一個人的一生中在兩種情況下他不應(yīng)該去投機(jī)：當(dāng)他輸不起的時候；當(dāng)他輸?shù)闷鸬臅r候?！R克吐溫

▌一、華爾街特色的投機(jī)

北京時間，11月8日，特朗普在美國總統(tǒng)大選中勝出，在川普獲勝之后，有幾只航運(yùn)股可謂是賺足了大家的眼球。其中一只航運(yùn)股更是盡顯妖股本色，這就是來自希臘的貨運(yùn)船商DryShips(股票簡稱DRYS)，該股從11月8日收盤時的4.56美元，一度漲至11月15日盤前交易時最高達(dá)到了102美元。

短短5天，股價上漲了22.3倍，然而更神奇的是，它一天又下跌了83%，基本上一夜回到解放前。

這一漲一跌的可把A股的吃瓜群眾樂壞了，一些人覺得又錯過了人生一次暴富的機(jī)會，一些人突然發(fā)現(xiàn)美股竟然也有這么多妖股，也這么投機(jī)倒把的。

更有些人打開美股標(biāo)普500的月線圖，認(rèn)為美股是投資者的天堂，華爾街也匯聚了大量的投資者。

實(shí)際上呢，全天下哪個市場都差不多，都是投機(jī)者為主。華爾街是投機(jī)者的天堂，今天的華爾街依舊充斥著大量的投機(jī)者，而不是投資者。華爾街，從許多方面來看都像一個巨大的賭場。造成這種局面有如下的原因：機(jī)構(gòu)投資者面臨短期的成績壓力，華爾街的獎勵機(jī)制，金融市場的狂熱氣氛。

但是問題是：賺快錢真的那么容易嗎？真的存在一個大多數(shù)人都可以賺快錢的地方嗎？

▌二、投資還是投機(jī)其實(shí)并不重要

在二級市場里，給自己貼標(biāo)簽一點(diǎn)都不重要，是投資者或者投機(jī)者真的沒那么重要。

殘酷的事實(shí)是：無論是投機(jī)還是投資，長期來看，絕大多數(shù)人都賺不了錢。

因?yàn)槎壥袌隼飬⑴c者眾多，每個參與者都想從中賺錢，大家都是抱著賺錢目的來的。一切經(jīng)濟(jì)學(xué)都是建立在相信利潤動機(jī)普遍性的基礎(chǔ)之上。資本主義也是如此，利潤動機(jī)促使人們更加努力工作，并且以資本相搏。對利潤的追逐創(chuàng)造了世界的大多數(shù)物質(zhì)進(jìn)步。但是利潤動機(jī)這一普遍性也使得戰(zhàn)勝市場成為一個艱巨的任務(wù)。數(shù)百萬人在爭奪每一美金的超額收益。

誰會得到這些超額收益呢？

就像有競爭優(yōu)勢的企業(yè)能獲得超額利潤一樣，有競爭優(yōu)勢的人才能從二級市場獲得超額收益。這也就是為什么很多人做內(nèi)幕，因?yàn)閮?nèi)幕消息就是最強(qiáng)的競爭優(yōu)勢之一——信息優(yōu)勢。

單純的給自己貼一個標(biāo)簽，并不給你帶來任何的超額收益。長期的超額收益一定源自于你找到了自己的Edge(優(yōu)勢)。

換句話說，相比你的交易對手，相比市場其他參與者，你有什么優(yōu)勢，這才是最重要的問題。

如果你做的是投機(jī)，你要知道其他投機(jī)者是怎么玩的，并且在投機(jī)這個游戲里比他們做的更好。從而擊敗其他投機(jī)者，收割他們，因此你需要更聰明，更敏感，更準(zhǔn)，更會止損，更冷血。

如果你做的是投資，你實(shí)際上是找到犯錯的交易對手(很多時候是華爾街)，讓這些犯錯的交易對手把便宜貨賣給你，這也就是為什么美國很多價投大佬特別喜歡恐慌性拋售(Panic Selling)，都特別喜歡”Blood in the Street”買入。

這里有個很有意思的地方：沒有犯錯的交易對手出售給你的“便宜貨”等于價投陷阱。

那么是擊敗其他投機(jī)者容易呢，還是找犯錯的交易對手等待機(jī)會容易呢？

對絕大多數(shù)人來講，顯然后者容易一些。

▌三、投機(jī)其實(shí)比投資難多了

先來解釋下什么是投機(jī)，什么是投資。

投機(jī)者是根據(jù)證券價格下一步會上漲還是下跌的預(yù)測來買賣證券。他們對價格走向的預(yù)測不是基于基本面，而是基于對其他人買賣行為的揣摩。他們將證券看成是可以被反復(fù)換手的紙張，他們買入證券是因?yàn)檫@些證券的市場表現(xiàn)好，反之則賣出。

