地產(chǎn)竣工需求拉動(dòng)強(qiáng)于供給增長(zhǎng),玻璃原片價(jià)格仍有上漲空間

玻璃供給處于低位,明年點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)有限,我們預(yù)計(jì)明年凈新增產(chǎn)線在15條以內(nèi);玻璃需求關(guān)聯(lián)地產(chǎn)竣工,竣工落后地產(chǎn)銷售0.5~1.0 年,參考11年地產(chǎn)限購(gòu)的沖擊,如果明年地產(chǎn)竣工增速下降有限,則供需格局將繼續(xù)向好,玻璃價(jià)格仍有上升空間?？紤]到年底玻璃價(jià)格對(duì)次年上半年的指引性和明年下半年的供需情況,預(yù)計(jì)明年上半年玻璃價(jià)格同比上漲25%以上,下半年也有10%以上空間,料將好于市場(chǎng)預(yù)期,公司是浮法玻璃核心標(biāo)的,亦加速布局玻璃深加工,利潤(rùn)水平可有所提高,可能迎來(lái)戴維斯雙擊。

玻璃需求料將好于市場(chǎng)預(yù)期,環(huán)保和信貸限制新增供給

地產(chǎn)竣工對(duì)玻璃需求貢獻(xiàn)約40%,由于地產(chǎn)限購(gòu)市場(chǎng)對(duì)明年市場(chǎng)預(yù)期很低。對(duì)比11 年地產(chǎn)限購(gòu),我們發(fā)現(xiàn):1)本輪地產(chǎn)限購(gòu)集中在一二線城市,規(guī)模比11 年小,且一二線城市二手房銷售面積占比比全國(guó)高近20%,對(duì)地產(chǎn)竣工影響小;2)12-14 年地產(chǎn)竣工較少是由于地產(chǎn)商資金不足,本輪地產(chǎn)景氣可加快尾盤竣工,預(yù)計(jì)17-18 年地產(chǎn)竣工增速仍可維持。供給端符合基欽周期規(guī)律,當(dāng)前處于低位,信貸方受之前玻璃市場(chǎng)不景氣影響不愿提供信貸,同時(shí)環(huán)保成本上升,導(dǎo)致玻璃產(chǎn)線難以復(fù)產(chǎn),我們假設(shè)即便明年凈新增產(chǎn)線數(shù)創(chuàng)新高,產(chǎn)能增加仍不超過(guò)6%,玻璃價(jià)格仍有上漲空間。

產(chǎn)能擴(kuò)充疊加深加工布局,利潤(rùn)水平提升空間大

公司2016 年上半年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)近20%,近年內(nèi)生產(chǎn)量增速在15%~20%之間,產(chǎn)能利用率近于100%,公司作為浮法玻璃龍頭具有規(guī)模效應(yīng),不排除后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)。近期公司先后多次披露對(duì)外投資公告,在華東、華南以及東南亞地區(qū)進(jìn)行節(jié)能玻璃產(chǎn)業(yè)投資,在湖南省進(jìn)行光電材料投資。從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看,光伏行業(yè)未來(lái)5 年景氣確定性較高,節(jié)能玻璃市場(chǎng)廣闊。對(duì)標(biāo)深加工龍頭南玻A,公司還可能向其他深加工領(lǐng)域擴(kuò)張,中期看產(chǎn)業(yè)鏈延伸將來(lái)帶業(yè)務(wù)增量和利潤(rùn)水平提高,有助于抵御地產(chǎn)周期性,提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

原片價(jià)格上漲超預(yù)期,布局深加工,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”

由于近期玻璃原片價(jià)格上漲超預(yù)期,同時(shí)考慮公司在玻璃深加工領(lǐng)域布局對(duì)毛利和凈利水平拉動(dòng)作用, 上調(diào)公司2016-18 年EPS 預(yù)測(cè)至0.25/0.32/0.40 元,YOY+265%/30%/24%,對(duì)應(yīng)PE 為17.0/13.1/10.5 倍。公司過(guò)去1/3/5 年平均靜態(tài)PE 為50/41/24 倍,靜態(tài)PB 為1.8/1.8/1.8 倍;可比公司預(yù)測(cè)估值中平均16 年P(guān)E 為28.8 倍。綜合考慮公司當(dāng)前估值水平和行業(yè)地位,認(rèn)可給予25~28 倍16 年P(guān)E,對(duì)應(yīng)價(jià)格為6.00~7.00 元,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)超過(guò)預(yù)期;地產(chǎn)景氣度下滑超預(yù)期等。