知識(shí)分為兩種類型：一種是科學(xué)知識(shí)，可以被重復(fù)，可以總結(jié)規(guī)律，可以被觀察；另一種則只能被描述，不可重復(fù)。投資領(lǐng)域顯然屬于后者。投資人就像獵手，每次回到森林里打到的都是不同的獵物。所以投資人的最大宿命就是不能留下可被驗(yàn)證的智慧。

講到投資，通常都繞不開(kāi)巴菲特。作為二十世紀(jì)最成功的投資人，他的成就至今無(wú)人超越。然而，概率論中有一個(gè)“無(wú)限猴子定理”，即如果讓一個(gè)猴子在鍵盤上隨機(jī)跳躍，只要有足夠長(zhǎng)的時(shí)間，它可以跳出一本莎士比亞的《哈姆雷特》來(lái)。巴菲特到底是不是跳得最成功的那只猴子？這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在還沒(méi)有太好的回答。可以確定的是，巴菲特很成功的一點(diǎn)是在投資領(lǐng)域里總結(jié)出很多膾炙人口的名言。

一、投資沒(méi)有規(guī)律可循

從本質(zhì)上來(lái)講，投資并沒(méi)有真正的規(guī)律可循，所有投資者總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)、感想無(wú)非是給其他人提供一些探討的材料。大家的探討也只是在試圖尋找一些大概率的模式和事件，同時(shí)分享一些直觀感受。知識(shí)分為兩種類型：一種是科學(xué)知識(shí)，可以被重復(fù)，可以總結(jié)規(guī)律，可以被觀察；另一種則只能被描述，不可重復(fù)。投資領(lǐng)域顯然屬于后者。投資人就像獵手，每次回到森林里打到的都是不同的獵物。所以投資人的最大宿命就是不能留下可被驗(yàn)證的智慧。金錢是最好的回報(bào)，也是最大的詛咒。

在投資領(lǐng)域，每一個(gè)案例都是不一樣的。不少投資者往往會(huì)總結(jié)出自己的一套模式。但從哲學(xué)角度來(lái)看，模式中的“因果關(guān)系”是沒(méi)有辦法證明的。所以當(dāng)每一個(gè)投資者談感想和經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，他們所總結(jié)的是否就是導(dǎo)致最后成功的因素，這也是無(wú)法辨別的。

二、投資初創(chuàng)企業(yè)重在“未來(lái)”

一般對(duì)企業(yè)估值最傳統(tǒng)和經(jīng)典的方法就是DCF，即現(xiàn)金折價(jià)法，這也是每一家商學(xué)院都在傳授的。DCF假設(shè)一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境，在這個(gè)環(huán)境里我們能夠?qū)ζ髽I(yè)的運(yùn)營(yíng)參數(shù)作較好的假設(shè)。DCF模型中的核心參數(shù)，折現(xiàn)率，取決于對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷以及資本成本的估量。但這其實(shí)是拍腦袋想出來(lái)的數(shù)字。DCF對(duì)成熟的企業(yè)也許還有一定的借鑒價(jià)值，它對(duì)非成熟高科技企業(yè)則完全沒(méi)辦法適用。因?yàn)檫@些企業(yè)都處在一個(gè)快速發(fā)展變化的環(huán)境里，所有的變量都在不斷變化。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在過(guò)去四五年里剛剛出現(xiàn)，本身是一個(gè)迅速演變的復(fù)雜系統(tǒng)。當(dāng)中隨便一個(gè)簡(jiǎn)單的波動(dòng)就會(huì)引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”，沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)。對(duì)于其中的早期企業(yè)，我們也沒(méi)有辦法真正建模。融資更多的是取決于市場(chǎng)和供需關(guān)系。有些初創(chuàng)企業(yè)，投資人花兩三百萬(wàn)人民幣就占到20%的股份，有些則要花兩千萬(wàn)美金。同樣是初創(chuàng)企業(yè)，不同之處是創(chuàng)始人本身的能力，和有多少資本涌到這個(gè)市場(chǎng)上。另外，投資其實(shí)是在買一個(gè)“未來(lái)”，這個(gè)“未來(lái)”被描繪得好，折現(xiàn)到今天的價(jià)格就會(huì)高。所以對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，首先要定一個(gè)天花板比較高的目標(biāo)，要立志高遠(yuǎn)。

