恒大A股“掃貨”具獨特共性

自去年亞冠決賽首次亮相，成立時間不足一年的恒大人壽，已在A股市場揚名立萬。

10月26晚間，棟梁新材按慣例發(fā)布了今年三季報，但相比于對其業(yè)績的關注，投資者紛紛把目光投向其前十大股東榜中赫然出現(xiàn)的恒大人壽。該機構旗下傳統(tǒng)組合A和傳統(tǒng)組合B兩只產品，分別持有棟梁新材693.9萬股和484.19萬股，合計占其總股本4.95%，逼近舉牌線。

事實上，稍早幾日，包括梅雁吉祥等多家公司的三季報，已將恒大人壽披露在前十大股東榜上。其中，恒大人壽分別持有梅雁吉祥、國民技術、金洲管道、中設集團（603018.SH）等4.95%、4.95%、4.96%和0.98%股份。

三季報尚未全部披露完畢之下，恒大人壽目前已共計持有20家上市公司股份。加上中國恒大持有的萬科A等上市公司，“恒大系”在A股的資本版圖更達22家。

看似平常的“財務投資”背后，恒大人壽持股公司普遍呈現(xiàn)的“股權分散”、“總股本與市值偏小”、“多家公司無實際控制人”等特點，讓其持股意圖難免耐人尋味。

以其三季度新進的5家公司為例，平均總股本6.86億股，平均總市值96億元。值得注意的是，5家公司中，恒大人壽持股比例有4家控制在4.95%附近，距舉牌線一步之遙。盡管如此，恒大人壽依然成為兩家公司的第一大股東，且5家公司中單一股東持股比例最高的棟梁新材，大股東也僅持9.44%股份。

業(yè)績方面，上述5家公司盡管今年前三季度均盈利，但其中3家同比下滑。而梅雁吉祥，雖然今年前三季度盈利同比大增17倍，但相對于目前7.41元的股價，其每股收益不足4分錢。

一位硅谷天堂的業(yè)務人士談及恒大系“掃貨”時表示：“恒大人壽此次增持，盡管與此前中科招商抄底數(shù)十家上市公司的思路很像，都是選取一些股權分散，市值較低的標的，但恒大人壽目的可能不是想要注入資產”。

據該業(yè)內人士分析，恒大地產從港股回歸借殼的目標已選定深深房A，同時也在清理快銷等業(yè)務?！拔覀儜撽P注到在取得嘉凱城A控制權后，恒大又將其股權質押獲得巨額融資，這也許能對恒大人壽的瘋狂增持作出另外的解釋?！?/p>

前述接近恒大的相關人士則對21世紀經濟報道記者強調，恒大人壽增持A股“是純粹的財務投資行為，這可以從兩個方面看出：一是目前增持的上市公司沒有一家是達到舉牌的，二是選擇的公司都是經營狀況比較不錯，業(yè)績預喜的。”

該人士還表示，未來恒大人壽是否會突破舉牌線，目前暫無打算，但不會主動采取行動去影響上市公司股價。

實際上，此前恒大人壽在回復上交所下發(fā)給梅雁吉祥的問詢函時，已表示增持是基于市場價值判斷，也暫無對上市公司管理層及主業(yè)作調整的計劃。

但以堪稱“市夢率”的梅雁吉祥來詮釋其價值投資理念，的確不能不引起外界質疑。

即便如此，相關上市公司的態(tài)度也并無警惕之意。棟梁新材相關人士就對21世紀經濟報道記者表示，恒大人壽在第三季度買入了很多上市公司股份，同位于浙江湖州的金洲管道也被“掃貨”。她因此判斷，恒大人壽舉牌公司的概率并不高，“就是個財務投資者吧”。

國民技術有關人士則表示，對恒大人壽增持的事給不了太多消息，理由則是公司前期從未直接與恒大人壽接觸。對于未來是否會被恒大人壽繼續(xù)增持一次達到舉牌線，該人士表示目前無法判斷，但會主動跟進。

