同仁堂：前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.4%，符合預(yù)期

機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)

公司業(yè)績(jī)：公司2016前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.0億元，YOY+12.0%，，錄得凈利潤(rùn)7.6億元，YOY+14.4%，折合EPS為0.55元，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中，公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.1億元，YOY+8.6%，錄得凈利潤(rùn)1.9億元，YOY+12.7%。

醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)：我們預(yù)計(jì)公司醫(yī)藥工業(yè)板塊在安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸、六味地黃丸、阿膠等大品種快速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，營(yíng)收預(yù)計(jì)維持11%左右的增幅，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著大興和安國(guó)基地投入生產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸將會(huì)得到解決，醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收將繼續(xù)提升；公司醫(yī)藥商業(yè)板塊營(yíng)收預(yù)計(jì)維持12%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司Q3單季度毛利率同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)至46.8%，三項(xiàng)費(fèi)用率為29.3%，同比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是受銷售推廣增加，銷售費(fèi)用率提升所致。

主要參股子公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)：“同仁堂科技”前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.5億元，同比增長(zhǎng)14.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元，同比增長(zhǎng)17.1%；“同仁堂國(guó)藥”前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.0億元，同比增長(zhǎng)13.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)29.8%；公司下屬子公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為同仁堂帶來(lái)了良好的收益。

國(guó)企改革提供催化劑：公司控股股東北京市國(guó)資委提出將加快推進(jìn)市屬國(guó)企與中央企業(yè)的合作，通過(guò)出資入股、收購(gòu)股權(quán)和相互換股等多種形式，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化；鼓勵(lì)有誠(chéng)信、有責(zé)任、有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)有資本企業(yè)改制重組。公司也有望在股權(quán)激勵(lì)、混合所有制等方面進(jìn)行相關(guān)嘗試，以求提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力。

品牌認(rèn)知度極高，產(chǎn)品資源豐厚：作為中藥老字號(hào)旗艦社會(huì)認(rèn)知度極高，從而有力的保障了公司產(chǎn)品在終端的價(jià)格維護(hù)能力及新品的推廣速度。800種產(chǎn)品文號(hào)和200個(gè)獨(dú)家品種是公司巨大的資源寶庫(kù)。

盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)公司2016/2017年凈利潤(rùn)分別為：10.0億元(YoY+14.7%)/11.5億元(YoY+14.9%)，EPS為0.73元和0.84元，對(duì)應(yīng)PE為43倍和38倍。公司作為老牌中藥企業(yè)，品牌美譽(yù)度極高，現(xiàn)有品種可發(fā)掘潛力巨大，未來(lái)有望受益于國(guó)企改革，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，公司目前估值合理，維持“持有”建議，積極關(guān)注北京市國(guó)資混改進(jìn)程。

美的集團(tuán)：三季財(cái)報(bào)優(yōu)于預(yù)期 在股價(jià)醞釀長(zhǎng)線漲勢(shì)之際布局

機(jī)構(gòu)：元大證券

重申買進(jìn)評(píng)級(jí)：在ToshiBA整并前，空調(diào)占公司近半總營(yíng)收，因此美的無(wú)疑可受惠于空調(diào)行業(yè)成長(zhǎng)回溫。公司提供正面的財(cái)測(cè)數(shù)字，預(yù)估2016年稅后純益年增15%，本中心認(rèn)為應(yīng)可達(dá)成。我們看好其持續(xù)優(yōu)于同業(yè)的表現(xiàn)以及實(shí)施T+3模式或以供應(yīng)鏈優(yōu)化方式縮短周轉(zhuǎn)天數(shù)并改善營(yíng)業(yè)利益率所帶來(lái)的長(zhǎng)線成長(zhǎng)展望。本中心2017/18年每股盈余估值人民幣2.6/2.93元維持不變?？剂?017/18年獲利可望年增14%/13%，該股目前股價(jià)相當(dāng)于10倍2017年預(yù)估每股盈余，具吸引力。本中心建議投資人在股價(jià)長(zhǎng)期漲勢(shì)暫歇之際持續(xù)布局。

2016年第三季獲利優(yōu)于預(yù)期：2016年第三季營(yíng)收/稅后純益年增34%/23%至人民幣390億元/33億元，分別較本中心預(yù)估高13%/20%。2016年第三季毛利率年增2.12個(gè)百分點(diǎn)至25.9%，系因產(chǎn)品組合改善優(yōu)于預(yù)期。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率成長(zhǎng)1.06個(gè)百分點(diǎn)，系因空調(diào)旺季的行銷費(fèi)用增加。2016年第三季稅后純益率年減0.74個(gè)百分點(diǎn)，系因業(yè)外收益低于預(yù)期。

空調(diào)營(yíng)收回升為主要上檔動(dòng)能：2016年第三季家電營(yíng)收年增21%(扣除Toshiba的影響)，抵消2016年上半年?duì)I收年減6%。本中心認(rèn)為大部分的上檔動(dòng)能系來(lái)自2016年第三季空調(diào)營(yíng)收回升(+30%)，且洗衣機(jī)與小家電營(yíng)收表現(xiàn)佳。

