投資要點

彰顯信心,大股東增持3765 萬股。11 月17 日, 公司控股股東何清華先生通過深交所大宗交易受讓北京千石創(chuàng)富資本管理有限公司通過“北京千石創(chuàng)富資本管理有限公司－民生銀行－華鑫國際信托－082 號證券投資集合資金信托計劃”所持有的公司股份3765 萬股。本次增持股份占公司總股本的 4.98%，成交均價 9.6元/股，成交金額3.61 億元。增持后，何清華先生持股比例增至26.96%，加之此前承諾認購2015 年度非公開發(fā)行股票的20%，彰顯控股股東對公司長期發(fā)展的信心。

行業(yè)回暖,10 月挖掘機銷量同比大幅上升。據(jù)工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)，今年10 月份，我國挖掘機銷量5816 臺，同比增長71.4%，1-10月份挖掘機累計銷量56746 臺，同比增長16.9%，其他工程機械銷量也呈現(xiàn)景氣度回升趨勢。受基建、地產(chǎn)等行業(yè)需求上升影響，今年前十月工程機械開機利用小時數(shù)及銷量雙升，下半年雖有房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，但鐵路、公路、水利水電等基建投資依舊強勁，預計短期內(nèi)景氣度持續(xù)。海外市場方面，公司在比利時、印尼等地增設子公司，擴大營收規(guī)模，在韓國市場上維持積極增長勢頭，全液壓履帶裝機等拳頭產(chǎn)品占據(jù)穩(wěn)定市場地位，今年上半年公司海外收入同比增長19.2%，毛利率高達37.4%，是公司毛利率最高的市場區(qū)域。

海外發(fā)展,AVMAX 并表業(yè)績添花。公司計劃以19.79 億元收購加拿大航空租賃公司AVMAX。今年6 月29 日公司完成首期AVMAX 49%的股權(quán)交割，9 月30 日完成第二期11%的股權(quán)交割，目前公司持有60%的股權(quán)，余下40%股權(quán)將于2016-2018 年分三期交割。AVMAX 于今年10 月起納入合并報表范圍，2015 年9月至2016 年6 月AVMAX 實現(xiàn)營收7.37 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1 億元，并表后將增厚公司業(yè)績。

中鐵山河,布局城市地下工程。今年9 月，公司出資2500 萬元與中鐵裝備、中鐵五局合資設立中鐵山河工程裝備股份有限公司，注冊資本5000萬元，公司占50%股份。合作方中鐵裝備是盾構(gòu)機及硬巖掘進機制造商，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，而中鐵五局在地鐵施工、地下管網(wǎng)建設等方面具備深厚技術(shù)積累，公司與上述兩方合作，有利于拓展市場渠道，為公司進入軌道交通、地下管廊等地下工程市場打開通道。

盈利預測。不考慮增發(fā)及并表因素，預計2016-2018 年公司營收分別16.5 億、19.7 億、25.7 億，歸母凈利潤分別為0.59 億、0.98 億、1.53億，EPS 分別為0.08 元/股、0.13 元/股、0.2 元/股。考慮增發(fā)及并表因素，預計2016-2018 年公司凈利潤0.88 億、2.8 億、3.9 億，EPS 分別為0.12 元/股、0.26 元/股、0.37 元/股，PE 分別為85 倍、37 倍、27 倍。

公司經(jīng)營穩(wěn)健向好，AVMAX 資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，以增發(fā)及并表后2017 年業(yè)績計，合理估值區(qū)間為45-50 倍，合理價格區(qū)間為11.7-13 元，給予“推薦”評級。

風險提示。固定資產(chǎn)投資下滑，國際市場開拓不及預期。