事件：

公司公布了2016 年10 月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，RPK 和ASK 同比分別增長(zhǎng)11.5%和16.1%，客座率為87.3%，同比下降3.6pct。RFTK 和AFTK 同比分別增長(zhǎng)18.6%和6.1%，貨郵載運(yùn)率44.7%，同比增長(zhǎng)4.9pct。

評(píng)論：

1、10 月RPK 持續(xù)高速增長(zhǎng)，客座率下降明顯

客運(yùn)方面，10 月份公司合計(jì)完成RPK21.0 億客公里，同比增長(zhǎng)11.5%；合計(jì)投放ASK 為24.0 億座位公里，同比增長(zhǎng)16.1%；客座率為87.3%，同比下降3.6pct。1-10 月份，公司累計(jì)完成RPK205.5 億客公里，同比增長(zhǎng)11.5%；累計(jì)投放ASK為222.8 億座位公里，同比增長(zhǎng)13.1%；客座率92.2%，同比小幅下降1.3pct。

貨運(yùn)方面，10 月公司RFTK 和AFTK 同比分別增長(zhǎng)18.6%和6.1%，貨郵載運(yùn)率44.7%，同比增長(zhǎng)4.9pct，貨運(yùn)業(yè)務(wù)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)反彈。

2、國(guó)內(nèi)航線：運(yùn)力保持中高速增長(zhǎng)，客座率下降明顯

10 月份，公司國(guó)內(nèi)航線ASK 同比增長(zhǎng)15.2%，RPK 同比增長(zhǎng)11.4%，客座率為91.7%，同比下降3.1pct。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需向好的條件，公司在暑期旺季過(guò)后，并沒(méi)有明顯削減國(guó)內(nèi)運(yùn)力投放，而是基本保持旺季投放規(guī)模，不過(guò)客座率明顯下跌，影響業(yè)績(jī)提升。

1-10 月份，公司國(guó)內(nèi)航線ASK 累計(jì)同比下降0.7%，RPK 同比下降1.3%，客座率為94.5%，同比下降0.7pct。

3、國(guó)際航線：日本、泰國(guó)需求被抑制，客座率持續(xù)下跌

10 月份，公司國(guó)際航線ASK 同比增長(zhǎng)19.8%，RPK 同比增長(zhǎng)13.5%，客座率為78.3%，同比下降4.4%。由于日本航線需求受匯率貶值、供給過(guò)快影響以及泰國(guó)航線需求受低價(jià)游整治影響，公司雖然主動(dòng)削減相關(guān)航線運(yùn)力，但國(guó)際航線客座率連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)明顯下跌。

1-10 月份，公司國(guó)際航線ASK 累計(jì)同比增長(zhǎng)54.4%，RPK 同比增長(zhǎng)51.8%，客座率為88.1%，同比下降1.5pct。

新增負(fù)債原則上采用人民幣借款及境內(nèi)人民幣債券，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司利潤(rùn)帶來(lái)的影響基本為中性。

4、匯率貶值影響偏中性，低油價(jià)利好基本出清

公司歷來(lái)重視匯率風(fēng)險(xiǎn)控制，上半年公司美元和日元負(fù)債均已通過(guò)美元和日元資產(chǎn)完成100%的對(duì)沖，目前新增負(fù)債原則上采用人民幣借款及境內(nèi)人民幣債券，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司利潤(rùn)帶來(lái)的影響基本為中性。

從當(dāng)前形勢(shì)看，原油供需關(guān)系并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值態(tài)勢(shì)不變，低油價(jià)邏輯依然存在。不過(guò)，今年8 月份下旬開(kāi)始，油價(jià)同比降幅明顯收窄，當(dāng)前油價(jià)與去年同比基本持平，因油價(jià)下跌帶來(lái)的成本下跌利好基本出清。

5、投資策略:

考慮到目前國(guó)內(nèi)和東北亞地區(qū)廉價(jià)航空滲透率較低，市場(chǎng)空間巨大；公司加速國(guó)際化轉(zhuǎn)型，運(yùn)力瓶頸解決后，業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、突發(fā)事件、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期