Toshiba財(cái)報(bào)優(yōu)于原先悲觀預(yù)估：根據(jù)本中心計(jì)算，2016年第三季Toshiba貢獻(xiàn)營(yíng)收人民幣39億元，且有正面獲利。公司預(yù)估2016年下半年?duì)I收人民幣60-80億元，稅后凈損人民幣2億元，并維持2018年可望轉(zhuǎn)虧為盈之財(cái)測(cè)。

招商蛇口：10月銷售面積和金額均快速上升

機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)

公司10月銷售情況：公司2016年10月實(shí)現(xiàn)簽約面積57.76萬(wàn)平方米，實(shí)現(xiàn)簽約金額85.22億元，同比分別增加+143.2%和+94.17%，環(huán)比分別提升42.58%和36.79%，銷售均價(jià)14754.2元/平米，環(huán)比下降4.06%，同比下降20.16%，公司10月銷售情況好于預(yù)期。累計(jì)來(lái)看，公司1-10月共實(shí)現(xiàn)銷售面積351.52萬(wàn)平米，銷售金額552.82億元，分別同比增長(zhǎng)35.67%和31.58%。

10月銷售大幅好于行業(yè)平均水平：10月30大中城市銷售面積同比下降1%，環(huán)比下降18.5%，而公司10月的銷售面積增速大幅提升，明顯好于行業(yè)平均水平。從銷售面積增速快于銷售額增速及銷售均價(jià)出現(xiàn)回落判斷，公司10月推盤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定變化，二線非熱點(diǎn)城市的銷售占比有較大的提高。目前來(lái)看一、二線熱點(diǎn)城市受10月初的限購(gòu)政策影響，銷售數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但二線以及三四線未受限購(gòu)的城市的銷售呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，彌補(bǔ)了熱點(diǎn)城市銷售下滑帶來(lái)的影響，從整體房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，銷售情況依然保持較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，熱點(diǎn)城市的受限購(gòu)房資金或?qū)⒘魅敕鞘芟薜亩木€城市，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)2個(gè)月銷售將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

拿地情況：公司10月新增兩個(gè)項(xiàng)目，分別位于佛山市順德區(qū)陳村金锠和大連市甘井子區(qū)嶺西路北、山東路西側(cè)，成交價(jià)分別為17.5億元和7.45億元，權(quán)益占比均為100%，從公司10月拿地情況可以看出公司除聚焦深圳等一、二線核心城市之外，關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始投向二線非熱點(diǎn)城市。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016、2017年銷售額700億，760億元，營(yíng)收632億，730億，同比增長(zhǎng)28.4%，15.6%，凈利潤(rùn)分別為87億、101.8億，分別同比增長(zhǎng)78.6%、17.5%、。EPS分別為1.1元、1.29元。目前公司A股對(duì)應(yīng)的PE分別為15.1倍、12.8倍，PB為2.7倍。公司目前估值合理，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間廣闊，維持“買入”的投資。

海天味業(yè)：2016年前三季純利同比增11%

機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)

結(jié)論與建議：公司2016年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，我們看好醬油行業(yè)消費(fèi)升級(jí)以及集中度低所帶來(lái)的巨大市場(chǎng)。海天味業(yè)作為醬油行業(yè)絕對(duì)龍頭，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E為26倍，維持買入投資建議。

海天2016年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.6億元，同比增長(zhǎng)10.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)20.39億元，同比增長(zhǎng)10.77%；對(duì)應(yīng)每股收益0.76元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。前三季度公司綜合毛利率44.31%，同比增加1個(gè)白分點(diǎn)，繼續(xù)保持在較高水平。毛利率提升主要是由于年初鎖定了原物料價(jià)格，同時(shí)高端品占比繼續(xù)增加。

分季度看，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.92億元，同比增長(zhǎng)12.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同比增長(zhǎng)9.4%。三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分穩(wěn)健，盡管增速幷不算太高，但是在目前整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境下，調(diào)味料行業(yè)的增長(zhǎng)受到的負(fù)面影響小，公司的業(yè)績(jī)顯著受益于此。

醬油是公司的主營(yíng)產(chǎn)品，占比約60%，其次是耗油和調(diào)味醬。為了迎接消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)多元化的新需求，公司加大品牌宣傳和產(chǎn)品出新速度，不斷創(chuàng)新和升級(jí)原有產(chǎn)品，使得公司在除了醬油以外的品類上，如蠔油、黃豆醬等產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)。公司的銷售大本營(yíng)從以華南為核心逐漸向全國(guó)鋪開(kāi)，在江蘇的生產(chǎn)基地一期(提升蠔油、醋、料酒產(chǎn)能)已于今年二季度試產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。新品上市之后公司加大了市場(chǎng)營(yíng)銷的力度，在三季度冠名贊助江蘇衛(wèi)視的《我們戰(zhàn)斗吧》和《一站到底》，以及央視的《全家好拍檔》。三季度銷售費(fèi)用率同比增5個(gè)百分點(diǎn)就是因?yàn)榧哟罅藸I(yíng)銷力度。

