前言：昔善者，先為不可勝，以待敵之可勝；不可勝在己，可勝在敵。勝兵先勝，而后求戰(zhàn)；敗兵先戰(zhàn)，而后求勝?！秾O子兵法》

一、框架和進(jìn)化

人類天生有一種對秩序或者規(guī)則的追求，受過一定教育的人更是如此。我們最大的問題在于總認(rèn)為問題都有答案，而事實是很多東西并沒有答案，如果硬要求解，無論怎么都是錯。所以當(dāng)我們面對看似隨機(jī)游走的股票市場的時候，我們總希望找到某種規(guī)律或范式來解釋股價，很多時候我們對范式本身的追求甚至超過了對股價變化本身的尊重。這就是芒格所說的，對于拿著錘子的人來講，全世界都是釘子。但遺憾地是，并沒有一種包打天下的框架或范式能讓我們在股票市場永遠(yuǎn)占優(yōu)。世易時移，適者生存，那些能夠長時間保持成功的交易員最重要的生存之道是能夠適應(yīng)變化。如果他們遵守某些規(guī)則，但十年之后你再見到他們，他們都會打破那些規(guī)則。因為世道變了。失敗投資者在“重塑自我，向成功交易者轉(zhuǎn)變”方面幾無作為，他們并不打算重塑自身?！爸厮茏晕摇笔浅晒灰渍卟艜龅氖虑?。

框架和進(jìn)化是一對微妙的共同體。在投資的每個階段，我們都需要一個框架一些標(biāo)準(zhǔn)來比較穩(wěn)定地獲取某一類收益，但隨著市場環(huán)境的變化，我們又需要不停修正我們的框架。橋水采取的方法是著重討論和測試框架本身：他們制定決策的過程是為了決定投資的標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)是系統(tǒng)化的，決定了在不同環(huán)境下應(yīng)該怎么做。他們的決策是決定投資的標(biāo)準(zhǔn)，而不會為了單獨的某一次投資做決策。他們會在多期限和多情景下對投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測試，以保證這些標(biāo)準(zhǔn)沒有時間和空間的局限。

二、執(zhí)行框架

做比說重要100倍，有了框架當(dāng)然是要執(zhí)行，但你會發(fā)現(xiàn)，執(zhí)行比制定框架又難100倍。某項交易策略不會因為廣為人知，被大多數(shù)交易者相信就趨于失效。即便人們對某一交易策略大都知道，只要你執(zhí)行策略得當(dāng)，照樣能取得成效。你就是把交易法則都登在報紙上，這些法則也沒人會遵從的。關(guān)鍵在于始終如一地執(zhí)行交易策略以及遵守交易紀(jì)律。幾乎任何一個人都能很好地列出一些交易法則，但人們無法做到的是，即便交易中身處逆境，遭受虧損，照樣滿懷信心、堅定不移地執(zhí)行這些交易法則。

三、做正確的事情

堅持做正確的事情，做時間的朋友。投資是由多種可能性組成的，任何交易策略，無論多么有效，都有可能在特定時間是虧損的，交易者經(jīng)常混淆贏錢虧錢的交易與好的壞的交易。一個好的交易也可能虧錢，壞的交易也可能賺錢。一個好的交易在重復(fù)多次后最終是賺錢的，盡管每一次它都有可能虧錢。一個壞的交易在重復(fù)多次后最終將是虧錢的，盡管每一次它都有可能賺錢。不要混淆可能性與概率，要做時間的朋友。正確的習(xí)慣符合大數(shù)定律。從單筆交易看，交易成敗幾乎全部取決于運氣，這其實和統(tǒng)計學(xué)有關(guān)。如果你做一件有53%成功率的事情，那么單做一次的成功率就是53%，但從長期來看，你反復(fù)做這件事情，成功率就趨近100%。

交易賺錢的時候特別危險。因為你一旦初嘗勝果，實現(xiàn)了第一個目標(biāo)，那么你會希望賺更多的錢，這對許多人而言有害無益。究竟要從交易中得到什么，交易結(jié)果和交易過程哪個更重要，他們對此開始產(chǎn)生疑問，并逐步偏離交易的正道，把賺錢的目標(biāo)置于正確的交易操作之上，一切只看交易的結(jié)果，忽視正確的交易操作和過程，由此走上自我毀滅之路。許多人都沒有清楚地認(rèn)識到他們在哪里會賺錢，哪里會輸錢。一個有用的方法是，投資者可以分析他們過去的交易來分隔開“輸家”和“贏家”，然后，做更多有效交易，減少失敗的可能。孫子兵法曰：昔善者，先為不可勝，以待敵之可勝；不可勝在己，可勝在敵。勝兵先勝，而后求戰(zhàn)；敗兵先戰(zhàn)，而后求勝。