撤退新三板的特殊信號

然而，與恒大人壽在A股的頻繁“掃貨”不同，“恒大系”在新三板市場卻采取了“撤退”的姿態(tài)。

據21世紀經濟報道記者了解，按恒大的多元化計劃，恒大擬打造恒大地產、恒大健康、恒大淘寶、恒大文化以及恒大冰泉5家上市公司或新三板掛牌公司，如今恒大文化宣布摘牌計劃后，新三板市場將僅剩下恒大淘寶一家掛牌公司。

恒大系在新三板一進一退的背后也折**恒大資本板塊的布局。

從公司名稱上便能看出，恒大系在新三板擬布局的公司分別為旗下文化，快銷，體育，健康等板塊。但今年下半年開始，恒大系開始有意將業(yè)務注意力集中在地產和金融兩塊業(yè)務中。

首先是恒大的快銷業(yè)務，以恒大冰泉為代表的公司曾申請掛牌新三板，但被股轉系統(tǒng)就是否符合“合法規(guī)范經營”的掛牌條件進行了例常問詢。不過意外的是，恒大礦泉的掛牌計劃就此被擱置。

直到今年十一長假前，中國恒大在港交所公告稱，將以27億元的售價出售集團在糧油、乳制品及礦泉水業(yè)務中的全部權益。

對于出售快銷業(yè)務，一位接近恒大集團的內部人士稱，出售是為公司戰(zhàn)略考慮，能使公司更專注于房地產及其他相關業(yè)務。

因此恒大文化發(fā)布摘牌公告后，市場也紛紛猜測恒大系精簡業(yè)務的下一個目標是否就是恒大文化。在公告中，恒大文化表示申請終止掛牌系“配合公司經營發(fā)展需要”。

對此，一位接近恒大文化的資本市場人士10月27日對21世紀經濟報道記者表示：“這個問題不方便說，但做出這個決定肯定是有公司發(fā)展的考慮。從公司的角度來說，業(yè)務會一如既往地推進，不會有影響，同時會依托項目的發(fā)展，加快公司的建設，目前只是出于戰(zhàn)略發(fā)展的考慮終止新三板的掛牌。”

前述硅谷天堂人士對此則指出：“跟蹤恒大旗下的公司幾年，能發(fā)現(xiàn)恒大在做了幾年嘗試后，想要割斷長期虧損板塊，集中資源發(fā)展地產主業(yè)及其他業(yè)務，這也是其多元化業(yè)務的一次調整，近幾個月恒大旗下險資頻繁買入上市公司股票就是一種信號。”

差價、業(yè)務、融資“三管齊下

炒股利差、業(yè)務合作、融資三管齊下，不同主體承擔不同功能角色。陷入“買而不舉”風波的恒大系股市操作邏輯，正在逐漸浮出水面。

根據《第一財經日報》記者梳理，2015年更名以來，恒大人壽進入前十大股東、前十大流通股東的股票，目前共計29只，但其中22只的持有時間可能均未超過一個季度，占比達到70%左右。而恒大地產及相關“馬甲”公司買入的股票，不斷長線持有而且不斷加碼增持。

不同的主體和風格背后，操作邏輯卻一致而清晰：無論短線持有，還是長期投資，恒大系都能從中獲取豐厚回報。對于長期持有乃至戰(zhàn)略投資的股票，恒大系從未減持，除了持股收益外，還與相關上市公司深度綁定，進行業(yè)務合作的同時，也通過所持股份獲取資金。

七成股票持有短于三個月

11月14日晚間，中元股份、國民技術、棟梁新材、積成電子、金洲管道五家上市公司，齊齊發(fā)布內容基本一致的公告，即恒大人壽已于今年11月后，重新增持了上述公司股票并計劃長期持有，所持股份均承諾自愿鎖定六個月。

9月28日起，恒大人壽買入上述五只股票，持股比例均達到4.95%，其中增持金洲管道的比例達到4.96%,逼近5%的舉牌線。今年10月份，三季報陸續(xù)發(fā)布后，恒大人壽又于10月30日至11月1日，將上述股票快速賣出。由于先前恒大人壽在梅雁吉祥的同類行為，引起市場高度關注，上述五家上市公司隨后也遭到監(jiān)管問詢。