經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，食品飲料各子行業(yè)均受到負(fù)面影響，但是與其他消費(fèi)子行業(yè)比，由于調(diào)味品行業(yè)周期性特征弱，以及未受到進(jìn)口品的沖擊，預(yù)計(jì)調(diào)味料未來(lái)依然可以保持較好的增速。而海天作為醬油行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，渠道優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，建立了3000多家經(jīng)銷商、覆蓋320多個(gè)地級(jí)市的強(qiáng)大銷售網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)未來(lái)的業(yè)績(jī)依然可以領(lǐng)先于行業(yè)，保持相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

綜上，我們預(yù)計(jì)公司2016年和2017年可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28億元(同比增加11.62%，EPS為1.04元)和32.16億元(同比增長(zhǎng)14.79%，EPS為1.19元).

宋城演藝：20億投資澳大利亞傳奇王國(guó)項(xiàng)目

機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

20億投資建設(shè)澳大利亞傳奇王國(guó)項(xiàng)目，國(guó)際化戰(zhàn)略首個(gè)項(xiàng)目落地。11月9日公告全資控制下屬公司Songcheng(Australia)Entertainment擬在澳大利亞昆士蘭州黃金海岸一期總投資20億元建設(shè)澳大利亞傳奇王國(guó)項(xiàng)目。

項(xiàng)目選址：項(xiàng)目位于黃金海岸的內(nèi)蘭區(qū)。黃金海岸的交通較為便利，離布里斯本機(jī)場(chǎng)85公里，黃金海岸機(jī)場(chǎng)30公里，與兩個(gè)機(jī)場(chǎng)之間有火車連接。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容：包括入口廣場(chǎng)、演藝劇場(chǎng)、澳洲傳奇大型演出、澳洲土著文化村主題公園、狂野澳洲、神秘東方景區(qū)等板塊。項(xiàng)目投資估算：項(xiàng)目一期總投資規(guī)模預(yù)計(jì)20億元，其中土地成本3.4億元，工程規(guī)劃、設(shè)計(jì)建設(shè)費(fèi)用15.3億元，編創(chuàng)費(fèi)用6000萬(wàn)元，規(guī)費(fèi)7200萬(wàn)元。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況：黃金海岸擁有眾多主題樂(lè)園，其中，海洋世界、華納兄弟電影世界和Wet‘n’WildGOLDCoast均為澳大利亞本土主題公園運(yùn)營(yíng)商VillaGERoadshow所有，近幾年VillageRoadshow旗下主體公園業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，15年入園人次同比下滑1%，09年集團(tuán)旗下主題公園合計(jì)入園約409萬(wàn)人次。夢(mèng)幻世界(Dreamworld)由ArdentLeisure集團(tuán)運(yùn)營(yíng)，客流量增長(zhǎng)情況較為良好，15年集團(tuán)旗下主題公園入園人次合計(jì)增長(zhǎng)11.7%。

黃金海岸旅游有望受益于中國(guó)游客數(shù)量增長(zhǎng)和18年英聯(lián)邦運(yùn)動(dòng)會(huì)召開(kāi)。澳大利亞入境游客源地結(jié)構(gòu)較為均衡分散，15年?yáng)|北亞、大洋洲和歐洲游客占比分別為27%、20%和20%，其中中國(guó)游客占比達(dá)到14%，較2010年提升6個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)中國(guó)游客赴澳大利亞旅游人數(shù)增長(zhǎng)快速，15全年和16前8月中國(guó)赴澳旅游人次分別達(dá)到104和80萬(wàn)人次，同比分別增長(zhǎng)23%和21%，近5年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18%，是澳大利亞旅游人次增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)VillageRoadshow預(yù)測(cè)其旗下位于黃金海岸的主題公園將得益于中國(guó)游客的快速增長(zhǎng)，目前接待游客中8%為中國(guó)游客。

根據(jù)昆士蘭州旅游局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年來(lái)訪黃金海岸的國(guó)內(nèi)外白天游客和過(guò)夜游客合計(jì)已超過(guò)1200萬(wàn)人。隨著2018年英聯(lián)邦運(yùn)動(dòng)會(huì)在黃金海岸召開(kāi)，前來(lái)旅游度假的國(guó)內(nèi)外游客數(shù)將進(jìn)一步增加，市場(chǎng)對(duì)旅游度假產(chǎn)品的需求將更加旺盛。黃金海岸作為一個(gè)世界知名的旅游度假目的地，演藝市場(chǎng)基本屬于空白，游客對(duì)于多元化旅游度假產(chǎn)品的需求非常高，而本項(xiàng)目是集旅游、文化演藝、娛樂(lè)休閑為一體的綜合性旅游度假項(xiàng)目，有望形成強(qiáng)大的市場(chǎng)吸引力，項(xiàng)目前景值得期待。