四、客觀、靈活

投資是一個足以每天都讓你人格分裂的事業(yè)，在堅持執(zhí)行框架標(biāo)準(zhǔn)的同時又要充分尊重市場，客觀、靈活，這幾乎是我們的生命線。當(dāng)我們能將交易盈利和自我需求（比如自我期許、自我肯定等等）完全分開，對自己犯的錯能夠承認(rèn)的時候，我們就從輸家變?yōu)榱粟A家。在轉(zhuǎn)變之前，承認(rèn)犯錯比交易輸錢更令我們不快，我們總是試圖做到心想事成，一切如我們所料。但是轉(zhuǎn)變之后，我們會這么說，這個交易決策是我們思考后做出的，但是如果我錯了，就盡快離場，因為要保住老本，以進(jìn)行下一筆交易。憑借這樣的生存哲學(xué)，研判正確的話，盈利總是唾手可得，研判錯誤的話，止損認(rèn)錯、遭受小虧也毫不痛苦，因為交易時認(rèn)錯出場對我來說是很正常的事，是不足掛齒的小事?！白屪宰鹦囊姽砣グ?，賺錢才是最重要的”，能說出這種話的時刻就是成為成功交易者的時刻。

投資新手最常見的錯誤：一是忽視風(fēng)險管理；二是交易頭寸太大；三是把市場擬人化。最常見的錯誤是把市場視為自己強(qiáng)硬的對手、仇人。市場當(dāng)然是完全客觀、不具感情的，不會在乎交易者是賺還是虧。99%的時間里，市場自身的力量要大過任何個人或機(jī)構(gòu)的外力，市場遲早會向它該去的地方進(jìn)發(fā)，市場自身形成的運動方向無人能夠改變。有時即便有例外，但不會持續(xù)太久。無論何時，當(dāng)某位投資者說“我希望”或“我期待”時，此時他已陷入有害的思維模式，因為他已不關(guān)注“診斷”市場的過程，而是沉浸在主觀臆斷和一廂情愿中。

許多投資者對萬物的印象和認(rèn)知就和鴨子一樣。鴨子只要足夠年幼，你就可以教會它們把軍艦當(dāng)成自己的媽媽。對于許多投資者而言，他們不太在意自己的第一筆大交易是成功還是失敗，而是關(guān)注讓自己大賺的第一筆交易是做多還是做空。于是就可能因此成為長期的“死多頭”或“死空頭”。這是非常糟糕的，做多和做空都可盈利，在交易中，任何東西在心理上給你的滿足感，絕對不存在高下之分。如果存在高下之分，你的交易就會走向歧途。

五、順勢而為

多數(shù)優(yōu)良的交易系統(tǒng)都是以“趨勢跟蹤”為基礎(chǔ)。生命本身就是要審時度勢、順勢而為。要游走于完全遵循和稍有違背之間，盡力維持良好的生態(tài)平衡，保持交易的彈性。當(dāng)市場趨勢明顯、價格做大幅方向性運動時，不要當(dāng)太聰明的人，在大多數(shù)情況下一定持有與市場趨勢保持一致的頭寸。在市場轉(zhuǎn)向之際，可以選擇先清空持倉頭寸，但并不急于建立與市場當(dāng)前趨勢方向相反的頭寸，而是保持觀望。對于交易這個不確定性極高的領(lǐng)域，你可以預(yù)期到的就是“你無法預(yù)期”，你可以預(yù)期市場會出現(xiàn)極端的情況，但你無法預(yù)測市場波動的極限，即你無法預(yù)測最高價和最低價在哪里。只要沒有證據(jù)表明市場趨勢發(fā)生改變，你就可以待在場內(nèi)，一路持倉不動。正確的說法是：這個市況意味著上漲，這個市況意味著不再漲，而永遠(yuǎn)不要說這個市況意味著最多漲到這個價位，然后就不能再漲了。

六、風(fēng)控風(fēng)控風(fēng)控

重要的事情說三遍，風(fēng)控怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。市場并不是事實，而全部是人們的觀點和頭寸。所以，在任意時間，任何東西可以在任何價格。一旦你理解了這些，你就意識到你需要保護(hù)性的止損。如果頭寸的表現(xiàn)讓你不理解時，你就需要砍倉了，因為你明顯不知道發(fā)生了什么事，你必須能夠砍倉。很多基金經(jīng)理在2008年損失了50%甚至更多，因為他們不能接受自己的錯誤，他們一直在計算，不停地說自己是正確的。他們忽略了重點。在計算上他們可能是正確的，但他們的工作不是計算，而是交易他們面前的東西。他們不停地說自己是正確的，市場是錯誤的，他們所管理的投資組合有幾十億美元的隱含價值。你的工作不是創(chuàng)造幾十億的隱含價值，而是讓權(quán)益線從左下角移動到右上角。一旦你理解了這就是交易員的工作，你將會開始保護(hù)這條線的方向。

