事件：新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道：上汽大眾與奧迪簽署協(xié)議正式確立合作關(guān)系。

核心觀點(diǎn)

上汽自主品牌扭轉(zhuǎn)頹勢，17 年有望大幅減虧，有望既提業(yè)績又提估值。自今年推出互聯(lián)網(wǎng)版RX5 后，訂單遠(yuǎn)超市場預(yù)期，目前處于供不應(yīng)求狀態(tài)，17年自主品牌將推出4-5 款新車（根據(jù)汽車之家統(tǒng)計(jì)），預(yù)計(jì)16 年銷量在30萬輛左右，17 年銷量在45 萬輛以上。因公司研發(fā)費(fèi)用資本化及自主品牌銷量未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致自主品牌近幾年（含研發(fā)費(fèi)用）大幅虧損，拖累了公司整體盈利增速，預(yù)計(jì)17 年在整體銷量規(guī)模上升后，自主品牌（含研發(fā)費(fèi)用）有望大幅減虧。

17 年是上汽大眾SUV 產(chǎn)品年，預(yù)計(jì)盈利增長存在超市場預(yù)期的可能。近幾年上汽大眾未推出新車型，途觀等盈利車型銷量的下滑影響了大眾的盈利增長。17 年上汽大眾將推出全新?lián)Q代途觀（5 座、7 座）、B 級SUV、斯柯達(dá)全新SUV（根據(jù)汽車之家統(tǒng)計(jì)），預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有望提升上汽大眾單車盈利能力。

奧迪與上汽合作，雙方有望共贏。上汽大眾缺少有競爭力的B、C 級高端車型，而奧迪車型的導(dǎo)入有望填補(bǔ)該空缺，提升上汽大眾單車盈利能力；而對奧迪而言，進(jìn)一步提升其中高端車型在中國的市場份額。

雙方合作協(xié)同效應(yīng)下采購成本等有望下降。奧迪同屬于大眾旗下品牌，大眾車型研發(fā)采取平臺化，同一平臺下可有不同車型，如大眾MLB 平臺既是上汽大眾輝昂采用的平臺，也是奧迪A6 的平臺，若雙方合作，則同一平臺上車型可共用供應(yīng)商，促使采購成本下降，提升單車盈利能力。

財(cái)務(wù)與估值：

預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為2.86、3.34、3.72 元，參考可比公司平均估值水平，給予17 年9.5 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)32 元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)走勢低于預(yù)期將影響公司產(chǎn)品需求，降價(jià)將影響產(chǎn)品盈利能力。