對于當時減持的原因，恒大人壽稱，減持是為了保障投資資金安全，不存在大幅盈利，但并未披露各個股票具體增持比例。此外，遭恒大人壽清倉的梅雁吉祥，也在11月11日披露， “恒大系”的仲勤投資，已重新增持其9490.75萬股，持股比例達到 5%。

頗為隱蔽的短線交易被曝光，又重新增持變?yōu)殚L線持有，對于恒大系如此操作有偶發(fā)的特征：也可能有其他因素促使。但實際上，短線交易、快進快出，本來就是恒大人壽的慣有風格。

雖然收購至恒大麾下時間不長，但操作風格彪悍，已是市場對恒大人壽的普遍印象。根據《第一財經日報》不完全統(tǒng)計，自2015年11月更名之后，短短不到一年的時間，恒大人壽先后位列前十大股東、前十大流通股東的A股上市公司，至今已達29家，但其中絕大多數(shù)的持倉時間，都只有一個季度左右，持有時間在一個季度以上的，占比僅為20%左右。

除了梅雁吉祥等六家已重新增持外， 公開披露信息顯示，恒大人壽持股數(shù)量進入前十大股東、前十大流通股東的A股股票中，中信海直、智光電氣、億利潔能、東興證券等16只股票的持有時間，可能均未超過一個季度。在2016年半年報中，恒大人壽均位于這些上市公司前十大股東、前十大流通股東，但在三季報中卻全部消失，雖然是否清倉無法得知，但減持卻毫無疑問。

從三季報披露數(shù)據來看，2016年三季度末，恒大人壽當季增持成為前十大股東的A股上市公司一共有七家。除了此次賣出后又增持的梅雁吉祥等六家公司，還包括滄州明珠。截至9月底，恒大人壽持有其429萬股 ，持股比例為0.69%，但此后是否減持目前并沒有公開披露信息。

由此可見，恒大人壽增持的股票中，持有超過一個季度的A股上市公司僅有六家，分別為金螳螂、寶鷹股份、粵宏遠A、騰達建設、京運通、金科股份，均是在今年一季度買入。今年6月底，恒大人壽仍位于這些上市公司前十大股東。

根據上述數(shù)據計算，今年二、三兩個季度，恒大人壽增持并進入前十大、前十大流通股東的A股上市公司股票共計23只，但買入后又在短期內賣出的，數(shù)量共計達到22家，在其曾持股的29只此類股票中的占比達到70%。

今年一季度買入的6只股票，盡管持股時間較長，但不表明恒大人壽沒有減持。根據公開披露，截至3月底，恒大人壽持有金螳螂3099萬股，持股比例1.76%。進入二季度，該公司還一度增持，持股數(shù)量、持股比例分別上升至7121萬股、2.69%。而到了9月底，上述數(shù)字已降為6659萬股、2.52%。而一季度買入的金科股份、京運通、騰達建設、粵宏遠A，二季度末雖然仍位列前十大流通股東，但三季度末已經消失。

恒大系的投資邏輯

從快進快出的短線持有，到重新增持并承諾在一定時期內不賣出，“買而不舉”風波之后，恒大人壽的操作風格，是否發(fā)生了某些變化?

在11月14日的公告中，恒大人壽稱，由于減持后輿論解讀與其投資初衷不符，且對資本市場造成一定的影響，因此對棟梁新材等股票進行增持，并自愿鎖定六個月。而對于梅雁吉祥，恒大重新增持后，持股比例更是一舉達到5%的舉牌線。

值得一提的是，此次舉牌梅雁吉祥的廣州市仲勤投資有限公司(下稱“仲勤投資”)，正是增持萬科的系列“馬甲”公司之一。11月15日，仲勤投資通過梅雁吉祥公告稱，買入后者的資金，來自恒大地產銷售資金，并在12個月內不出售。

“作為險資，這就是短炒，也有它自己的套路?！鄙钲谀乘侥既耸肯颉兜谝回斀浫請蟆贩治觯愦笕藟墼跅澚盒虏牡裙善鄙系男袨?，可能有兩方面的原因，一是相關股票已經到達目標價位，需要進行減持。另一方面，持股消息曝光后，游資、散戶更愿意將其當作一種利好，致使相關股票價格水漲船高，因此“該收割的時候還得收割”，因而出現(xiàn)了較多的短炒行為。