投資是以未來持續(xù)現(xiàn)金流回報為基礎(chǔ)，賺取持續(xù)收益的一種行為。

為什么要搞清楚投資和投機(jī)的區(qū)別，因?yàn)椴桓闱宄秃苋菀纂S波逐流稀里糊涂的就虧了很多錢。比如說你原本看好某某股票的低估值、高分紅、高凈資產(chǎn)收益率等等基本面因素，但是股價稍微跌一跌你就受不了割肉了，或者稍微漲一漲你就落袋為安了，那么就從投資不自覺的變成了投機(jī)行為。這就是所謂的真投機(jī)，假投資。

反過來，如果本來你看好某個K線圖形態(tài)要爆發(fā)創(chuàng)新高，但是實(shí)際沒有成功突破關(guān)鍵點(diǎn)位，你又去心理暗示自己這個企業(yè)這方面也好那方面也好沒道理不漲，那就把本來好好的短線投機(jī)交易變成了投資，就是所謂的“炒股炒成股東”。

簡單來講，投機(jī)是一個搏傻的游戲。你買入一個股票或者大宗商品是相信有人愿意以更高的價格從你手里買走。如果沒有愿意買走了，那么你就是那個傻子，也被稱之為韭菜。

搏傻屬性意味著投機(jī)就是一個收割的游戲。你要不然是韭菜，要不然就是收割韭菜的人。

你要想收割別人，就要比別人更敏銳，智商更高，拿到信息的速度更快，更好的執(zhí)行你的策略。而殘酷的是，這里的“別人”就包含了華爾街，包含了整個二級市場的主要參與者。因?yàn)槎壥袌龅膮⑴c者絕大多數(shù)都是投機(jī)者(也有很多給自己條標(biāo)簽為投資者的投機(jī)者)。

因此，當(dāng)你在做投機(jī)時，你實(shí)際上是在玩一場華爾街主導(dǎo)的游戲，并且希望自己能長期從華爾街手里賺到錢。也就是說，你想把華爾街當(dāng)成韭菜來收割了。

毫無疑問，在投機(jī)這場游戲里，99%的人是無法打敗華爾街的，因?yàn)槿A爾街聘請的是全世界最聰明，學(xué)習(xí)能力最強(qiáng)的人來做Trader。另外，如果你能持續(xù)的打敗華爾街，用不了多久你就會成為華爾街吸收走，成為它的一員。

因此，當(dāng)你玩的是一場華爾街主導(dǎo)的投機(jī)游戲時，你要問問自己，在投機(jī)這個游戲里，我能否比其他投機(jī)者更加敏銳，更加聰明，拿到信息的速度更快，處理信息的能力更快更準(zhǔn)。

除此之外，投機(jī)對性格的要求其實(shí)更嚴(yán)格，偉大的投機(jī)者有兩個性格共性—嚴(yán)格的紀(jì)律性和非常冷血。

有一位著名操盤手Ed Seykota，說過一句名言:Everybody gets what they want from the market. 市場最終會給每個人內(nèi)心最想得到的東西。

有人享受跟隨潮流的熱鬧，有人享受買中牛股的虛榮，有人享受自我折磨的過程，他們的共性是往往嘴上說我想要賺錢，心里享受的卻是另一套。公平的市場最終就會給到他們熱鬧、虛榮和自我折磨，而唯獨(dú)沒有盈利。而實(shí)際上真正在乎存活和盈利的人是極少數(shù)派，他們平淡、孤獨(dú)甚至是遭受嘲笑。

你以為投機(jī)很容易，實(shí)際上投機(jī)難度非常大。

▌四、好的投資機(jī)會源自于交易對手犯錯

對投資者依舊面臨著一個有意思的問題：你分析完一個股票之后，當(dāng)你要買入時，你是看多的，而賣給你股票的那個人是看空的。

你和你的交易對手里一定有一個傻瓜。如果你無法證明他是傻瓜，那么絕大多數(shù)時候你就是那個傻瓜了。

一個聰明的投資者，應(yīng)該專門挑傻瓜的交易對手來交易，從他身上占便宜。這也是投資里面的“降維打擊”。

這也就是為什么分拆領(lǐng)域，破產(chǎn)重組領(lǐng)域，中小盤股往往有非常好的投資機(jī)會。

下面是常見的幾種你的交易對手強(qiáng)迫出售股票的情況：

1、爆倉導(dǎo)致的強(qiáng)迫平倉

使用杠桿的投資者，由于爆倉，所以必須要出售掉手里的股票，因此存在著強(qiáng)迫性出售(Forced Selling)的情況。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)你的交易對手是由于強(qiáng)迫性出售才把股價壓的這么低時，你會更有興趣買入。

