中報業(yè)績實現(xiàn)正增長

上半年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 142.41 億元、 增長 3.02%，實現(xiàn)凈利潤 17169.73 萬元、 增長 43.41%， 攤薄每股收益 0.12 元， 公司業(yè)績符合預(yù)期。和中船防務(wù)上半年虧損加大、中國重工大幅下滑86%相比，中國船舶中報業(yè)績實現(xiàn)較大幅度正增長實屬難能可貴。

訂單承接大幅下降

上半年，公司承接新船訂單 9 艘、 98.24 萬載重噸，同比下降 83%；承接柴油機(jī)訂單 134 臺、 292.17 萬馬力，同比下降 11.6%；海工裝備由于油價下跌，上半年訂單零承接。同時，船舶完工交付也有所下滑，上半年完工交船 28 艘、 294.67 萬載重噸，下降 9.6%；柴油機(jī)完工交付 122 臺、 256.85 萬馬力，增長 33.44%。航運(yùn)市場持續(xù)低迷，船東下單意愿不強(qiáng)，經(jīng)營形勢不容樂觀。

費(fèi)用控制和減值轉(zhuǎn)回保證業(yè)績增長

上半年，在收入僅微增 3%情況下、 凈利潤卻實現(xiàn)了 40%以上增長，主要是由于費(fèi)用控制和減值轉(zhuǎn)回。上半年，毛利率下滑 2.19個百分點，但期間費(fèi)用率也同比下降 1.58 個百分點，在減值轉(zhuǎn)回的情況下，營業(yè)利潤還是下降約 80%；在營業(yè)外收入增長、支出下降和少數(shù)股東損益虧損增加背景下，凈利潤實現(xiàn)正增長。從具體子公司來看，外高橋造船凈利潤 18852 萬元、增長 18%，滬東重機(jī)凈利 4644 萬元、增加約 5600 萬元；而長興重工大虧 1.22 億元、中船圣匯虧損 8461 萬元、同比多虧 5740 萬元。

風(fēng)帆、鋼構(gòu)停牌強(qiáng)化南船整合預(yù)期

5 月 28 日，北船旗下風(fēng)帆股份停牌擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，打造為七大動力平臺； 8 月 10 日下午，南船旗下鋼構(gòu)工程停牌，預(yù)計注入生產(chǎn)性現(xiàn)代服務(wù)業(yè)資產(chǎn)。相對資產(chǎn)證券化率較高的北船，南船軍船資產(chǎn)證券化率較低，廣船收購黃埔文沖只是第一步。我們預(yù)計，年底前中船或防務(wù)會有資本運(yùn)作，實現(xiàn)軍船資產(chǎn)證券化。

先整后合，雙重機(jī)遇

我們堅定看好南、北船合并，在合并前會基本完成南、北船內(nèi)部的資產(chǎn)證券化；預(yù)計合并會以同一個業(yè)務(wù)板塊、南北整合的方式進(jìn)行，時間上可能在明年下半年。我們認(rèn)為，中船、防務(wù)、重工、風(fēng)帆和鋼構(gòu)都面臨著“先整后合、雙重機(jī)遇”。維持中船彈性最大的判斷，維持 80 元目標(biāo)價和買入評級。