微小卡車佼佼者，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海內(nèi)外。公司是原國(guó)家機(jī)械局定點(diǎn)生產(chǎn)低速貨車的骨干企業(yè)，于2010 通過(guò)定增，將安徽開樂(lè)、上海航空特種車輛等金城集團(tuán)的專用車及相關(guān)零部件注入公司。目前，公司主營(yíng)“黑豹”牌四輪低速貨車、微型汽車、專用車等系列產(chǎn)品，具備年產(chǎn)10 萬(wàn)輛整車的綜合生產(chǎn)能力。其主銷車型1027、1030 系列已成為微小卡市場(chǎng)上的佼佼者。公司銷售網(wǎng)絡(luò)已遍布全國(guó)各省、市、自治區(qū)（除西藏），并擁有銷售形式較好的埃及、敘利亞、中美洲等十余個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)。

行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，致公司業(yè)績(jī)虧損。2011、12 年，由于商用車市場(chǎng)整體景氣度下滑等原因，公司虧損較為嚴(yán)重。2013 年，隨著下游房地產(chǎn)、物流等領(lǐng)域的回暖，對(duì)專用車的需求提升，子公司安徽開樂(lè)及上海航空特種車輛公司收入同比增幅顯著，公司扭虧為盈。但2014、2015 年，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步虧損。2016 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.51 億元，歸母凈利潤(rùn)-1737.33 萬(wàn)元。

剝離不良資產(chǎn)，改善財(cái)務(wù)狀況。公司于2016 年11 月17 日發(fā)布《重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》（草案）。本公司擬向河北長(zhǎng)征出售本公司持有的上航特66.61%股權(quán)，本公司控股子公司安徽開樂(lè)擬向開樂(lè)股份出售安徽開樂(lè)北廠區(qū)土地使用權(quán)及地上建筑物，河北長(zhǎng)征、開樂(lè)股份以現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià)。

上航特66.61%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2410.39 萬(wàn)元。安徽開樂(lè)北廠區(qū)土地及地上建筑物轉(zhuǎn)讓價(jià)格為14007.25 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，本次交易完成后，公司總資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)收入將會(huì)減少，但凈資產(chǎn)將有所提升，凈利潤(rùn)虧損額將有所降低。通過(guò)本次交易，公司出售部分虧損業(yè)務(wù)及閑置資產(chǎn)，回收貨幣資金，改善公司財(cái)務(wù)狀況，為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)，從而保證公司可持續(xù)發(fā)展。

體外資產(chǎn)豐厚，存資產(chǎn)整合的可能性。公司控股股東金城集團(tuán)以航空起家，在機(jī)電液壓、汽車零部件、摩托車制造、軌交等領(lǐng)域擁有核心能力。2014 年，金城集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)分別為公司的3.34、9.40、6.82 倍，考慮一方面，公司有較大的體外資產(chǎn)，且為金城集團(tuán)下屬唯一上市平臺(tái)，另一方面，據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，中航工業(yè)副總經(jīng)理吳獻(xiàn)東在2014 年11 月11 日珠海航展上表示，未來(lái)3-5 年時(shí)間，希望集團(tuán)資產(chǎn)證券化率達(dá)到80%。2013-15 年，集團(tuán)逐步完成了運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、航電、機(jī)電、金融等業(yè)務(wù)板塊的整體上市。

除研究院所和軍機(jī)業(yè)務(wù)外，中航工業(yè)的主要工業(yè)企業(yè)都已進(jìn)入上市公司。目前，中航工業(yè)的資產(chǎn)證券化率為60.95%（截止2015 年底，較2014 年提升近10%），與80%的目標(biāo)仍有距離。我們認(rèn)為，在集團(tuán)分業(yè)務(wù)板塊整體上市的背景下，未來(lái)公司作為制造業(yè)類資產(chǎn)上市平臺(tái)存在資產(chǎn)整合的可能性。此外，據(jù)公司11 月21 日公告，近日，國(guó)防科工局已原則同意公司本次重大資產(chǎn)重組中的涉軍事項(xiàng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]出售資產(chǎn)致公司盈利的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.11、0.14、0.18 元。目前公司估值過(guò)高，暫時(shí)不給予投資評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)。但我們看好公司未來(lái)有望業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)扭虧及由于中航工業(yè)集團(tuán)為提高證券化率而存在資產(chǎn)注入的可能性，建議長(zhǎng)期跟蹤關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示。改革的不確定性。剝離不盈利資產(chǎn)不及預(yù)期。