引發(fā)歐盟解體。

偏多：政策面支持提供A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

淡水泉投資認(rèn)為，“抑制資產(chǎn)泡沫”、房地產(chǎn)調(diào)控等連貫的政策基調(diào)將減少宏觀上的不確定性。同時(shí)，債轉(zhuǎn)股計(jì)劃以及有效的財(cái)政政策體現(xiàn)出決策層創(chuàng)造穩(wěn)定增長(zhǎng)環(huán)境的政策思路。在這種背景下，宏觀不確定性的降低，以及穩(wěn)增長(zhǎng)的政策環(huán)境對(duì)股市有利。

景林資產(chǎn)認(rèn)為，隨著美國(guó)大選落下帷幕，干擾股票市場(chǎng)的重大因素諸如中國(guó)政局與經(jīng)濟(jì)、退歐等等事件塵埃落定，雖然市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息的頻次幅度依舊分歧，經(jīng)過一年時(shí)間的演練，加息預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)里并越來越多體現(xiàn)全球債券價(jià)格里。

神農(nóng)投資認(rèn)為，房市、債市調(diào)控、政策面支持等為震蕩的市場(chǎng)提供了尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的可能性。但同時(shí)也要密切防范人民幣貶值、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、經(jīng)濟(jì)回落、流動(dòng)性趨緊等風(fēng)險(xiǎn)。神農(nóng)投資在大概率上判斷，未來市場(chǎng)波動(dòng)率會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，個(gè)股分化進(jìn)一步加劇。

民森投資認(rèn)為，盡管房地產(chǎn)調(diào)控政策大幅趨嚴(yán)、人民幣兌美元出現(xiàn)一定幅度貶值，但預(yù)計(jì)引發(fā)的擔(dān)憂有限。一方面，本輪匯率的貶值原因主要在美元的快速升值，人民幣兌其他主要貨幣并未貶值，且人民幣兌美元貶值的幅度和節(jié)奏仍然可控。另一方面，房地產(chǎn)投資在經(jīng)歷過14、15年的快速下滑后，基數(shù)已經(jīng)比較低，加上穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼可以對(duì)沖地產(chǎn)的一定幅度下滑。在外匯管制和房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒問題更加突出，權(quán)益市場(chǎng)吸引力有所提升，因此股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將會(huì)不斷出現(xiàn)。

（2）流動(dòng)性

偏多：債市、房產(chǎn)流動(dòng)性逐漸向股市轉(zhuǎn)移

淡水泉投資認(rèn)為，當(dāng)前投資者情緒在經(jīng)歷了年初以來一系列悲觀性議題的討論之后已經(jīng)得到釋放。同時(shí)，在利率下行、流動(dòng)性沒有減少的背景下，房地產(chǎn)調(diào)控的實(shí)施，以及債券收益率的下降，將使股票市場(chǎng)成為挖掘資產(chǎn)高收益的寶藏。

星石投資認(rèn)為，A股通過前期不斷的調(diào)整，底部已經(jīng)相當(dāng)?shù)暮粚?shí)，目前來說，這段時(shí)間是最佳的建倉(cāng)期，也可以說是一個(gè)戰(zhàn)略配置期。星石投資判斷，目前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，明年經(jīng)濟(jì)能夠保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，甚至可能會(huì)迎來溫和復(fù)蘇，因此投資者可能會(huì)在配置上調(diào)整，比如從房產(chǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，這一過程可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

觀富資產(chǎn)認(rèn)為，今年下半年以來，央行持續(xù)致力于提升市場(chǎng)長(zhǎng)期資金成本，且流動(dòng)性總量投放不再放量，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面通脹預(yù)期逐步出現(xiàn)，決定了債券市場(chǎng)階段性高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。放眼明年，銀行及保險(xiǎn)資金在大類資產(chǎn)配置方面，必定會(huì)逐步提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比重，增加股票市場(chǎng)流動(dòng)性供給；全社會(huì)層面看，國(guó)家對(duì)地產(chǎn)短期價(jià)格快速上漲的抑制，也決定了在大類資產(chǎn)配置方面，股票的性價(jià)比開始提升。一定時(shí)期內(nèi)，微觀層面逐步興起的再通脹預(yù)期，在很大程度上支持了中上游行業(yè)盈利階段性還處于上升態(tài)勢(shì)中，疊加流動(dòng)性相對(duì)寬松與積極財(cái)政政策支持，觀富資產(chǎn)預(yù)計(jì)傳統(tǒng)周期行業(yè)在時(shí)間窗口內(nèi)依舊保持景氣抬升的背景中。

