投資要點(diǎn)：

國(guó)有控股的燃?xì)庑袠I(yè)巨頭。深圳燃?xì)馇吧頌槌闪⒂?996 年的深圳燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司，負(fù)責(zé)深圳市管道燃?xì)獾慕y(tǒng)一經(jīng)營(yíng)工作，擁有深圳市30 年管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)。2006 年公司進(jìn)行股份制改造， 2009 年成功在上交所掛牌上市。

目前公司業(yè)務(wù)涵蓋城市管道天然氣供應(yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售及燃?xì)馔顿Y業(yè)務(wù)，已在深圳市及深圳以外地區(qū)合計(jì)29 個(gè)城市（區(qū)域）取得管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。深圳燃?xì)獯蠊蓶|深圳市國(guó)資委，占比50.85%。

近年來毛利率、凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)向好，2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利分別為79.67、6.6 億元，分別同比下降16.4%、8.52%。主要源于下游燃?xì)怆姀S檢修導(dǎo)致燃?xì)怃N售量下降，以及燃?xì)鈨r(jià)格下降擠壓LPG 銷量。隨著電廠檢修完成以及LPG 扭虧為盈，預(yù)計(jì)2016 年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)反彈。

價(jià)改提升公司燃?xì)怃N量。根據(jù)《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014-2020）》，我國(guó)天然氣占一次能源的比重將由2014 年的6%提升至2020 年的10%，最保守估計(jì)2020 年我國(guó)燃?xì)庀M(fèi)量將達(dá)到3114 億立方米，年均復(fù)合增速8%。

近年燃?xì)飧母锿七M(jìn)迅速，2015 年國(guó)家兩次下調(diào)燃?xì)忾T站價(jià)，2016 年10 月發(fā)文加強(qiáng)管輸企業(yè)收費(fèi)監(jiān)管，下游用氣成本有望進(jìn)一步下降。深圳燃?xì)馓烊粴猱a(chǎn)業(yè)鏈完整，上游氣源豐富穩(wěn)定，下游供氣合同期限長(zhǎng)，需求穩(wěn)定。受制于電廠用氣的減少，深圳燃?xì)?015 年管道燃?xì)鉅I(yíng)收48.17 億，同比僅增長(zhǎng)1.3%。

2016 年公司下游電廠需求量提升，上半年公司電廠天然氣銷量2.02 億立方米，同比增長(zhǎng)50%；前三季度下游電廠天然氣銷售量3.46 億立方米，同比增長(zhǎng)38%，回升趨勢(shì)明顯。

LPG 價(jià)格企穩(wěn)，扭虧可期。LPG 價(jià)格直接受國(guó)際原油價(jià)格影響，目前正處于反彈區(qū)間，深圳民用LPG 價(jià)格已開始企穩(wěn)，隨著石油價(jià)格的繼續(xù)上揚(yáng)，LPG價(jià)格有望反彈。由于價(jià)格的下降和管道天然氣的普及對(duì)于LPG 的擠壓，深圳燃?xì)?015 年LPG 銷售量50.39 萬噸，同比下降17%，銷售收入18.75 億元，同比下降45%。隨著價(jià)格的企穩(wěn)反彈，公司LPG 銷售區(qū)域進(jìn)一步向周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉，銷售量企穩(wěn)，公司LPG 業(yè)績(jī)有望反彈。2016 年上半年公司實(shí)現(xiàn)LPG銷量32.98 萬噸，同比增長(zhǎng)57%，銷售收入10.04 億元，同比增長(zhǎng)18%，扭虧趨勢(shì)明顯。

盈利預(yù)測(cè)和估值。預(yù)計(jì)上市公司16-18 年有望實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.67、9.91、11.57 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.39、0.45、0.52 元/股。參考同行估值及公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，給予16 年32 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.48 元，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，壓制下游燃?xì)庑枨?；?）國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，影響公司LPG 價(jià)格和銷量；（3）上游氣源供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)。