海外項(xiàng)目首單落地，增發(fā)價(jià)倒掛明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司海外項(xiàng)目首單落地，20億投資規(guī)模的澳大利亞傳奇王國(guó)項(xiàng)目為公司注入長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍維持高速增長(zhǎng)，以寧鄉(xiāng)炭河里項(xiàng)目為標(biāo)桿的輕資產(chǎn)模式業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司張家界、桂林、上海等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，依托一線景區(qū)的巨大客流有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，為公司長(zhǎng)期看點(diǎn)。今年前三季度由于天氣、G20因素杭州本部業(yè)務(wù)增速下滑，加上異地項(xiàng)目客流增速回落，但進(jìn)入4季度及17年公司各景區(qū)將有恢復(fù)性增長(zhǎng)(國(guó)慶黃金周公司旗下主要景區(qū)客流量也有快速增長(zhǎng))。此外，公司致力打造以演藝為核心的跨媒體跨區(qū)域的泛娛樂(lè)生態(tài)圈，公司去年收購(gòu)六間房的定增將于12月解禁，增發(fā)價(jià)為29.88元，目前股價(jià)仍有17%的倒掛。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.62元、0.81元和1.02元，16年和17年對(duì)應(yīng)PE分別為41倍和31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外新項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度和盈利情況不及預(yù)期，內(nèi)部整合不及預(yù)期，自然災(zāi)害和突發(fā)事件影響景區(qū)客流量。

證通電子：云網(wǎng)端全方位綜合解決方案提供商

機(jī)構(gòu)：東興證券

證通電子是金融支付信息安全產(chǎn)品領(lǐng)域全球最大的產(chǎn)業(yè)基地，為客戶提供全面、及時(shí)的產(chǎn)品服務(wù)。目前，公司主要業(yè)務(wù)包括金融電子、IDC大數(shù)據(jù)及云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)金融和節(jié)能環(huán)保四大板塊。未來(lái)，公司還將逐步構(gòu)建以安全支付為中心，各業(yè)務(wù)間相互支持、協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

2016年前三季度營(yíng)收9.53億元，同比增89.02%；歸母凈利潤(rùn)3188.88萬(wàn)元，同比增3.45%。營(yíng)收增速較高的主要原因是自主終端及LED產(chǎn)品的收入增加，以及新增了IDC業(yè)務(wù)和電子產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)收入。研發(fā)投入和利息等費(fèi)用的增加暫時(shí)影響了凈利潤(rùn)增速，與去年基本持平。但考慮到金融電子等產(chǎn)品的訂單大多在年底確認(rèn)收入，年末業(yè)績(jī)的釋放值得期待。

金融支付信息安全產(chǎn)品是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，具有較高的替代性壁壘和客戶粘性。公司在海內(nèi)外均擁有較強(qiáng)的合作客戶，如農(nóng)行、中國(guó)電信、OKI、富士通等。為了進(jìn)一步滿足客戶需要，公司發(fā)展O2O解決方案服務(wù)，幫助了金融機(jī)構(gòu)等客戶拓展了其對(duì)外服務(wù)渠道，實(shí)現(xiàn)了線上與線下多元渠道的整合，為用戶提供十分便利的一體化服務(wù)，也為公司開(kāi)拓了新的增值盈利空間。

公司積極布局IDC業(yè)務(wù)，如今已經(jīng)擁有廣州和東莞數(shù)據(jù)中心，并正在建設(shè)深圳和長(zhǎng)沙數(shù)據(jù)中心，未來(lái)規(guī)劃打造不少于3萬(wàn)個(gè)機(jī)架。隨著這些機(jī)架全部投入運(yùn)營(yíng)，IDC業(yè)務(wù)將能夠?yàn)楣久磕陰?lái)3億左右的凈利潤(rùn)，是公司凈利潤(rùn)的重要組成。

投資策略：看好公司在傳統(tǒng)金融電子產(chǎn)品上較高的技術(shù)壁壘和領(lǐng)先的行業(yè)地位，以及電子產(chǎn)品貿(mào)易、O2O解決方案和IDC等新業(yè)務(wù)潛力十足的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司16-18年的營(yíng)收分別為13.95、17.71和20.50億元；凈利潤(rùn)分別為1.09、1.38和1.74億元；EPS分別為0.21、0.27和0.33元；PE分別為86.82、68.69和54.52倍。考慮新業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性，給予17年80倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.6元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

青島海爾：經(jīng)常性獲利則有雙位數(shù)成長(zhǎng)