最重要的交易準(zhǔn)則是第一流的出色防守，而非出色的進(jìn)攻，沒有好的防守，進(jìn)攻將毫無意義。對于持有的頭寸，每天都假設(shè)其是錯誤的，每天都把前一日的收盤價當(dāng)作你的買入價，知道控制風(fēng)險的止損點將設(shè)在哪里。在交易中，不要做英雄，逞一時之快，不要以自我為中心，不要自負(fù)，要能達(dá)到“無我”之境，總能自我反省，叩問自己，審視自己所具有的能力。不要把注意力放在賺別人錢之上，而是要專注保護(hù)自己的錢。如果看到價格向不利于我們的方向突然運動，而且你對此無法理解，通常就清倉離場，等到以后再探尋其中的原因。另外，當(dāng)市場的波動性變得很大，走勢變得極為瘋狂時，最好先清倉離場。當(dāng)某事使你的情緒失衡，讓你對周圍世界的感知出現(xiàn)迷茫和困惑時，最好清空與此事相關(guān)的所有頭寸。不要莫名其妙虧大錢。

不能有任何賭徒思維，賠錢的時候不能孤注一擲。投資是一個你要去經(jīng)營的事業(yè)，積小勝為大勝，管理風(fēng)險。你不是一個交易者，你是一個風(fēng)險管理者。任何一個投資者做得最差勁事情就是不知所措，你應(yīng)當(dāng)知道，在任何情況下該怎么做。如何才能不賠錢只賺錢？如何擺脫失敗的投資？如何保持不要從贏錢變成賠錢？方向錯誤的祈禱和我希望自己是正確的欲望很多時候會讓損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它們的正常水平。祈禱對于投資者來說是一個糟糕透頂?shù)脑~。要避免急于翻本的心理，不要為盡快扭虧而投入資金甚至投入加倍的資金來進(jìn)行交易。損失達(dá)到一定金額就會影響你接下來的判斷，所以你在發(fā)生損失和下一次交易間要騰出一段休息時間，這樣就可以平復(fù)心情，恢復(fù)冷靜。歸根到底，你必須把風(fēng)險降到最小，要把資金保留到為數(shù)不多的、能賺大錢的時候再用。把資金投入次優(yōu)的交易，你是承擔(dān)不起的，等到大的機(jī)會真正到來，你早已精疲力盡、資金耗盡了。

除了價位止損，還應(yīng)該有時間止損。如果某筆頭寸建倉后一周或兩周賬面還是虧損的，你的這筆交易很有可能就做錯了。即便某筆持倉頭寸賬面大致保本，但是如果距離你建倉已過去不少時間，這筆交易也可能做錯了。如果你認(rèn)為價格將會突破，但到了時間止損的期限價格并未突破，那么就可能是做錯了。價格會先于基本面做出反應(yīng)。

七、擇時

偉大的交易不需要預(yù)測，都是顯而易見的，但你要找到最優(yōu)的交易實施方式和合適的入場時點，并注意風(fēng)控。只要沒人關(guān)心，就沒有趨勢。1999年的時候你會去賣空納斯達(dá)克嗎？你不會賣空是因為你覺得僅僅由于價格被高估是不夠的。你可以等待，等到大家都開始關(guān)心這個問題。這樣你是在市場下跌的時候做空，而不是市場上升的時候，因為在市場充滿泡沫的時候，沒人能告訴你市場會走多遠(yuǎn)。即時有些點子確實是好點子，你依然需要等待并且確認(rèn)正確的時間。在牛市持續(xù)了很多年以后，誰在管理絕大部分的資金呢？不可能是空頭，因為空頭連工作都找不到。那些堅持不懈看多并且在市場下跌過程中持續(xù)加倉的資金管理者們就是最后管理最大規(guī)模資金的人。所以，你不能希望牛市以一種理性的方式結(jié)束。因為牛市主導(dǎo)了大部分的資金流向，所以牛市轉(zhuǎn)為熊市的過程可能會非常緩慢，但當(dāng)轉(zhuǎn)變一旦發(fā)生的時候市場的變動幅度就會非常大。價格的大幅變動是當(dāng)市場參與者被迫重新估價的時候才會發(fā)生，這和市場有沒有那么大的變化并沒有必然關(guān)系。比如，在2008年市場確實沒有那么大的變化，這僅僅是由于人們最后認(rèn)識到問題的嚴(yán)重性造成的。當(dāng)市場處于強(qiáng)勢上漲時，出來的壞消息說明不了什么。但是如果牛市有一個停頓，比如某天大跌，并提醒人們可能會在股票市場上虧損，那么接著忽然之間，再也沒有不顧一切的買入行為了。人們開始看基本面，而很多情況下基本面很糟糕。

