平安觀點：

五電并舉，發(fā)電設(shè)備龍頭，明年有望扭虧。公司是國內(nèi)發(fā)電設(shè)備龍頭企業(yè)，“水電、火電、核電、風(fēng)電、氣電”五電并舉，中國三大發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)制造基地之一，具有很強的技術(shù)實力和品牌影響力。受火電行業(yè)景氣低迷以及資產(chǎn)減值計提等因素影響，近年公司經(jīng)營業(yè)績下滑（2016 年大概率虧損），目前PB 接近1，處于歷史底部，估值具有吸引力。在手訂單超1200億，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良（現(xiàn)金超250 億），預(yù)計今年偏高的資產(chǎn)減值計提及費用將在明年回歸正常水平，明年大概率扭虧。

用電增速現(xiàn)拐點向上，火電未來需求降檔。今年前三季度，全社會用電量同比增長4.5%，較去年全年的0.5%明顯回升，根據(jù)近期發(fā)布的電力十三五規(guī)劃，十三五期間我國用電量復(fù)合增速3.6%~4.8%，我們測算有望達到甚至超過4.5%，意味著電力行業(yè)需求端回暖，迎來拐點。盡管如此，由于在建火電裝機規(guī)模巨大（預(yù)計達1.7 億千瓦），火電過剩嚴重，將在一段時間內(nèi)面臨嚴格的政策調(diào)控?？紤]未來新增用電需求和新增裝機發(fā)電量的平衡，我們預(yù)計未來火電年均需求將較十二五年均新增裝機規(guī)模基礎(chǔ)上減少30%，公司火電訂單也將相應(yīng)萎縮。

核電和海外市場景氣向上，有望提供新的動能。公司是核電核島和常規(guī)島設(shè)備的核心供應(yīng)商，按照規(guī)劃，十三五期間我國將新投運核電機組3000萬千瓦，新開工機組3000 萬千瓦，意味著十三五期間國內(nèi)核電市場規(guī)模將較十二五翻倍，有望達4200 億元，考慮核電出口則市場規(guī)模更為廣闊。

在一帶一路戰(zhàn)略引領(lǐng)下，海外電力市場迎來機遇，十二五期間，海外電力簽約合同額達1716 億美元，較十一五增長58%，2009 年到2013 年中國企業(yè)累計出口簽約電站裝機容量超過1.8 億千瓦，而期間中國累計投運的火電和水電裝機規(guī)模3.7 億千瓦，海外市場較為可觀。公司具備較好的開拓海外市場基礎(chǔ)，在國內(nèi)火電市場萎縮情況下，海外市場勢必得到倚重。

我們認為核電和海外市場將為公司未來發(fā)展提供動能。

風(fēng)口之下，改革值得期待。電力是國企改革的重要領(lǐng)域，兼并重組是國企改革的重要方式，也是實踐過程中央企改革的推進主線。目前電力央企僅原中電投和國家核電重組成為國電投，屬更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)案例，尚無減少同質(zhì)化經(jīng)營案例，我們認為公司具有兼并重組的合理預(yù)期?？紤]中央對于央企“瘦身健體”的要求以及新的少壯派董事長的上仸，公司內(nèi)部改革持續(xù)深化也值得期待。

盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計公司2016~2018 年收入分別為338.0、337.9、335.7 億元，歸屬上市公司股東凈利潤-14.5、4.6、7.1 億元，EPS -0.62、0.20、0.30 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)用電增速不及預(yù)期；火電訂單大量取消或推遲風(fēng)險；三代核電推進進度不及預(yù)期；海外市場拓展風(fēng)險。