機(jī)構(gòu)：元大證券

重申買進(jìn)評(píng)級(jí)：2016年第三季獲利乍看之下似乎令人失望，系因收購(gòu)GE產(chǎn)生的一次性費(fèi)用，以及業(yè)外利益低于預(yù)期。不過(guò)，扣除非經(jīng)常性損益項(xiàng)目后，稅后純益則年增22%，本中心認(rèn)為該表現(xiàn)屬穩(wěn)健。我們持續(xù)看好該股，系因1) 家電營(yíng)收持續(xù)回升，本中心預(yù)估空調(diào)與廚房家電業(yè)務(wù)有上檔風(fēng)險(xiǎn)；2) 根據(jù)管理層表示，GE于2016-17年?duì)I收/稅前息前折舊攤銷前凈利(EBITDA)可望有個(gè)位數(shù)/雙位數(shù)年增率，并表后可望推升公司獲利。公司提供2016年全年財(cái)測(cè)，預(yù)估營(yíng)收/經(jīng)常性獲利(包括GE)可望有雙位數(shù)年增率。本中心將2017/18年每股盈余估值分別下修5%/5%至人民幣0.96/1.04元。

2016年第三季財(cái)報(bào)不如預(yù)期，系因有一次性費(fèi)用：2016年第三季稅后純益年減41%至人民幣5.08億元，系因收購(gòu)GE產(chǎn)生一次性費(fèi)用人民幣4億元。扣除非經(jīng)常性損益項(xiàng)目后，稅后純益年增22%。2016年第三季毛利率年增2.41個(gè)百分點(diǎn)至29.3%，顯示產(chǎn)品組合持續(xù)優(yōu)化。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率年增3.94個(gè)百分點(diǎn)，系因費(fèi)用增加。2016年第三季GE營(yíng)收年增3%至人民幣109億元，貢獻(xiàn)獲利人民幣2.14億元。

家電業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)回升：2016年第三季營(yíng)收年增50%至人民幣355億元，系受惠于家電營(yíng)收回溫以及GE并表的營(yíng)收貢獻(xiàn)。扣除GE的影響，2016年第三季營(yíng)收年增4%至人民幣250億元，優(yōu)于2016年上半年的年減4%。根據(jù)公司表示，空調(diào)與廚房家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍優(yōu)于其他業(yè)務(wù)，營(yíng)收有雙位數(shù)年增率；洗衣機(jī)與熱水器業(yè)務(wù)則有個(gè)位數(shù)年增率。公司的物流業(yè)務(wù)營(yíng)收則持續(xù)年減，系因該業(yè)務(wù)持續(xù)重整與處分無(wú)獲利的業(yè)務(wù)。

天士力：丹滴國(guó)際化備受關(guān)注一核兩翼布局助力成長(zhǎng)

機(jī)構(gòu)：萬(wàn)聯(lián)證券

公司作為國(guó)內(nèi)現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)龍頭，擁有復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦等一批重磅品種。目前，復(fù)方丹滴已經(jīng)順利完成美國(guó)FDA三期臨床，正在順利進(jìn)行后續(xù)相關(guān)工作，未來(lái)大概率實(shí)現(xiàn)國(guó)際化路線。隨著公司主動(dòng)控貨調(diào)整的結(jié)束以及年底醫(yī)保目錄調(diào)整，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

投資要點(diǎn)：

16年前三季度業(yè)績(jī)因主動(dòng)調(diào)整承壓，醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)板塊呈現(xiàn)分化今年1-3季度，公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.1億元，同比增長(zhǎng)2.48%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利和扣非后歸母凈利10.03億、9.85億，分別同比下降17.69%、17.65%；從業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)板塊收入同比下降14.46%，醫(yī)藥商業(yè)收入增長(zhǎng)19.13%，由于醫(yī)藥工業(yè)凈利規(guī)模整體占比較高，從而導(dǎo)致了公司報(bào)告期內(nèi)整體凈利下降。報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑主要原因是受醫(yī)?？刭M(fèi)、兩票制等政策影響，公司主動(dòng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、嚴(yán)控工業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模。在主動(dòng)控貨調(diào)整下，銷售回款較去年有大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大幅增長(zhǎng)138%。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著控貨調(diào)整的完成以及各地招標(biāo)陸續(xù)落地，醫(yī)藥工業(yè)板塊將迎來(lái)恢復(fù)增長(zhǎng)。