八、假設(shè)、信號、驗證

我們無法有效預(yù)測市場，但優(yōu)秀的投資者懂得應(yīng)對。假定市場上任意一天的價格就是正確的價格，然后嘗試找出什么將使該價格發(fā)生改變。杰出投資者的工作之一就是構(gòu)建出可供選擇的、預(yù)期會發(fā)生的各種設(shè)想，力圖在內(nèi)心構(gòu)建出多種不同的情景，這些情景展現(xiàn)了世界將會怎樣，并等著他們中的一個能得到確認(rèn)，變?yōu)楝F(xiàn)實。經(jīng)驗證，這些情景中的大多數(shù)都是錯誤的，也就是說該情景中只有一些要素能證明是正確的。但是最終你會出乎意料地找到某一情景，其十個要素中有九個都是正確有效的。該圖景于是就變?yōu)槟銓ΜF(xiàn)實世界的如實描繪。當(dāng)你對市場萌發(fā)某個交易想法，在風(fēng)險極低的情況下可以不斷嘗試、實踐這個想法，直到這個想法被市場反復(fù)證明是錯誤的或者直到你自己改變這個想法。

最好的交易應(yīng)該是以下三方面都對你有利：基本面、技術(shù)面和市場的情況、基調(diào)。首先是確定基本面趨勢，其次是技術(shù)上所顯示的價格運動方向要與基本面所指示的價格運動方向相一致；最后，當(dāng)有消息、新聞傳出時，市場價格所做出的反應(yīng)要與該市況下的市場心理一致。通常有兩種情緒，一種是大眾情緒，通過媒體來表達(dá)；另一種是市場情緒，通過價格反應(yīng)來表達(dá)。要著重關(guān)注市場價格對大眾情緒的反應(yīng)，從而觀察市場情緒與大眾情緒的可能不同，這里很容易出現(xiàn)拐點。比如一個公司發(fā)布了一個良好的財務(wù)報告后下跌，這就是負(fù)面市場情緒的例子。當(dāng)交易完全符合這三方面要求的時候，所建頭寸規(guī)模要是其他交易頭寸規(guī)模的5-6倍，這類交易數(shù)量稀少，所以必須抓住。對于其他類型的交易，目標(biāo)是打平即可。交易中，你的95%盈利，來自于你5%的交易。

從這些優(yōu)秀交易員的經(jīng)驗來看，有三種很重要的信號：一是如果市場并未對重要新聞做出應(yīng)有的反應(yīng)，那就是告訴你其中定有重要隱情；二是當(dāng)價格創(chuàng)下新高，背后定有原因，無論多少人對你說沒有理由漲那么高或是基本面沒有實質(zhì)改變，但唯一的事實就是價格創(chuàng)下了新高，這就是告訴你一定有什么發(fā)生了改變；三是跟蹤市場波動率，如果波動率加大，風(fēng)險收益比會不利，應(yīng)該減小或停止交易。

九、交易方式和頭寸管理

我們并不僅僅是尋找能賺錢的交易，也在尋找最好的方式來進(jìn)行交易。實施才是關(guān)鍵，甚至比交易理念更重要。如果你不能把交易理念很好的實施，即使它再出色你也賺不到多少錢。要努力試圖找一種即使交易的時點不是非常精準(zhǔn)也能賺錢的交易方式。比如講邏輯是一種非常好的談?wù)摵暧^策略的方式，但是它只能解釋10%的東西。另外90%是實施和靈活性，你執(zhí)行的交易要能在你錯的時候有效止損，并且到你錯的時候你要能自己認(rèn)識到這是錯的。

而實施方式中最重要的一部分是頭寸管理。入市的倉位通常比入市價格更重要，如果倉位過重，交易員更可能在毫無意義的不利價格變動上退出好的交易。倉位越重，交易的決定受恐懼而不是判斷影響的危險越大。倉位合適，才能避免恐懼成為指導(dǎo)你判斷的直覺，你必須在情感可控的范圍內(nèi)交易。

投資新手另一個容易出現(xiàn)的誤區(qū)是追求補漲，而優(yōu)秀的投資者往往做多最強(qiáng)勢品種，做空最弱勢品種。很多新手會做相反的錯誤操作，他們會認(rèn)為后啟動的投資品種還沒大幅上漲，會提供更大的潛在利潤和更小的風(fēng)險，因此選擇這類后啟動的品種。而實際上，當(dāng)某個行業(yè)形勢反轉(zhuǎn)的時候，這些前期啟動最慢的品種往往是最好的做空對象。