投資要點(diǎn)

定增落地后教育產(chǎn)業(yè)上下游拓展確立。公司是國(guó)內(nèi)出版印刷行業(yè)的龍頭企業(yè),與國(guó)內(nèi)多家知名機(jī)構(gòu)具有長(zhǎng)期的合作關(guān)系。近年來印刷業(yè)務(wù)一直保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)，今年公司明確了產(chǎn)業(yè)鏈延伸轉(zhuǎn)型的方向, 隨著本次收購(gòu)北京樂博事宜的最終落定，未來公司有望形成內(nèi)生+外延的發(fā)展態(tài)勢(shì), 機(jī)器人教育或者說素質(zhì)教育將逐步成為公司的發(fā)展重點(diǎn)。

STEAM教育國(guó)內(nèi)剛起步, 未來潛力大。STEAM教育在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家較為盛行, 特別是在美國(guó)，早在1986年便已起步。目前國(guó)內(nèi)的STEAM教育仍處于前期發(fā)展階段，而我國(guó)K12年齡階段的人口基數(shù)高, 如果培訓(xùn)滲透率不斷提升，可以看出潛在受教規(guī)模將較為可觀。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)二胎政策的推出以及家庭消費(fèi)觀念的改變，未來這一領(lǐng)域的潛在規(guī)模也仍有望不斷提升。

樂博教育是國(guó)內(nèi)機(jī)器人培訓(xùn)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。截止目前，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)已經(jīng)約有7000多家機(jī)器人教育機(jī)構(gòu)，400多個(gè)品牌，行業(yè)分散集中度低，而樂博教育依托在亞洲地區(qū)的培訓(xùn)口碑以及新東方的背景，在國(guó)內(nèi)具有領(lǐng)先地位與一定的品牌積累優(yōu)勢(shì)，近兩年來的直營(yíng)與加盟店數(shù)量以及毛利、單價(jià)等處于上升階段。如果公司本次收購(gòu)成功，將有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供明顯助力。

民辦教育修法對(duì)培訓(xùn)市場(chǎng)總體利好。近階段來國(guó)家對(duì)教育修法改革不斷，今年教育法與高等教育法修訂已經(jīng)實(shí)施，而民辦教育促進(jìn)法修訂案三審最后獲得通過，我們認(rèn)為大分類改革下，目前民辦修法對(duì)學(xué)前及課外培訓(xùn)市場(chǎng)總體利好，相關(guān)教育資產(chǎn)證券化預(yù)期正不斷提升。

維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。公司在保持云印刷、精品出版等業(yè)務(wù)10%中速增長(zhǎng)的同時(shí)收購(gòu)樂博教育戰(zhàn)略切入新藍(lán)海STEAM培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)，打開了教育產(chǎn)業(yè)外延擴(kuò)張的局面。同時(shí)，基于公司具有天然轉(zhuǎn)向教育產(chǎn)業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在先后牽手奇幻工坊及入股芥末堆后，繼續(xù)看好公司出版印刷與教育培訓(xùn)借助公司新平臺(tái)在品牌、業(yè)務(wù)、客戶群體、內(nèi)容IP、渠道等多方面的協(xié)同價(jià)值。此外，考慮到公司背靠新東方基因下教育業(yè)務(wù)后續(xù)擴(kuò)張潛力足，預(yù)計(jì)增發(fā)攤薄后公司2016-2018年EPS分別為0.29元、0.43元和0.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為141x、95x和82x，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)監(jiān)管政策收緊，戰(zhàn)略整合低于預(yù)期，標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)與中小創(chuàng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。