復(fù)方丹參滴丸美國(guó)III期揭盲備受關(guān)注，心血管產(chǎn)品線未來(lái)頗具看點(diǎn)公司核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸目前已全部完成FDAIII期臨床工作，目前正在按計(jì)劃進(jìn)行后續(xù)相關(guān)工作，數(shù)據(jù)揭盲較受外界關(guān)注。作為有望在美國(guó)上市的首個(gè)復(fù)方天然植物藥，考慮到丹參滴丸在慢性病領(lǐng)域有著獨(dú)特療效，可有效彌補(bǔ)海外市場(chǎng)在慢性病治療領(lǐng)域有效藥物的缺失，未來(lái)海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。15年復(fù)方丹參滴丸收入27億左右，在國(guó)內(nèi)心血管口服藥市場(chǎng)中，丹滴近幾年在醫(yī)院終端和零售端均保持了份額第一的市場(chǎng)占有率。未來(lái)幾年，隨著丹滴在國(guó)內(nèi)基層終端的不斷滲透以及大概率出口美國(guó)市場(chǎng)，丹滴有望保持年化10%以上增速。養(yǎng)血清腦丸/顆粒15年整體收入7億左右，隨著陸續(xù)進(jìn)入慢病目錄增補(bǔ)以及產(chǎn)能的有效保證(車間產(chǎn)能達(dá)到20億)，產(chǎn)品收入仍有較大幅度提升空間。此外，益氣復(fù)脈和芪參益氣滴丸15年分別實(shí)現(xiàn)收入5億和2億左右，未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)心血管產(chǎn)品線仍是工業(yè)板塊最重要的組成部分。

“兩翼”品種表現(xiàn)搶眼，公司產(chǎn)品集群初具規(guī)模。除心血管領(lǐng)域用藥中成藥外，公司在化學(xué)藥領(lǐng)域布局主要集中在肝病、抗腫瘤等領(lǐng)域。15年水飛薊賓膠囊(水林佳)和替莫唑胺膠囊(蒂清)等二線品種表現(xiàn)搶眼，分別實(shí)現(xiàn)收入3億、2億左右。生物藥—注射用重組人尿激酶原(普佑克)為國(guó)家重大新藥創(chuàng)制專項(xiàng)，15年已進(jìn)入河北新農(nóng)合目錄，今年進(jìn)入上海醫(yī)保增補(bǔ)，目前還在進(jìn)行其他適應(yīng)癥的研究，未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)值得關(guān)注。隨著今年底新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整結(jié)束，之前進(jìn)入較多地方醫(yī)保的品種如注射用益氣復(fù)脈、藿香正氣等有望進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，公司將成為今年醫(yī)保目錄調(diào)整受益較大公司之一。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們強(qiáng)烈看好公司核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸的國(guó)際化路線，一旦成功進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，將為公司其他品種以及國(guó)內(nèi)其他中藥產(chǎn)品的國(guó)際化起到良好的示范效應(yīng)。同時(shí)，我們也看好養(yǎng)血清腦、替莫唑胺膠囊、水飛薊賓膠囊等二線品種未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，公司作為國(guó)內(nèi)現(xiàn)代中藥龍頭，在“一核兩翼”產(chǎn)品線布局下，公司將持續(xù)深耕心血管、抗腫瘤、肝病等慢性病用藥領(lǐng)域，同時(shí)公司還存在一定外延并購(gòu)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)16年—17年EPS分別為1.38元、1.42元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為30倍和29倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：復(fù)方丹參滴丸國(guó)際化進(jìn)程低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保目錄調(diào)整公司產(chǎn)品調(diào)入數(shù)目低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

兄弟科技：小品種維生素全面提價(jià)增厚業(yè)績(jī)

機(jī)構(gòu)：東興證券

近期小品種維生素持續(xù)漲價(jià)，除前期持續(xù)上漲的維生素B1、維生素B5外，處于底部的維生素B3、維生素K3也迎來(lái)反彈，分別錄得30%和54%的漲幅。 此外，公司實(shí)際控制人擬通過(guò)增資擴(kuò)股的方式獲得重慶民豐化工不低于70%股權(quán)，我們預(yù)計(jì)鉻鹽板塊有望實(shí)現(xiàn)整合和協(xié)同。

主要觀點(diǎn)：

1。維生素產(chǎn)品全面提價(jià)，有望顯著增厚業(yè)績(jī)。公司維生素產(chǎn)品包括維生素K3、維生素B1、維生素B3，在建維生素B3和維生素K3項(xiàng)目，具體產(chǎn)能詳見(jiàn)表1。目前4種維生素均處于漲價(jià)通道，我們預(yù)計(jì)漲價(jià)趨勢(shì)仍可延續(xù)。

維生素B1寡頭壟斷，市場(chǎng)供需緊平衡。國(guó)內(nèi)VB1產(chǎn)品供應(yīng)寡頭壟斷，江西天新、華中藥業(yè)、兄弟科技三家公司市場(chǎng)份額合計(jì)約85%。2014年4月VB1產(chǎn)品價(jià)格滑至谷底的106元/千克，全行業(yè)處于虧損，此后受益環(huán)保趨嚴(yán)、寡頭壟斷格局穩(wěn)固，VB1產(chǎn)品市場(chǎng)供需緊平衡，價(jià)格逐步回升，市場(chǎng)價(jià)格自2016年1月起高位盤橫在315元/千克，11月4日又提價(jià)至320元/千克。