“市場不斷變化，策略也要不斷調整。被市場解讀為現(xiàn)象之后，可能恒大人壽自身都沒想到，會有這么好的效果。”某機構人士亦認為，恒大人壽的做法，一方面可能與其自身策略有關，本身就意在短炒，同時也有與市場變化影響的因素。

而對于減持后又重新增持，業(yè)內人士認為，這既有監(jiān)管約束的因素，也是恒大人壽根據市場調整策略的原因，各種因素最終妥協(xié)的結果。上述深圳私募人士認為，從目前來看，監(jiān)管采取的措施，對恒大人壽的約束針對性還比較強。

11月8日，就恒大人壽的“快進快出”行為，保監(jiān)會約談該公司主要負責人，明確表態(tài)不支持險資短期大量頻繁炒作股票，要求恒大人壽秉承價值投資、長期投資和穩(wěn)健投資原則，穩(wěn)健審慎開展投資運作，防范投資風險。恒大人壽相關人員表示，將切實落實監(jiān)管要求，著力杜絕類似行為發(fā)生。11月11日，深交所也表示，對恒大人壽的短炒行為，已對其相關賬戶重點監(jiān)控。此外，上證所也就此向監(jiān)管部門報送監(jiān)管報告。

與此同時，恒大人壽重新增持，可能也有自己的選股邏輯。上述業(yè)內人士認為，棟梁新材等股票的基本面不算太差，更重要的是都具有重組概念，加上其持倉消息曝光后，“恒大概念股“”的效果已得到驗證。估計恒大人壽因此調整策略，同時也順應了監(jiān)管要求。

這也與恒大系的風格相吻合。對不同的標的，其策略有著明顯的差異，并通過不同買入主體、賬戶有著明顯的體現(xiàn)。不同主體、賬戶增持的股票，其風格迥然不同，恒大人壽短炒的股票，使用的賬戶基本相同。

恒大人壽交易中元股份、棟梁新材等股票時，都有一個共同特征：買入的不僅全部都是恒大人壽保險產品，而且買入主體還是同一賬戶。根據棟梁新材等上市公司披露，恒大人壽買入其股票時，均使用的賬戶主體，均為傳統(tǒng)組合A、萬能組合B，兩個賬戶共同買進。

類似的情況，不僅在棟梁新材、中元股份等身上出現(xiàn)。《第一財經日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，包括梅雁吉祥、棟梁新材在內，恒大人壽短線交易的29只股票，買入主體和使用的賬戶，無一例外的全部都是傳統(tǒng)組合A、萬能組合B。交易御銀股份、美利云、凱迪生態(tài)等3只股票時，這兩個賬戶還出現(xiàn)了同步買賣。

而對萬科、嘉凱城、廊坊發(fā)展等股票，則有著迥然不同的操作風格，其使用的主體、賬戶也全然不同。廊坊發(fā)展、嘉凱城的直接買入主體，均為恒大地產，而增持萬科則使用了多個新成立的“馬甲”公司。

在操作風格上，萬科、嘉凱城等不但買入數(shù)量多，而且操作上也堪稱“雷霆手段”，一舉達到舉牌線，且不斷加碼增持。根據萬科11月10日披露，8月16日至11月9日，恒大再次在二級市場收購其1.62億股，連同此前收購，恒大已持有萬科9.15億股 A股，持股比例已達8.285%。港交所信息顯示，11月10日，恒大再度出手，對萬科的持股比例已增至8.952%。

在廊坊發(fā)展上，今年4月11日—12日，恒大地產首次舉牌后，又于7月31日、8月4日兩次舉牌，一舉將持股比例提升到15%。而10 月 28 日第四次舉牌后，恒大地產在廊坊發(fā)展的持股比例已達20%，超過該公司原第一股東。

嘉凱城同樣如此。根嘉凱城4月28日披露，通過股權轉讓方式，恒大從國有股東浙江省商業(yè)集團有限公司、杭州鋼鐵集團公司、浙江國大集團有限責任公司手中，以通過公開征集受讓方的方式，協(xié)議受讓嘉凱城9.52億股，成為持有該公司52.78%股份的控股股東。

