事項:

11月28日,秀強股份公告使用自籌資金收購江蘇童夢幼兒教育信息咨詢有限公司65.27%股權,徐幼項目正式落地。

評論:

教育業(yè)務外延式擴張再次落地,11.4 倍估值收購江蘇童夢65.27%股權

11 月28 日上午,秀強股份公告使用自籌資金收購江蘇童夢幼兒教育信息咨詢有限公司65.27%股權,其中徐州童夢又持有徐州幼師幼教集團78.14%的股權,本次收購完成后,秀強股份控制徐州幼師幼教集團約51%的股權,此前公告的徐幼項目正式落地:

收購價格與估值:標的公司預估值約為2.75 億元,預估值根據(jù)標的公司3 年業(yè)績承諾凈利潤平均數(shù)的11.4 倍確定,秀強股份最終以1.785 億元的交易對價購買新余祥翼持有的江蘇童夢65.27%的股權;

業(yè)績承諾:(1)幼兒園數(shù)量:新余祥翼協(xié)助江蘇童夢及其下屬單位于2017 年、2018 年及2019 年直接或間接所屬的直營園開辦數(shù)量累計分別達到60 家、100 家、150 家;(2)利潤承諾:新余祥翼承諾江蘇童夢17-19年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤不低于1800 萬元、2400 萬元、3000 萬元;

利益綁定:新余祥翼承諾,于收到第二筆股權轉(zhuǎn)讓款后6個月內(nèi),以累計不低于35%總股權轉(zhuǎn)讓款的金額于二級市場購買秀強股份股票,且該等股票自購買之日起48 個月內(nèi)分期解鎖(即每滿12 個月方可解鎖售出25%),根據(jù)交易方案測算,預計購買金額約為6250 萬元。

徐州幼師幼教集團——全國唯一一所高專院校成功創(chuàng)辦的幼教集團

徐州幼師幼教集團(以下簡稱“徐幼集團”)創(chuàng)建于2003 年12 月,是全國唯一一所高專院校成功創(chuàng)辦的幼教集團,主要從事幼教機構的投資經(jīng)營及與之相關的延伸業(yè)務,現(xiàn)已成為江蘇省成立最早、規(guī)模最大的學前教育專業(yè)機構。依托于徐州幼兒師范高等?？茖W校,徐幼集團在幼兒園師資培養(yǎng)培訓、科學研究、課程建設、教材研發(fā)、環(huán)境創(chuàng)設、管理團隊和師資團隊建設、統(tǒng)一標準化管理及圍繞幼教相關產(chǎn)業(yè)研發(fā)等方面具有領先優(yōu)勢:

(1) 強大的高校背景:徐州幼兒師范高等?？茖W校,是經(jīng)教育部批準獨立設置的一所公立高等?？茖W校,是江蘇省也是淮海經(jīng)濟區(qū)第一所幼兒師范高等專科學校,目前開設了音樂表演、商務英語、特殊教育、早期教育等20 多個專業(yè)。目前學校擁有6大重要項目: “教育部卓越教師培養(yǎng)改革項目”“教育部幼兒園骨干教師國培項目”“教育部幼兒園教師培訓國家標準制訂項目”;學前教育專業(yè)成為教育部“高等職業(yè)學校提升專業(yè)服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力項目”重點建設專業(yè)、省“十二五”重點專業(yè)群、省高校A 類品牌專業(yè);近兩年,徐州幼兒師范高等?？茖W校年均畢業(yè)生人數(shù)月1500 人,為徐幼集團提供的充足且高素質(zhì)的教師資源。

(2) 標準化的管理:徐幼集團引入現(xiàn)代企業(yè)管理理念,實施“統(tǒng)一形象、統(tǒng)一基建、統(tǒng)一設備、統(tǒng)一師資、統(tǒng)一課程、統(tǒng)一收費、統(tǒng)一配餐、統(tǒng)一制度、統(tǒng)一職責、統(tǒng)一檔案”的“十個統(tǒng)一”專業(yè)標準化管理體系,保障各下屬幼兒園科學規(guī)范運作;

(3) 完善的治理機制:徐幼集團各幼兒園園長享有充分的辦學自主權,全權負責幼兒園日常管理,有效實現(xiàn)了投資者所有權、管理者經(jīng)營權、監(jiān)督者監(jiān)管權、辦學者辦學權的“四權分離”,促進徐幼集團高效規(guī)范運作;