受益原料供應(yīng)縮減，維生素B3價(jià)格底部反彈。VB3市場(chǎng)價(jià)格在2016年9月滑至底部的28元/千克，之后一路上漲30%至現(xiàn)價(jià)36.5元/ 千克。國(guó)內(nèi)百草枯水劑自2016年7月1日起正式禁用，導(dǎo)致原料吡啶需求量下降，與其聯(lián)產(chǎn)的3甲基吡啶及副產(chǎn)物3氰基吡啶供應(yīng)量隨之下滑。目前市場(chǎng)中3甲基吡啶已停止報(bào)價(jià)，我們預(yù)計(jì)漲價(jià)在即，支撐維生素B3價(jià)格攀升。上游鉻礦漲價(jià)推動(dòng)維生素K3價(jià)格反彈。VK3價(jià)格自2016年5月的底部47元/千克一路上漲54%至現(xiàn)價(jià)72.5元/千克，主因上游原料鉻礦價(jià)格飆升。鉻礦市場(chǎng)價(jià)格自2016年3月低點(diǎn)已上漲130%以上。2015年下半年以來(lái)，受需求低迷影響，南非地區(qū)部分鉻礦山關(guān)閉、且部分大型礦山控制出貨量，目前南非鉻礦現(xiàn)貨持續(xù)緊缺，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口的進(jìn)口量不足，市場(chǎng)成交價(jià)格不斷攀升。

維生素B5價(jià)格維持高位。VB5價(jià)格由2015年12月的底部飆升490%至2016年3月的高位330元/千克，目前小幅回落并維持在290元/千克。隨著環(huán)保巡查組進(jìn)入山東，山東華辰、新發(fā)的產(chǎn)品供應(yīng)可能受到影響， 并且兄弟科技產(chǎn)品上市推遲到2017年，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，目前價(jià)格高位運(yùn)行。

2、江西基地后續(xù)融資需求較強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步拓展根據(jù)公告，公司江西彭澤基地總用地規(guī)劃約3000畝，總投資額約50億元，計(jì)劃10年之內(nèi)完成所有項(xiàng)目的投資建設(shè)。其中首期用地800畝，項(xiàng)目投資額約12億元，包括在建的維生素B3項(xiàng)目、維生素B5項(xiàng)目、熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目等。我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司將繼續(xù)建設(shè)精細(xì)化工類產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品領(lǐng)域，不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

按照公司規(guī)劃，未來(lái)仍有近40億元的投資額，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)融資需求較強(qiáng)。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為24%，預(yù)期公司可采取債權(quán)融資等多種形式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

3、大股東擬參股重慶民豐，有助于整合鉻鹽資源。公司公告，實(shí)際控制人與重慶化醫(yī)簽訂《增資擴(kuò)股意向書》，擬獲得重慶民豐化工不低于70%股權(quán)，以取得與鉻鹽相關(guān)的有效資產(chǎn)。重慶民豐主要產(chǎn)品之一重鉻酸鈉是兄弟科技鉻鞣劑與維生素K3的重要原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司相關(guān)產(chǎn)品的盈利產(chǎn)生直接影響。

截至2014年末，國(guó)內(nèi)鉻鹽生產(chǎn)企業(yè)有14家，其中產(chǎn)量大于5萬(wàn)噸/年的企業(yè)有3家，分別為湖北振華化學(xué)、重慶民豐化工、四川銀河化學(xué)，全球市場(chǎng)份額合計(jì)約60%。由于環(huán)保趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)未來(lái)較難有新進(jìn)入者，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

若重慶民豐增資事宜順利推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)兄弟科技和重慶民豐的鉻鹽資源將有效整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

結(jié)論：我們預(yù)測(cè)公司2016~2018年EPS 分別為0.25元、0.49元、0.51元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為66倍/34倍/33倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

我們預(yù)測(cè)公司2016~2018年EPS 分別為0.81元、0.88元、0.99元(未考慮增發(fā)攤薄影響)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為29倍、27倍、24倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

巨化股份：旗下公司引入外部投資

機(jī)構(gòu)：東興證券

近期巨化股份旗下巨化凱藍(lán)宣布引入杉杉股份的投資，未來(lái)巨化凱藍(lán)將加大六氟磷酸鋰的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，并配套建設(shè)電解液產(chǎn)能。巨化股份在完成非公開(kāi)發(fā)行后，加快了產(chǎn)業(yè)布局的步伐。

主要觀點(diǎn)：

1。電池材料業(yè)務(wù)引入杉杉股份，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。今年10月中旬，巨化股份間接控股79.75%的巨化凱藍(lán)宣布引入杉杉股份的投資，投資完成后杉杉股份將持有巨化凱藍(lán)60.95%股權(quán)，巨化股份間接持有巨化凱藍(lán)35%股權(quán)，洛陽(yáng)森藍(lán)化工將持有剩余的4.05%股權(quán)。

