主要觀點(diǎn)

1.內(nèi)生外延助合力助推業(yè)績穩(wěn)定增長，出境游批發(fā)商龍頭地位得到鞏固今年前3 季度公司業(yè)績穩(wěn)定增長，實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為83.39 和2.11 億元，分別同比增長28.9%和23.4%。三季度出境游模塊增速放緩主要是受歐洲市場去年高基數(shù)、業(yè)務(wù)收入高占比帶來的影響。

竹園去年3 月并表，全年貢獻(xiàn)營收28.43 億元，凈利潤6837.61 萬元。今年上半年，貢獻(xiàn)營收16.28 億元，凈利潤2746.47 萬元，并表推動了公司業(yè)績的穩(wěn)中有升。公司與華遠(yuǎn)的資產(chǎn)重組方案于5 月獲審?fù)ㄟ^。華遠(yuǎn)預(yù)計全年實現(xiàn)營收30.74 億元，收購?fù)瓿珊髮⒅Ρ娦攀杖胍?guī)模超百億?！氨娦?竹園+華遠(yuǎn)”的模式也將實現(xiàn)產(chǎn)品豐富度、上游資源采購和議價能力、下游區(qū)位優(yōu)勢互補(bǔ)與客戶資源共享等方面的共贏，增強(qiáng)公司的行業(yè)競爭力。

2.堅持“一縱一橫”戰(zhàn)略，完善出境游產(chǎn)業(yè)鏈打造公司通過利用自身出境游游客群體優(yōu)勢布局“一縱一橫”的戰(zhàn)略。橫向?qū)用娲蛟臁俺鼍秤?”旅游增值服務(wù)平臺，目前已在移民置業(yè)、國際教育、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域進(jìn)行有力的嘗試；縱向?qū)用?，夯實自身產(chǎn)業(yè)鏈，即在上游端加大資源整合，在中游擴(kuò)大自身規(guī)模，在下游端完善渠道建設(shè)?？v橫結(jié)合，三端合力完善對出境游產(chǎn)業(yè)鏈的打造。

3.定位“批零一體”，線上線下齊發(fā)力謀求零售占比提升當(dāng)前公司批發(fā)業(yè)務(wù)與零售業(yè)務(wù)分別占比70%和20%，批零一體的定位有利于公司構(gòu)建產(chǎn)品、渠道與服務(wù)間的聯(lián)系。公司出境游批發(fā)與零售業(yè)務(wù)的毛利率為別為7%-8%和12%-15%，業(yè)務(wù)間毛利率的差距也將推動公司在未來2-3 年內(nèi)圍繞產(chǎn)品、管理、服務(wù)、品牌、渠道等方面提高零售業(yè)務(wù)占比。

線上借助窮游網(wǎng)、悠哉網(wǎng)等龐大的用戶和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，開拓C 端市場的布局；線下以一二線城市為主，將門店數(shù)量在由當(dāng)前的90 家拓展到200-300 家。

4.發(fā)布“眾信游學(xué)”品牌，看好國際教育板塊，不排除外延發(fā)展可能今年10 月，公司發(fā)布國際游學(xué)品牌“眾信游學(xué)”，并成立專門的教育事業(yè)部打造國際游學(xué)產(chǎn)品體系。公司相對看好國際教育板塊抗周期性、低風(fēng)險的屬性，期待板塊未來發(fā)展。

5.風(fēng)險提示：出境游行業(yè)增速不及預(yù)期、并購?fù)瓿傻暮罄m(xù)整合低于預(yù)期。