2、受限于基金規(guī)定的強(qiáng)迫性出售

美國很多基金要求不能持有股價小于5美金以下的股票，不能持有投資評級以下的債券。因此當(dāng)一個債券從投資評級下調(diào)為垃圾評級，這個債券可能會出現(xiàn)大面積的拋售，這些拋售顯然是無腦的，因此可能出出現(xiàn)非常好的投機(jī)機(jī)會。

3、從指數(shù)型基金剔除帶來的拋壓

假設(shè)A公司在指數(shù)里，然后A拆分出來一個B，在分拆完成后指數(shù)里有了B公司的股份。因此指數(shù)需要把B的股份全部拋售掉，這會給B公司一個很強(qiáng)的拋壓，而且是無腦的拋壓，不管B有多優(yōu)秀，指數(shù)公司都不能持有B。

另外，很多時候，一個美股投資者的主要交易對手之一是華爾街，那么華爾街這個交易對手有什么漏洞和缺點(diǎn)呢？

我們先來看下華爾街有哪些業(yè)務(wù)。華爾街目前主要有兩個業(yè)務(wù)：投資銀行業(yè)務(wù)和交易業(yè)務(wù)(商業(yè)銀行業(yè)務(wù)1990年之后幾乎完全停止了)。

1、交易業(yè)務(wù)

作為交易商,華爾街公司是代理商,它們通過將買家和賣家集合 在一起而賺取傭金(或者賺取點(diǎn)差)。經(jīng)紀(jì)業(yè)中按每項(xiàng)交易收取傭金,不管投資者獲得怎樣的結(jié)果。也就是說，你只要交易他就賺錢，不管你是賺是賠。也就是說，華爾街的經(jīng)紀(jì)人有強(qiáng)大的金錢動力早上打電話給你讓你隨便買點(diǎn)什么，因?yàn)檫@樣他的傭金就可以提高。這解釋了為什么華爾街總是在反復(fù)的鼓吹短線交易，反復(fù)的強(qiáng)調(diào)短期暴富的可能性。

事實(shí)是：你炒股的沒富起來，他們做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，拿傭金的先富了起來。

2、投資銀行業(yè)務(wù)

作為投資銀行,這些公司會幫助別人安排對整個企業(yè)的購買和銷售,承銷新發(fā)行的證券,提供金融 咨詢,以及對特定的交易給出公平的意見。投資銀行業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)的費(fèi)用也都是預(yù)先支付的,在得知交易最終成功或者失敗很早之前就已經(jīng)支付了這些費(fèi)用。

其中華爾街最喜歡的就是承銷業(yè)務(wù)，股票或者債券的承銷能夠?yàn)橐患彝顿Y銀行提供高額費(fèi)用。將這些承銷的證券銷售給客戶的股票經(jīng)紀(jì)人也會分享這些費(fèi)用。例如,整個華爾街從1只股票的承銷中獲得的總費(fèi)用為融資總額的 2%~8%。在承銷1只價格為10美元的股票中,經(jīng)紀(jì)人自己往往可以獲得總傭金的15%~30%。

也就是說，承銷一筆打算融資100億美金的公司，華爾街的投行能拿走2億-8億美金的承銷費(fèi)用。

那么問題來了，你承銷了這個股票，那么你要就把這些股票找到客戶給賣掉，你可能會寫一份不好的報告然后打算賣給客戶嗎？不會的。

為什么華爾街投行的股票報告看看找素材就行了，不能認(rèn)真？

因?yàn)檫@些華爾街并不是靠這些分析的可靠性賺錢的，也就是說，這些分析報告是沒法給他們帶來利潤的。因此經(jīng)常會出現(xiàn)高盛發(fā)了一個看好某個股票的看多報告，但是事后發(fā)現(xiàn)高盛在承銷這個公司的股票。

基于以上理解，我們來看看相對華爾街這個交易對手，你可能獲得哪些優(yōu)勢：

1、華爾街只關(guān)注大盤股

華爾街喜好承銷業(yè)務(wù)的特征注定了華爾街只關(guān)心大盤股，偶爾覆蓋一下中型市值股票，幾乎不覆蓋小盤股。

算上OTC市場，美國總共大概有9000多支股票，其中大概只有2000只左右被華爾街覆蓋。華爾街不覆蓋中小市值的股票的原因也非常簡單，因?yàn)檫@些股票交易量并不活躍，同時承銷業(yè)務(wù)也沒什么錢賺。另外經(jīng)常一個賣方分析師覆蓋很多中小盤股，但是由于精力和金錢的刺激，這些分析師對這些公司覆蓋的非常淺。