巨化凱藍(lán)現(xiàn)有六氟磷酸鋰產(chǎn)能月300噸/年，杉杉入股后巨化凱藍(lán)將投資約5億元，投資新建六氟磷酸鋰產(chǎn)能2000噸/年及20000噸電解液產(chǎn)能。在完成上述項(xiàng)目后，凱藍(lán)還將根據(jù)市場(chǎng)情況，適時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能，最終形成6000噸/年六氟磷酸鋰產(chǎn)能，以及配套電解液產(chǎn)能。

引入杉杉股份后，雖然巨化股份持有巨化凱藍(lán)的股權(quán)比例從79.75%下降至35%，但未來(lái)巨化凱藍(lán)將借助杉杉股份在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的深厚積累，迅速擴(kuò)大六氟磷酸鋰產(chǎn)能，同時(shí)將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游的電解液領(lǐng)域。根據(jù)杉杉和巨化的規(guī)劃，未來(lái)巨化凱藍(lán)將以衢州為基地，建成電解液和鋰鹽為核心的縱向一體化產(chǎn)業(yè)園。我們認(rèn)為通過(guò)此次合作，巨化股份和杉杉股份將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在鋰電池領(lǐng)域占據(jù)一席之地，分享電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)蛋糕。

2、氟化工落后產(chǎn)能退出，行業(yè)整合有望加速。2011年氟化工行業(yè)達(dá)到近十年的景氣高點(diǎn)，此后新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，導(dǎo)致氟化工行業(yè)陷入低迷。經(jīng)過(guò)5年左右的低迷，2016年行業(yè)龍頭巨化股份、三愛(ài)富均處于盈利低點(diǎn)，東岳集團(tuán)、江蘇梅蘭等企業(yè)因?yàn)楣芾怼h(huán)保等因素，生產(chǎn)受到影響，產(chǎn)能利用率處于較低水平。目前氟化工行業(yè)正處于落后產(chǎn)能退出的關(guān)鍵階段，R22、R134a、R125等產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率約50%左右。中小型企業(yè)大多處于關(guān)停邊緣，以R134a為例，2016年以來(lái)有關(guān)停約14%的R134a產(chǎn)能。

近期三愛(ài)富也發(fā)布公告稱，將關(guān)停位于上海吳涇的生產(chǎn)基地，淘汰落后產(chǎn)能包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚全氟乙丙烯(FEP)和氟橡膠生產(chǎn)裝置各一套。同時(shí)三愛(ài)富也將關(guān)停常熟基地一套無(wú)法滿足安全生產(chǎn)要求的聚四氟乙烯(PTFE)裝置，涉及產(chǎn)能約1萬(wàn)噸/年。

綜合來(lái)看，氟化工行業(yè)當(dāng)前處于盈利低點(diǎn)，導(dǎo)致老舊、落后產(chǎn)能加速退出。同時(shí)，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與行業(yè)龍頭相比更趨于惡化，中小型氟化工企業(yè)退出意愿較強(qiáng)，因此我們判斷未來(lái)1年內(nèi)氟化工行業(yè)兼并整合進(jìn)程有望加速。

3、巨化順利完成定增資金實(shí)力明顯增強(qiáng)，逆勢(shì)擴(kuò)張加速。巨化股份于今年9月中旬完成了非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行價(jià)10.64元/股，募集資金約31.8億元。此次非公開(kāi)發(fā)行的順利實(shí)施，對(duì)巨化而言意義重大。當(dāng)前整個(gè)氟化工行業(yè)處于低谷期，絕大部分企業(yè)在不斷收縮規(guī)模，巨化股份在募集資金到位后資金實(shí)力明顯增強(qiáng)，涉及新型含氟材料、電子化學(xué)品的募投項(xiàng)目將順利推進(jìn)，逆周期擴(kuò)長(zhǎng)將有助于公司搶占市場(chǎng)份額，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。

隨著募集資金的到位，巨化股份截至2016年3季度末的凈資產(chǎn)達(dá)到103.7億元，遠(yuǎn)高于三愛(ài)富的26億元。氟化工行業(yè)另一家龍頭企業(yè)東岳集團(tuán)的凈資產(chǎn)為57億元(截至2015年6月末)。在3家以氟化工為主業(yè)的上市公司中，巨化股份凈資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)愈加明顯。在行業(yè)可能加速整合的大環(huán)境下，我們判斷巨化股份有望憑借資金優(yōu)勢(shì)，最有可能成為行業(yè)的整合者。

結(jié)論：我們認(rèn)為巨化股份經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的積累和布局，在氟化工領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯，而新型制冷劑產(chǎn)品、電子化學(xué)品等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，將使公司高附加值產(chǎn)品的占比大幅提升。未來(lái)隨著大量盈利前景良好的募投項(xiàng)目逐步落地，公司盈利水平將再上一個(gè)臺(tái)階。預(yù)計(jì)公司2016至2018年EPS分別為0.07元，0.16元和0.20元，對(duì)應(yīng)PE分別為152倍，67倍和54倍?？紤]到公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及潛在的并購(gòu)預(yù)期，給予巨化股份“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。