偏空：增量資金不明顯，樂觀加倉(cāng)或透支未來

朱雀投資認(rèn)為，目前尚不能定論市場(chǎng)反彈結(jié)束，但風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)下降。對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來盈利改善、“錢多”邏輯等利好因素過于一致的預(yù)期可能需要警惕，目前增量資金入場(chǎng)并不明顯，但大家在之前樂觀的預(yù)期下倉(cāng)位已經(jīng)加上來了，并且資金也在持續(xù)從成長(zhǎng)向權(quán)重騰挪，這可能在沒有進(jìn)一步增量資金支持下透支了未來的空間。

（3）估值：估值調(diào)整孕育出投資機(jī)會(huì)

景林資產(chǎn)認(rèn)為，上市公司業(yè)績(jī)的回升和具備有吸引力的估值，使股票市場(chǎng)相對(duì)其他大類資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。

神州牧投資認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)孕育著難得的投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)經(jīng)過近半年的蓄勢(shì)，有望在四季度釋放積壓的能量。主要基于四個(gè)方面：1.前期的很多熱點(diǎn)板塊已經(jīng)有一定幅度調(diào)整；2.諸多上市公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大，亟需做出改變，無論這種變化是引入新資產(chǎn)還是引進(jìn)戰(zhàn)略投資人，都將顯著改善公司經(jīng)營(yíng)基本面；3.資金面上，房地產(chǎn)市場(chǎng)和債市的調(diào)整迫使部分資金在配置上選擇股票；4.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有一定改善，或?qū)⑻岣唢L(fēng)險(xiǎn)偏好。

展博投資認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)（剔除權(quán)重股溫氏后）盈利增速?gòu)?9.9%升至34.6%，以計(jì)算機(jī)行業(yè)為代表的成長(zhǎng)股經(jīng)歷了1年多的調(diào)整后，部分品種估值已經(jīng)具有吸引力，成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)。展博投資對(duì)市場(chǎng)持中性偏樂觀的態(tài)度，認(rèn)為四季度市場(chǎng)有望在延續(xù)區(qū)間震蕩的同時(shí)，中樞逐步抬高。

（4）行業(yè)：估值合理、安全邊際高、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向是未來布局重點(diǎn)

弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，觀察2007年以來工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，資源型傳統(tǒng)行業(yè)占比下降，科技和消費(fèi)類行業(yè)占比上升，以TMT、醫(yī)療服務(wù)等為代表的新興行業(yè)才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。因此，當(dāng)下可能正是認(rèn)真研究新興行業(yè)，儲(chǔ)備新興行業(yè)投資方向與標(biāo)的的好時(shí)機(jī)。

景林資產(chǎn)認(rèn)為，從對(duì)應(yīng)的分類基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，證券銀行醫(yī)藥食品乃至軍工，均具備相當(dāng)?shù)陌踩吔纭?/p>

神農(nóng)投資認(rèn)為，行業(yè)配置上，其將在醫(yī)藥等重點(diǎn)防御板塊，尋找價(jià)值合理且有成長(zhǎng)空間和業(yè)績(jī)催化的優(yōu)秀標(biāo)的。因?yàn)?，能夠真正發(fā)生內(nèi)生性變化的醫(yī)藥股與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及板塊趨勢(shì)同步較?。煌瑫r(shí)，醫(yī)藥板塊整體估值在其關(guān)注的三大板塊中最低。

星石投資認(rèn)為，對(duì)于未來的投資方向，估值相對(duì)合理、業(yè)績(jī)已經(jīng)或即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的大消費(fèi)板塊仍然值得關(guān)注，比如食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等，以及供需格局顯著改善的大宗商品、VR、AR相關(guān)的軟硬件以及智能制造領(lǐng)域。

（5）滬港通：吸引海外增量資金布局A股藍(lán)籌標(biāo)的

中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)近日聯(lián)合發(fā)布公告稱，為促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)共同發(fā)展，12月5日將正式啟動(dòng)深港股票交易互聯(lián)互通機(jī)制。格上理財(cái)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多家私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，深港通的開通除了為投資者提供較好的布局港股的機(jī)會(huì)，也將吸引海外增量資金布局A股藍(lán)籌標(biāo)的，短期能夠提振市場(chǎng)情緒。

弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，無論是此前滬港通，還是本次深港通，前期市場(chǎng)對(duì)這一主題已經(jīng)有所反應(yīng)，短期影響可能有限，但中期來看，有利于加快A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，不僅有利于國(guó)內(nèi)人民幣資產(chǎn)配置港股及海外資產(chǎn)，也有利于將港股市場(chǎng)成熟投資模式及理念引入國(guó)內(nèi)。