業(yè)務、融資、收益“三管齊下”

不僅是操作邏輯，在操作手法上，從今年三季度開始，恒大人壽、恒大地產等不同主體之間，也已經開始變得具有一致性。

《第一財經日報》梳理發(fā)現(xiàn)，此前，恒大人壽買入的股票，持股比例都不高，這個過程也相對平靜，賣出后并未買回。而從梅雁吉祥開始，三季度其買入的股票，持股比例均相對較高，部分還位居第一大股東。持股信息公開后，市場跟風買入，此時其又集中賣出，相關公司股價也大幅下跌。正當市場猜測不定之際，其又突然大量買回。

恒大增持萬科，也是“乘亂”下手。8月4日收盤后，恒大宣布，已買入萬科4.68%的股份。當時，寶能系與萬科管理層的控制權之爭方殷，萬科股價連續(xù)下跌，寶能系已經面臨極大風險。此后，恒大一路進擊，有媒體日前報道稱，恒大已持有萬科9.88億A股，持股比例上升至10.16%。

無論是恒大人壽，還是恒大地產，盡管持股主體不同，但對長線持有的上市公司股票，其操作邏輯清晰而一致。除了買入目的尚不明確的萬科，其他幾家上市公司中，恒大成為重要股東后，立即展開業(yè)務、資金等方面的深度合作。

要約收購報告書顯示，嘉凱城項目主要位于上海、杭州、蘇州等長三角區(qū)域，以及武漢、青島、重慶等華中、華北、西南核心城市，共計約50個項目，剩余總可售面積近600萬平方米。收購嘉凱城這一資本平臺，讓恒大在A股市場的運作意圖顯露無余。恒大明確表示，此舉可以豐富其土地儲備資源，進一步增加一、二線城市項目數(shù)量占比，優(yōu)化土地儲備結構。

雖然持股比例不高，恒大人壽持有的寶鷹股份同樣如此。寶鷹股份的主營業(yè)務為建筑裝修設計、施工，8月13日，該公司公告稱，與恒大人壽簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將利用自身、股東等相關方的信息、渠道、資源等優(yōu)勢，開展全方位的合作，優(yōu)先為對方提供業(yè)務信息。

除了業(yè)務合作，恒大也不忘以相關上市公司為紐帶獲取資金。10月25日，恒大又將所持嘉凱城9.52億股全部質押?！兜谝回斀請蟆反饲霸鴪蟮?，估計恒大此次質押所獲資金為50億元，已超過其收購代價。

進行業(yè)務合作、獲取資金的同時，恒大系也通過持有這些上市公司獲取巨大收益。由于缺乏具體公開信息，今年二季度買入的股票，恒大人壽獲利情況無法得知。按照恒大人壽的說法，其減持棟梁新材等股票，不存在大幅盈利的情況。但實際上，減持后又重新買入這些股票，差價不小。

根據披露，恒大人壽對金洲管道、國民技術、棟梁新材、中元股份和積成電子的持股均價分別為12.53元、17.53元、22.3元、12.29元和18.3元;而減持均價則分別為13.38元、20.1元、22.6元、13.07元和18.57元，獲利分別約為6.7%、14.6%、1.3%、6.3%、1.5%。而由于11月1日大幅上漲，其重新買回后又再次獲利。

11月14日，恒大人壽重新增持后，棟梁新材11月15日漲停，16日上漲2.5%。積成電子、中元股份15日漲幅也分別達到6.1%、7.62%，而國民技術、金洲管道當日漲幅也超過3%。

而在萬科、嘉凱城、廊坊發(fā)展等股票上，恒大系更是獲利不菲。根據披露信息測算，恒大增持萬科的均價，約合每股20.5億元，而目前萬科的股價維持在26.5元左右的高位，恒大目前已經浮盈55億元以上。舉牌廊坊發(fā)展， 共計耗資約15.2億元，所持7603萬股的市值約為24.4億元，浮盈達9億元以上，收益高達60%。 控股嘉凱城，對恒大更是一舉兩得。按照目前股價計算，恒大所持嘉凱城股份，市值已接近100億元，相較于36.1億元的收購價，浮盈超過60億元，收益率接近170%。