舉一個例子來看看一些投行分析師的水平。

有一個公司的代碼是TBPH，是一個生物制藥公司。

10月10日，一個投行的分析師把TBPH評級下調(diào)，目標(biāo)價設(shè)定為25美金。因此導(dǎo)致了TBPh股價從38美金下跌到了最低25美金附近(中間管理層要發(fā)行新股所以出現(xiàn)了雙殺)。

那么這兒分析師是如何鼓出來25美金的呢？

他的估值方法就是上面這張圖。其實(shí)仔細(xì)一看你就會笑死的。因?yàn)檫@個估值是極其不合理的。

TBPH目前有13個正在產(chǎn)品線里藥物，其中5款在FDA審核的第三階段，6款在第二階段，2款在第一階段。

在這個分析師的估值表里，他忽略了所有的第二階段藥物的價值。也就是說，他整整少估了整個公司將近一半產(chǎn)品的價值。同時他對第三階段藥物的價值過于保守，對第一階段藥物的價值過于樂觀。實(shí)際上第一階段的藥物價值是非常不確定的，也應(yīng)該秉持悲觀態(tài)度。

當(dāng)你看到這份報告時，你會明白，寫這份報告的是個傻子，信這份報告的更傻。你找到了一個傻的交易對手。

這種只關(guān)心大盤股的特征決定了真正的機(jī)會存在于中小盤股里，真正的大型公司錯誤定價的可能性很低。當(dāng)你把注意力集中在這些股票上時，你就有可能比華爾街分析師分析的更專業(yè)，更了解這個公司。

2、華爾街的估值模型有嚴(yán)重漏洞

華爾街最喜歡的估值模型是DCF模型，也就是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。 一個企業(yè)的價值等于未來企業(yè)存活期間內(nèi)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。這個定義是完美的，但是要量化這個定義到公式層面就有了嚴(yán)重的問題。

如今在華爾街分析師里，絕大多數(shù)人使用的還是DCF模型來計算目標(biāo)價，這個模型有嚴(yán)重的漏洞：Terminal Value(終值)決定了大部分的目標(biāo)價

DCF模型一般是預(yù)測未來5年左右的自由現(xiàn)金流(這也是個嚴(yán)重的問題，因?yàn)楹芏?年的預(yù)測都是非常不準(zhǔn)的)，然后根據(jù)5年后的經(jīng)營狀況計算出一個終止值，一般終止值的計算方法有兩種。

第一種是用5年后的Ebit乘以一個倍數(shù)，得出企業(yè)價值，然后計算股權(quán)價值。第二種是給出一個永續(xù)經(jīng)營增長率的假設(shè)(一般假設(shè)永續(xù)增長率為3%-5%)，在這個假設(shè)的基礎(chǔ)上得出來一個永續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下自由現(xiàn)金流終值。然后再對上面的這些數(shù)字，做一個沒多大用的敏感性分析。

因此，一個目標(biāo)價里至少有60%-80%的價值來源于Terminal Value。

而問題在于，當(dāng)一個公司業(yè)績一旦不好時，華爾街的分析師會變得比較悲觀，很可能會下調(diào)這個模型里未來的增長率，因此終值(Terminal Value)就會大幅度下降，導(dǎo)致目標(biāo)價很低。

當(dāng)一個公司業(yè)績非常好時，華爾街的分析師會變得比較樂觀，很可能會上調(diào)這個模型里的增長率，因此終值(Terminal Value)就會大幅度上升，導(dǎo)致目標(biāo)價過高。

這就是為什么很多投行的分析師總是在股價高點(diǎn)時提高投資評級，在股票低點(diǎn)時下調(diào)評級。

▌五、結(jié)語

在股市里，給自己貼標(biāo)簽從來不是獲得超額收益的方法。不管你給自己貼的標(biāo)簽是什么，在這個市場里長期賺錢的人永遠(yuǎn)是少數(shù)。投機(jī)也好，投資也好，其實(shí)根本無所謂，關(guān)鍵是你認(rèn)為你有什么Edge(優(yōu)勢)。我很早就確定我的性格并不適合投機(jī)，比較適合價值投資，所以一早就放棄投機(jī)這個想法了，賺快錢很好，但是我確定我賺不到這個錢。

另外，當(dāng)你買入一個股票時，就注定著你和你的交易對手里一定有一個是傻子。如果你的觀點(diǎn)是對的，這個股票能賺錢，那么賣給你的人就是傻子，因?yàn)樗胖X不賺。如果對方的觀點(diǎn)是對的，那么你就是傻子。

因此，買股票就是一個競賽。你見過任何一個競賽有教練不研究競爭對手的嗎？那些埋頭研究公司基本面，而不研究為什么這個股票會被低估，為什么你的交易對手會以這么低的價格出售股票的人，你做的只是你一廂情愿的分析。

市場從來不會回報一廂情愿。