(4) 靈活的擴張模式:徐幼集團在擴張商業(yè)模式上較為靈活,除了直營模式外,還同時采用了托管模式和加盟模式,此外,在直營模式方面,除了100%全資直營之外,還通過引入社會資本開拓了合資直營模式。靈活的商業(yè)模式將有利于徐幼集團未來拓展商業(yè)規(guī)模,提升品牌影響力,更好的為股東創(chuàng)造價值。目前江蘇童夢共有49 所幼兒園,主要集中于徐州市六個區(qū)兩個縣,其中直營幼兒園19 所(徐幼集團)、托管幼兒園2所(徐幼集團)、加盟幼兒園28 所(徐幼集團8所+童夢20 所)。

秀強股份布局幼教,精根細作,以直營園為核心,打造幼教生態(tài)圈,學習探索多重盈利模式的戰(zhàn)略路徑逐步清晰

我們對公司目前布局的教育項目情況進行簡單的梳理:

全人教育項目擁有的資源:直營幼兒園(今年預計園數(shù)可達30 家)、全優(yōu)寶APP、教育信息化;徐幼集團項目擁有的資源:直營幼兒園、徐州幼兒師范高等?？茖W校(幼師培養(yǎng))、課程建設、教材研發(fā)等;

培基教育項目擁有的資源:直營幼兒園(望京、太陽、歐陸、綠城等6家)、早教服務和早教教學體系、藝術(聲樂、器樂、芭蕾等)體育(馬術、網(wǎng)球、游泳等)等多種幼兒興趣班和教學體系、“小幼銜接教育”體系;

花火文化傳媒擁有的資源:花火以原創(chuàng)動漫為核心,業(yè)務涵蓋影視制作發(fā)行、音像出版發(fā)行、圖書出版發(fā)行、主題樂園、游戲、娛樂節(jié)目、活動及周邊衍生品等。目前,花火已擁有200,000 屏原創(chuàng)漫畫,150 多個原創(chuàng)IP,在中國移動咪咕游戲平臺擁有25 款原創(chuàng)手游,花火的動漫專業(yè)制作團隊已達100 余人,主要動火作品“titi&kiki 魔力課堂”;

秀強股份在幼教轉(zhuǎn)型的過程中,一直秉承著以直營園為主的擴張理念,這也是秀強與其他轉(zhuǎn)型教育的上市公司相比,最大的不同點。直營園的模式,擁有擴張步伐穩(wěn)健、單園利潤體量大、可控性強、教育品牌理念輸出有保障等諸多優(yōu)勢,對于一個轉(zhuǎn)型企業(yè)來說,堅持這樣的模式穩(wěn)抓穩(wěn)打,步步為營,是對收益和風險的最優(yōu)權衡,也是對股東利益的長期保證。

但我們從秀強不斷落地的項目中,也能看到公司在幼教轉(zhuǎn)型步伐中,不僅僅只有直營園的布局。公司對每個項目的收購,均有自身的考量和對新領域的嘗試。每一個項目的落地,不僅僅只是直營園數(shù)量的增加,利潤的增加,從小了說,秀強在不斷的完善公司在幼教領域的教育體系搭建、甚至是新的盈利模式探索,從大了說,公司在探索和完善幼教生態(tài)圈的打造。若僅僅是直營園經(jīng)營本身,單園利潤的提升空間是有限的。但倘若引入早教、興趣班、小幼銜接教育等其他幼教服務,那么每個入學兒童的ARPU 值,將有更大的挖掘潛力。而這一點,是以直營園的數(shù)量和規(guī)模為本,并且隨著公司直營園經(jīng)營數(shù)量的提升,以及教育體系、辦園體系等的逐步完善,預計將會逐步的現(xiàn)象出來,值得期待。

執(zhí)行力強,期待后續(xù)項目繼續(xù)落地,繼續(xù)給予“買入”評級

自去年9 月公司公布轉(zhuǎn)型教育以來,公司已經(jīng)陸續(xù)落地了全人教育,徐幼集團等項目,管理層業(yè)務水平高,執(zhí)行力強已經(jīng)不斷的得到印證,我們預計到今年年底,公司擁有的直營園數(shù)量有望突破100 家,而教育業(yè)務備考利潤有望超過6000萬元。鑒于公司目前尚未披露自建園計劃,預計目前在教育領域的擴張將仍以外延式擴張為主,期待后續(xù)項目繼續(xù)落地,預計16-18 年EPS 分別為0.21/0.34/0.46 元/股,對應PE 為64.8/40.4/29.4x,繼續(xù)給予“買入”評級。