三、投資的本質(zhì)是尋找被錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)

前面講到，投資本身并不是科學(xué)。我們既然無(wú)法找到真理的范式，也許我們至少能想辦法減少自己犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。投資的本質(zhì)無(wú)非是尋找錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)。錯(cuò)誤定價(jià)的原因又是什么？就是大家的認(rèn)知誤區(qū)。芒格曾于1995年在斯坦福做了一個(gè)演講，討論人類誤判心理學(xué)中的常見(jiàn)現(xiàn)象。我這里也試圖對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域常見(jiàn)的認(rèn)知誤區(qū)做一些小結(jié)。

普遍性認(rèn)知誤區(qū)

1、對(duì)時(shí)間的低估。很多創(chuàng)始人覺(jué)得企業(yè)必須在五年內(nèi)上市或者推出，否則就是沒(méi)有成功。其實(shí)不然。我們以前曾投資一個(gè)光學(xué)鏡頭企業(yè)，它的創(chuàng)始人從90年代起步，通過(guò)長(zhǎng)期積累，擴(kuò)大規(guī)模，建立壁壘，目前已是手機(jī)行業(yè)里鏡頭方面的最大廠商，估值近60億美金。很多企業(yè)希望能快速在自身的領(lǐng)域里嶄露頭角，盲目和同行進(jìn)行融資、上市方面的攀比，忽視了企業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)帶來(lái)的潛力。假如企業(yè)每年有30%的增長(zhǎng)率，20年后，一萬(wàn)塊錢就會(huì)變成二百萬(wàn)。愛(ài)因斯坦說(shuō)過(guò)，復(fù)利是世界第八奇跡。長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的前途是無(wú)量的，很多年輕創(chuàng)業(yè)者會(huì)忽略這點(diǎn)。

2、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高估。人本身是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，假如有兩個(gè)選擇，一個(gè)是得到9毛錢，另一個(gè)是得到一張彩票。彩票有50%的幾率可以拿到兩元錢，50%機(jī)會(huì)一分錢沒(méi)有。大多數(shù)人會(huì)選擇前者。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一種天然的厭惡，真正高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)很少有人敢碰。這樣會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的低估。投資人經(jīng)常會(huì)因?yàn)楦鞣N不確定性而放棄投資，而忽視在這些不確定性以外，可能有巨大的市場(chǎng)或是極其優(yōu)秀的創(chuàng)始人。比如滴滴，很多投資人在其初期覺(jué)得其有致命的政策風(fēng)險(xiǎn)，這種致命性風(fēng)險(xiǎn)通常招來(lái)厭惡和拒絕。但這時(shí)應(yīng)該想的是，這種風(fēng)險(xiǎn)是不是已經(jīng)放在定價(jià)里了。

3、代理人思維。這個(gè)誤判反而是幫助創(chuàng)業(yè)者推高資產(chǎn)價(jià)格的。大多數(shù)的VC都是代理人，我們拿別人的錢投到市場(chǎng)里。投資做得好可以分成，做不好最多失去投資款，自己沒(méi)有任何損失。Other people’s money. 這容易導(dǎo)致典型的代理人思維。代理人思維讓你愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。這種思維可以幫助創(chuàng)業(yè)者推高資產(chǎn)價(jià)格，更好地拿到投資。但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)就要當(dāng)心這樣的思維模式，反思自己在投資過(guò)程中，是不是把投資款真正當(dāng)作自己的錢來(lái)用。

4、自我確認(rèn)心理。大多數(shù)人會(huì)覺(jué)得自己的成功是由于自己的天賦或努力。人在成功后會(huì)肯定自己的能力，也就是自我確認(rèn)。在碰到新的情況時(shí)，我們會(huì)盡量套用以前的成功模式。所以很多投資人只投一種類型的企業(yè)，不能超越自己。但很多時(shí)候我們只是在合適的時(shí)間和地方投了合適的項(xiàng)目。每個(gè)成功背后有太多不可知的因素。自我確認(rèn)是一個(gè)非常危險(xiǎn)的心態(tài)。我們需要的是謙卑，而不是把每個(gè)成功都?xì)w因到自己，忘記自己只是命運(yùn)的青睞者。