耀之資產(chǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)投資者資產(chǎn)配置全球化是大勢(shì)所趨，深港通的開閘將為投資者提供更多樣化的資產(chǎn)配置載體和選擇。未來隨著深港通的放開，AH股之間的估值差價(jià)將會(huì)逐漸縮小，價(jià)值重估的過程中蘊(yùn)含著相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。

朱雀投資則認(rèn)為，由于此前預(yù)期較為充分，深港通的正式開通短期對(duì)市場(chǎng)的影響較為有限。從資產(chǎn)配置角度，在當(dāng)下人民幣貶值壓力未充分釋放的前提下資金北上的吸引力不足，南下的熱情反而可能更高，但階段性調(diào)整到位后也會(huì)提升A股對(duì)外的吸引力。

債券：利空因素仍未改變，收益率大概率向上

格上理財(cái)調(diào)研結(jié)果顯示，私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市的利空因素仍未改變，債券收益率經(jīng)過震蕩將大概率繼續(xù)向上。

泓湖投資認(rèn)為，增長(zhǎng)回升和物價(jià)上漲意味著貨幣寬松的重要性下降，但利率水平的上升將對(duì)債券構(gòu)成制約。泓湖投資將在債券方面做空國(guó)債期貨，獲取利率上行帶來的收益。

泓信投資認(rèn)為，債券市場(chǎng)的利空因素并未改變，債券收益率經(jīng)過震蕩將大概率繼續(xù)向上：1）隨著美元加息周期的重啟，新興市場(chǎng)的匯率和利率將繼續(xù)受到壓力，各國(guó)央行將被動(dòng)收緊流動(dòng)性。2）企業(yè)利潤(rùn)、鐵路運(yùn)輸?shù)雀黜?xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步證實(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)，中國(guó)名義GDP已經(jīng)開始快速反彈。3）商品期貨繼續(xù)大幅反彈，提高未來CPI和PPI增速預(yù)期。4）市場(chǎng)資金面并未出現(xiàn)明顯改善。

嘉理資產(chǎn)認(rèn)為，在人民幣貶值及近期通脹抬升的背景下國(guó)債利率繼續(xù)走低的概率和空間都很小，故其將繼續(xù)持有少量國(guó)債期貨空頭頭寸。

期貨：延續(xù)高波動(dòng)震蕩行情

格上理財(cái)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于期貨市場(chǎng)，私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策較高不確定性的影響下，商品期貨市場(chǎng)將延續(xù)高波動(dòng)震蕩行情。其中，嘉理資產(chǎn)認(rèn)為黑色系將進(jìn)入震蕩偏空行情。

嘉理資產(chǎn)認(rèn)為，商品期貨市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩偏空行情。經(jīng)過上月大幅的上漲，商品開始面臨極大的調(diào)整壓力。尤其是大部分商品是在黑色系商品的帶動(dòng)下出現(xiàn)的被動(dòng)上漲。隨著炒作的結(jié)束，商品依舊要面臨基本面的壓力。對(duì)于黑色系商品，嘉理資產(chǎn)認(rèn)為目前的價(jià)格已經(jīng)反映甚至透支了基本面的情況，價(jià)格進(jìn)一步的上漲將招致國(guó)家更多政策的打擊，故接下來價(jià)格更可能以震蕩回調(diào)為主。

富善投資認(rèn)為，當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較高，投資者情緒極容易受影響而誘發(fā)高波動(dòng)震蕩行情，市場(chǎng)波動(dòng)率預(yù)計(jì)會(huì)維持在一個(gè)較高的水平。高波動(dòng)雖然有利于CTA策略獲取收益，然而高波動(dòng)背后的風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。

泓湖投資認(rèn)為，從目前觀察到的情況看，宏觀層面和中觀行業(yè)的數(shù)據(jù)和信息都充分顯示，二季度回落的經(jīng)濟(jì)在三季度再次出現(xiàn)了反彈，而且比今年一季度的情況看起來更為明顯和持續(xù)。這使得一方面，需求回升驅(qū)動(dòng)的力量階段性超過了供給層面，盡管發(fā)改委多次表態(tài)推動(dòng)煤炭產(chǎn)能的供給增加，但煤炭期貨和現(xiàn)貨價(jià)格依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。泓湖投資在商品方面以持有對(duì)沖倉(cāng)為主，期間繼續(xù)靈活調(diào)整凈敞口應(yīng)對(duì)市場(chǎng)隨時(shí)出現(xiàn)的變化。