5、錨定效應(yīng)。人的心理容易受市場(chǎng)上大事件的影響。很多人去過(guò)賭場(chǎng)。賭場(chǎng)的一個(gè)慣用手段是設(shè)置一個(gè)非常大的頭獎(jiǎng)，中了頭獎(jiǎng)可以贏得上億美金。在大金額頭獎(jiǎng)的誘導(dǎo)下，賭客拼命賭博，但忘記其實(shí)用概率算下來(lái)還是虧錢的。錨定效應(yīng)在投資領(lǐng)域很常見(jiàn)。一個(gè)領(lǐng)域里的巨大退出案例，往往會(huì)帶動(dòng)同領(lǐng)域公司估值的水漲船高。阿里和騰訊的數(shù)千億美元估值，讓大家投資獨(dú)角獸估值的公司少了很多心理負(fù)擔(dān)。這個(gè)錨定效應(yīng)可以被創(chuàng)業(yè)者使用，也需要投資人小心。

6、從眾誤區(qū)。人類本身是群居動(dòng)物，喜歡追隨他人，用他人的行為證明自己。巴菲特有句名言：“在別人貪婪時(shí)恐懼，恐懼時(shí)貪婪”，就是警告大家的從眾心理。投資人也喜歡抱團(tuán)，大家都去投資O2O、AR/VR和人工智能，從眾效應(yīng)很強(qiáng)。從眾心理讓我們不敢抗拒時(shí)代發(fā)展，逆流堅(jiān)持自己的邏輯。

7、特性認(rèn)知誤區(qū)。這是指人們對(duì)某一個(gè)行業(yè)本身有錯(cuò)誤或者不完整的認(rèn)知。當(dāng)然，要對(duì)一個(gè)行業(yè)有足夠認(rèn)知，必須投入一定的時(shí)間和努力。要想克服這個(gè)誤區(qū)，需要不斷地勤奮學(xué)習(xí)，對(duì)投資策略進(jìn)行系統(tǒng)性分析。同行中有些公司就做得很好，能夠?qū)芏嘈袠I(yè)進(jìn)行從上到下的分析。雖然有些行業(yè)可能隔行如隔山，但我們也可以對(duì)它們進(jìn)行系統(tǒng)化的分析。很多咨詢公司的員工也是這樣訓(xùn)練出來(lái)的。過(guò)去三十年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)每個(gè)行業(yè)都發(fā)展得如火如荼，不要因?yàn)椴涣私膺@個(gè)行業(yè)便簡(jiǎn)單地把它抹殺了。

四、投資者最大目標(biāo)是“人”

對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，最大的目標(biāo)其實(shí)是“人”。過(guò)去這些年，中國(guó)投資行業(yè)有人口紅利、互聯(lián)網(wǎng)紅利，但最大的紅利是人的成長(zhǎng)紅利。初創(chuàng)企業(yè)中，可能95%的創(chuàng)始人沒(méi)有同時(shí)做模式探索、標(biāo)準(zhǔn)化和企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)的能力。但如果你找到了當(dāng)中5%的人，你的紅利就是巨大的。

比如，滴滴打車在三四年前還是個(gè)剛起步的小公司，還什么都不是，可如今已一躍成為中國(guó)最大的交通平臺(tái)。同一個(gè)創(chuàng)始人可以從最初的跑街、地推，到如今管理幾千人規(guī)模的團(tuán)隊(duì)，其成長(zhǎng)是不可估量的。

但是，“周公恐懼流言日，王莽謙恭未篡時(shí)”，人又是最難辨別的。

創(chuàng)業(yè)精神自古以來(lái)都是人類最強(qiáng)的一股原動(dòng)力，這是我們對(duì)未知的開(kāi)拓，對(duì)自身的不滿足。不管創(chuàng)業(yè)本身能否賺錢，第一步是要享受創(chuàng)業(yè)精神的本身，享受創(chuàng)業(yè)的過(guò)程。第一批走出非洲的智人沒(méi)有想過(guò)要占領(lǐng)地球，但是他們還是往前走了。哥倫布本來(lái)想尋找印度，也沒(méi)有想發(fā)現(xiàn)美洲。你的目標(biāo)和結(jié)果不一定在同一個(gè)地方，但是相信命運(yùn)會(huì)帶你到合適的地方，給你一個(gè)精彩的人生。